聚酯周度报告：需求复苏不及预期，TA&EG利润大幅压缩

期货研究报告|商品研究 策略报告 需求复苏不及预期，TA&EG利润大幅压缩 2023年2月12日 聚酯周度报告20230206-20230210 原油价格低位震荡，PX及PTA供应回升，短期内PX库存偏低PXN价差维持强势， PTA受成本和需求压制，加工费低位运行，需重点关注聚酯需求复苏情况。 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z0014623 PTA： 1.基本面：原油端价格走势震荡偏弱，成本端PX供应增加，广东石化预计2月投产，3月季节性检修较多，海外方面逐渐恢复，沙特134万吨PX装置已重启。供应端PTA开工负荷提升，东营威联剩余125万吨预计近期提负，PTA现货加工费大幅压缩，需关注低加工费状态下出现装置检修情况。需求端聚酯工厂及下游负荷提升缓慢，聚酯库存小幅累库。下游产销未见改善，轻纺城成交有所改善。元宵后下游工厂工人陆续复工，开工有所提升但新订单情况不乐观，需持续关注其改善程度。综合来看2月PX、TA存量装置及新投产装置贡献产量，聚酯需求维持低位，PTA预计季节性大幅累库； 2.成本端和价差：石脑油价差95美元，PXN价差315美元附近，PTA加工费在 168元/吨附近； 3.交易维度：下游需求复苏不及预期叠加季节性累库，PTA加工费大幅压缩下建议观望，关注低加工费下装置变动情况。 风险提示：原油端消息面扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求改善； 敬请阅读末页的重要声明 EG供应回升，供应压力较大，需求端聚酯开工负荷持续回升但订单情况并不乐观，供应增加需求不及预期情况下EG价格承压下行，在原料端价格走弱下EG维持逢高沽空观点不变。 MEG： 1.基本面：原料价格震荡走弱，供应端EG开工负荷提升，盛虹炼化100万吨装置投产推迟。海外方面多套装置重启，马油75万吨1月底重启出料。港口 库存小幅去库0.9万吨在109万吨。需求端聚酯及下游工厂负荷大幅提升，但整体复苏程度不及预期，下游订单疲软。聚酯综合库存小幅累库，整体库存处于高位。2月中下旬需求能否达到预期将逐步兑现，需持续关注下游复工情况。1、2月EG供应回升叠加新装置投产，聚酯需求复苏节奏较慢，预计1、2月份大幅累库； 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损224美元/吨，外采乙烯制利润亏损在 1066元/吨，煤制乙二醇工厂现金流处于大幅亏损状态。 3.从交易维度：目前估值下EG工厂亏损大幅增加，短期不建议追空，前期持有空单可适当止盈，3月EG多套装置计划转产，叠加传统需求旺季，EG有望去库，关注EG低位做多机会。 风险提示：成本端消息扰动，装置检修情况，新增产能投放，需求恢复； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上涨2.84%至84.5美元/桶。CFR日本石脑油价格环比上涨1.85%至714美元/吨，FOB地中海石脑油价格673美元/吨，环比上涨0.34%，欧亚石脑油价差为41美元； 图1：原油价格（美元/桶）图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 BRENTWTIINE（右） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 CFR日本-FOB地中海CFR日本FOB地中海 250 200 150 100 50 0 -50 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 本周石脑油价格走势偏弱，石脑油价差略收窄，石脑油-原油价差为95美元/吨，环比下降4.13%，处于历史中位，新加坡汽油裂解价差收窄，本周在14.26美元/桶附近，处于历史高位水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨）图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 201820192020 202120222023 50 40 30 20 10 0 -10 -20 201820192020 2021 2022 2023 资料来源：WIND，招商期货资料来源:WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降1.34%至1029美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨0.73%至970美元/吨。PX-石脑油价差为315美元/吨，环比下降7.89%，处于历史中等偏下水平，PX-MX价差在59美元/吨附近，处于历史低位。 近期亚美MX、PX价差位于套利窗口附近，亚美MX价差为219.55美元/吨，PX亚美价差为127美元/吨。 图4：PX及原料价格（美元/吨） 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：WIND，招商期货 图5：PX-石脑油价差（美元/吨）图6：PX-MX价差（美元/吨） 2021 2022 2023 800 700 600 500 400 300 200 100 201820192020 500 400 300 200 100 0 201820192020 202120222023 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 -100 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 图7：亚美二甲苯价差（美元/吨）图8：亚美PX价差（美元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 美国MX价格韩国MX价格亚美MX价差 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 -900 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 亚美PX价差进口运费出口运费 2020-05-182021-05-182022-05-18 资料来源：WIND，招商期货资料来源：WIND，招商期货 本周国内PX开工率为72.50%，环比下降1.09%，处于历史同期中下位置。 图9：PX开工率（%） 201820192020202120222023 90 85 80 75 70 65 60 95 资料来源：WIND，招商期货 1月1日 1月11日 1月21日 1月31日 2月10日 2月20日 3月2日 3月12日 3月22日 4月1日 4月11日 4月21日 5月1日 5月11日 5月21日 5月31日 6月10日 6月20日 6月30日 7月10日 7月20日 7月30日 8月9日 8月19日 8月29日 9月8日 9月18日 9月28日 10月8日 10月18日 10月28日 11月7日 11月17日 11月27日 12月7日 12月17日 12月27日 新增产能方面，广东石化260万吨预计2月投产，大榭石化160万吨预计4月投产。 表1：PX新增产能 装置地区产能投产时间 盛虹炼化 连云港 200 2023.1.8 广东石化 揭阳 260 2023.2 大榭石化 宁波 160 2023.4 中海油惠州 惠州 150 2023Q2 沙特阿美吉赞 沙特 85 2023 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：本周PX装置重启为主，乌鲁木齐石化PX装置负荷提升中，东营威联化学100 装置 海南炼化 乌鲁木齐石化 福化集团 东营威联石化（富海） 美孚 产能 166 地区 海南 100 新疆 160 福建 200 山东 180 新加坡 检修情况 100万吨2022/10/11日停车,重启时间可能推迟至 待跟踪。 上周一套芳烃装置检修，负一套80万吨PX装置9.14已出产 装置目前一期100万2 一套42万吨初停车 美孚 50 泰国 Lotte 75 出光 88 OMPL Kuwa 万吨装置重启中，海外方面出光收购的42万吨PX装置已重启，印度信赖PX装置提负。表2：PX装置检修 资料来源：CCF，招商期货 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为5459元/吨，环比下降2.33%，现货基差走强，PTA现货基差贴水05期货35元/吨。 图10：PTA现货价格（元/吨）图11：PTA现货基差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PTA华东现货价格 1600 1100 600 100 -400 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月11日 3月28日 4月14日 5月1日 5月18日 6月4日 6月21日 7月8日 7月25日 8月11日 8月28日 9月14日 10月1日 10月18日 11月4日 11月21日 12月8日 12月25日 2020-03-132021-03-132022-03-13 资料来源：WIND，招商期货资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA现货加工费进一步压缩，现货加工费168元/吨，环比下降36.72%，处于历史偏低位置。 图12：PTA-PX季节性价差（元/吨） 201820192020202120222023 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量增加至34586张，环比上涨18.22%，处于历史中等偏高水平。 Page8 100 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：WIND，招商期货 PTA新装置嘉通能源已投产，目前提负中，东营威联另一条线预计近期投产。 敬请阅读末页的重要声明 1月3日 1月12日 1月21日 1月31日 2月11日 2月23日 3月5日 3月14日 3月23日 4月1日 4月10日 4月19日 4月28日 5月8日 5月17日 5月26日 6月4日 6月13日 6月22日 7月1日 7月10日 7月19日 7月28日 8月6日 8月15日 8月24日 9月2日 9月12日 9月22日 10月5日 10月16日 10月25日 11月3日 11月12日 11月21日 11月30日 12月9日 12月18日 12月27日 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日 图13：PTA仓单数量（张） 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷75.9%，环比上涨0.4%，处于历史低位； 图14：PTA开工率（%） 1月12日 1月22日 2018 2月1日 2018 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 2019 2019 4月2日 4月12日 4月22日 5月2日 5月12日 2020 2020 5月22日 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 2021 2021 7月11日 7