宏观策略日报：通胀整体温和，信贷实现“开门红”

总量研究 2023年2月13日 宏 观 策 略 日证券分析师： 报刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 王洋S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 证券分析师： 张季恺S0630521110001 wmj@longone.com.cn 联系人：高旗胜 gqs@longone.con.cn 陈宜权 chenyq@longone.con.cn 通胀整体温和，信贷实现“开门红” ——宏观策略日报20230213 重要资讯 1.2月10日，统计局发布1月通胀数据。1月，CPI当月同比2.1%，前值1.8%；环比0.8% 前值0%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.5%。 2.2月10日，央行发布1月金融数据。1月M2同比12.6%，前值11.8%，M1同比6.7%，前值3.7%。新增人民币贷款4.9万亿元，前值为1.4万亿元。社会融资规模增量5.98万亿元，前值为1.31万亿元。社融存量增速降至9.4%，前值9.6%。 3.2月11日，银保监会、人民银行发布《商业银行金融资产风险分类办法》。《办法》将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产。金融资产逾期后应至少归为关注类；逾期分别超过90天、270天、360天的，应分别至少归为次级类、可疑类、损失类。《办法》以评估债务人履约能力为核心，商业银行对非零售资产开展风险分类时，应加强对债务人第一还款来源的分析。 4.WTI原油震荡反弹。WTI原油震荡反弹，于上周五收79.76美元/桶，周涨幅达到8.68%截至2023年2月3日当周，美国原油产量为1230万桶/日，原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势，炼厂开工率87.9%；由于乌拉尔原油价格下跌，俄罗斯1月份的预算赤字达到247亿美元；OPEC+1月份的原油产量增加了4万桶，至4725万桶/日；1月份国内山东独立炼油厂的原料消费量超过了行业预期；高盛预计布伦特原油价格今年12月将达到每桶100美元；美国2023年天然气产量增长前景因内部收益率下降、钻井平台活动放缓而黯淡。 市场情况： 北向资金净流出。2月10日，北向资金净卖出33.74亿元。其中，宁德时代、浪潮信息、中国平安分别净买入3.96亿元、2.92亿元、2.19亿元。天合光能净卖出额居首，金额为3.58亿元。 美三大股指涨跌不一，欧股全线下跌。2月10日，道琼斯工业平均指数涨0.5%，报收33869.27点；标普500指数涨0.22%，报收4090.46点；纳斯达克指数跌0.61%，报收11718.12点。欧股方面，德国DAX指数跌1.39%，报收15307.98点；法国CAC40指数跌0.82%，报收7129.73点；英国富时100指数跌0.36%，报收7882.45点。 黄金收跌，油价上涨。2月10日，COMEX黄金期货下跌0.11%，报收1876.4美元/盎司。WTI 原油期货上涨2.18%，报收79.76美元/桶；布伦特原油期货上涨2.37%，报收86.5美元/桶 风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。 1.宏观要点 2月10日，统计局发布1月通胀数据。1月，CPI当月同比2.1%，前值1.8%；环比 0.8%，前值0%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.5%。 CPI环比略弱于季节性。1月CPI环比0.7%，较上月回升0.3个百分点，略低于近5年均值0.9%，主要由于春节期间，消费复苏较往年春节相比总体偏弱。食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜价格环比同比均大幅上升，环比19.6%，同比6.7%，前值分别为7%和-8%，近5年春节所在月环比均值为11.7%。非食品价格表现较上月略有上升，1月CPI非食品价格同比1.2%，前值1.1%，环比0.3%，前值-0.2%。教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到0.33%，而其他非食品项虽然仅交通和通信同比涨幅回落，但整体涨幅并不大，这也体现出目前商品消费仍然不强。 1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降，但PPI环比较上月有所收窄。分行业来看，虽然地产投资尚未明显转好，但政策推动下预期在边际向好，钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点；煤炭保供持续发力下，煤炭开采和洗选业价格环比由上月0.8%转为-0.5%。 2月10日，央行发布1月金融数据。1月M2同比12.6%，前值11.8%，M1同比 6.7%，前值3.7%。新增人民币贷款4.9万亿元，前值为1.4万亿元。社会融资规模增量5.98 万亿元，前值为1.31万亿元。社融存量增速降至9.4%，前值9.6%。 企业中长期贷款表现依然强劲。企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其 中短期贷款增加1.51万亿元，同比多增5000亿元；新增中长期贷款3.5万亿元，为历年同 期最高，同比多增1.4万亿元。企业中长期贷款延续强劲的表现，一方面政策主导可能仍是主因，但企业的预期以及信心也在增强。1月10日央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求信贷投放适度靠前发力。 居民中长期贷款拖累仍然明显。1月居民部门贷款增加2572亿元，同比少增5858亿 元，12月为同比少增1963亿元，居民贷款依然较弱。从结构上看，短期贷款增加341亿 元，同比少增665亿元，虽然春节期间票房、旅游等数据表现不错，但整体居民消费仍未明 显恢复；中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，一方面表明居民购房信心仍弱，多地提前还贷的现象仍然较多；另一方面春节提前返乡，对地产销售也构成影响。 2月11日，银保监会、人民银行发布《商业银行金融资产风险分类办法》 《办法》将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产。金融资产按照风险程度分为五类，分别为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，后三类合称不良资产。金融资产逾期后应至少归为关注类；逾期分别超过90天、270天、360天的，应分别至少归为次级类、可疑类、损失类。逾期超过90天的债权，即使抵押担保充足，也应归为不良。 《办法》以评估债务人履约能力为核心，商业银行对非零售资产开展风险分类时，应加强对债务人第一还款来源的分析，重点考察债务人的财务状况、偿付意愿、偿付记录，并考 虑金融资产的逾期天数、担保情况等因素。债务人在本行债权超过10%分类为不良的，该债务人在本行所有债权均应分类为不良；债务人在所有银行的债务中，逾期超过90天的债务已经超过20%的，各银行均应将其债务归为不良。 对于重组资产，商业银行应设置重组观察期。观察期自合同调整后约定的第一次还款日开始计算，应至少包含连续两个还款期，并不得低于1年。重组前为不良资产的，观察期内 若符合关注类定义，且在已全部偿付逾期债权和相关费用后的至少连续两个还款期（或6个月内）正常偿付的，可上调为关注类。 近年来，我国商业银行风险资产结构发生变化，《办法》的实施有助于推动商业银行准确识别、评估信用风险，真实反映商业银行资产质量，有效防范化解信用风险，提升服务实体经济水平。 《办法》将于2023年7月1日起正式施行。对于商业银行7月1日后发生的业务，应 按照《办法》要求进行分类；对于7月1日前发生的业务，商业银行应制订重新分类计划， 并于2025年12月31日前按季度对所有存量业务全部按照《办法》要求重新分类。 2.行业分析 WTI原油震荡反弹，于上周五收79.76美元/桶，周涨幅达到8.68%。 截至2023年2月3日当周，美国原油产量为1230万桶/日，同比增加80万桶/日。截 至2月10日当周，美国钻机数761台，较去年同期增加126台；其中采油钻机数609，较去年同期增加93。原油增产仍动能不足，工作钻机数出现回落趋势。2月3日当周，美国炼厂吞吐量为1541桶/日，开工率87.9%。 今年1月到2月的第一周俄罗斯石油产量依旧保持在每天980-990万桶/日，接近2022年11月和12月在欧盟禁运和原油进口价格上限生效之前的水平。与此同时，由于其旗舰产品乌拉尔混合产品价格低廉，俄罗斯的预算收入正在下降，当前乌拉尔原油相对于布伦特原油基准要低30美元左右。由于乌拉尔原油的低价及天然气价暴跌了46%，俄罗斯1月份的 预算赤字为247亿美元，而2022年同期为盈余。当前俄罗斯正在考虑根据布伦特而不是乌拉尔的价格对其石油公司征税，以限制由于乌拉尔对布伦特的折扣扩大而对预算收入的影响。预计制裁、禁运和价格上限将对俄罗斯的产量产生持续性的负面作用。 Platts调查发现，OPEC+1月份的原油产量增加了4万桶，至4725万桶/日，因为俄罗斯的产量对制裁的影响仍然相对有弹性。调查显示，尽管欧盟对进口俄罗斯原油实施禁运，并随之而来的G7价格上限于12月生效，但俄罗斯产量仅下降1万桶/日，至平均985万桶 /日。尼日利亚和刚果—布拉柴维尔显示出原油生产复苏，抵消了沙特阿拉伯和邻国巴林的下降。OPEC13个成员国1月的产量为2909万桶/日，比12月增加11万桶/日，而以俄罗斯 为首的欧盟9个盟国的产量为1366万桶/日，减少7万桶/日。 尽管1月份的工作日减少，但由于炼油利润率大幅提高，国内山东独立炼油厂的原料消 费量超过了行业预期。数据显示，山东独立炼油厂自1月份始原料消费量稳定在212万桶/日左右。一般国内私营炼油行业通常在春节假期期间大幅降低开工率和吞吐量水平，此时国内的整体燃料需求疲软，与商业和工业活动放缓一致。然而上个月人员流动和运输燃料需求激增，导致炼油利润率强劲，并为独立炼油商提供激励措施以提高产量。由于运输燃料需求的急剧增长，截至2月1日，独立炼油厂的炼油利润率提高至约692元/吨，而1月4日则 为亏损315元/吨。预计随着政府专注于在2023年提振经济活动，国内的石油产品需求将继 续改善。此外，总部位于淄博的独立炼油厂新泰石化计划从2月下旬开始关闭进行维护。 高盛在一份新报告中表示，仍预计布伦特原油价格今年将达到每桶100美元，但只是在 12月，而此前的预期是2023年中油价将达到每桶100美元，该行在该报告中将布伦特原 油平均价格从每桶98美元下调至92美元。在需求方面，欧洲、美国和亚洲（不包括中国）的降级——反映了温暖的冬天和基于馏分油的气改油的损失——抵消了中国的大部分需求升级，故降低了对均价的预期。高盛预计，在从新冠疫情限制重新开放后，今年中国的石油需求将增长1万桶/日。此前高盛在12月中旬预测，由于预计经济放缓，2023年第一季度的表现可能比今年余下时间更平淡，但石油、天然气和主要金属的低投资水平将继续支撑大宗商品新超级周期。 干气生产商的内部收益率下降和钻井平台数量的减少可能意味着今年美国天然气产量的增长将低于预期，目前生产商正在适应2023年疲软的市场前景。由于HenryHub基准下跌，从12月到1月，许多天然气生产商的百分比回报率下降了两位数。在同一时期，美国的钻井平台数量似乎已经达到顶峰，最近逐渐下降，主要反映了盈利能力最低的盆地的钻井活动下降。虽然油价的持续走强可能使二叠纪盆地成为今年美国天然气生产的关键驱动力，但此前预期的海恩斯维尔产量增长现在看起来不太确定，预计钻机数量在未来几周内下降更多。 （数据来源：EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC） 3.A股市场评述 上交易日上证指数震荡收阴，调整尚无明显结束迹象 上一交易日上证指数震荡收阴，收盘下跌9点，跌幅0.3%，收于3260点。深成指、创业板双双回落，主要指数多呈回落。 上交易日上证指数小幅回落，震荡收星。量能持平，大单资金净流出超111亿元，呈 明显净流出