交通运输行业周报：聚焦油运：节后复苏可观，高确定性中期供给逻辑正当时

行业研究 证券研究报告 交通运输2023年02月13日 交通运输行业周报（20230206-20230212） 聚焦油运：节后复苏可观，高确定性中期供给逻辑正当时 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 116 占比% 0.02 2022-02-14~2023-02-10 6% -3% -13% 22/0222/0422/0722/0922/1123/02 -23% 交通运输沪深300 相关研究报告 《【华创交运】预见2023，把脉大物流时代》 2023-02-08 《交通运输行业周报（20230130-20230205）：聚焦电商快递业绩预告：Q4回归正轨，看好23年复苏逻辑》 2023-02-06 《出行链2022年业绩预告综述：疫情影响致出行链亏损扩大；2023年春运后半程发力可期，继续强调板块投资机会》 2023-02-01 一、油运：节后复苏可观，高确定性中期供给逻辑正当时。 1、节后油轮运价表现：VLCC稳步回升，MR强势反弹。1）VLCC，指数环比+38%至3.9万美元。下游炼厂复工带动市场货盘成交逐步回暖，节后运价持续回升；对比历史春节淡季，当前运价点数水平降幅表现强于往年。2）MR，指数环比+118%至4.2万美元，太平洋、大西洋市场指数周环比+27%、 +136%至3.8、2.5万美元。节后随着中国第一批成品油出口配额逐步落地，航煤出口增加，需求改善，东北亚表现强劲带动太平洋运价持续反弹。 2、预见2023之VLCC：高确定性的供给逻辑将徐徐展开，弹性取决于需求复苏强度与来源。短期需求异动导致的运价波动后，中期供给逻辑将于2023年起逐步兑现。具体来看：1）在手订单历史低位，将于23年上半年集中交付。2）新造船受“造不起”＋“没地方造”+“不知道造什么船”三大核心约束，VLCC预计2025-2026年前运力供给增量有限。3）碳排放新规中EEXI指标年内实施，将限制多数船舶主机功率上限，未来旺季有效供给将进一步受限。展望需求端：预计温和复苏，弹性取决于长航距货盘，关注中国原油进口需求复苏的强度和进口来源。从需求-供给增速差与不同期限的油轮期租日租金水平来看，VLCC运价中期上行趋势可期。 预见2023之成品油轮：中期景气度上行延续，关注需求边际催化。成品油轮供给收缩逻辑同样明确，至少25年前运力增量有限。后续关注成品油轮船东资本开支能力修复、中小油轮船台紧缺问题相对缓和的情况下，MR新船订单的签订量水平。需求端，成品油低库存+炼厂产能东移利好运距+俄罗斯成 品油替代利好运距将成为吨海里需求的重要支撑。展望2023年，短期需求弹性取决于：1）我国成品油高出口政策的持续性；2）俄罗斯成品油制裁落地后的运距进一步拉升。 总市值(亿元) 31,441.23 3.34 二、行业数据跟踪：1、客运出行：公商务接力，需求持续恢复。2、货运物 流通市值(亿元) 25,691.98 3.58 流：货运物流运输周环比继续回升，浦东航空货运价格指数小幅上涨。3、航运：油运VLCC-TCE继续上行，MR显著反弹；散运大船小幅回升；集运SCFI跌势收窄、CCFI半年来首次上涨。 相对指数表现 % 1M 6M 12M 三、市场回顾。交运板块上涨0.9%，跑赢沪深300指数1.7个百分点。 绝对表现 2.2% 8.9% 1.0% 四、投资建议：强调2023年度策略：复苏主线双链条、主题投资两方向。 相对表现 0.0% 9.0% 12.5% 投资建议：1）中远海能，外贸油运本轮周期运价弹性已现，持续推荐。2）招商轮船，看好公司弱周期成长性全船型航运平台，油运周期上行、散运有望底部回升、集运区域市场的稳健性被低估，持续推荐。3）建议关注成品油运输核心标的招商南油。 1、复苏主线双链条：出行链+快递物流。1）看好出行链：经典困境反转框架下重要投资机遇。其中，航空：高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航（华夏+春秋+吉祥）。机场：价值属性板块。我们近期重点推荐海南机场与美兰空港，持续推荐上海与白云机场。2）看好快递物流：经济复苏、消费回暖、物流畅通利于龙头企业提升盈利能力。a）顺丰控股：2023年重要潜力标的，经济顺周期品种，预期复苏背景下，收入提速+成本优化+鄂州机场转运中心投产，基本面与主题共振。b）电商快递：我们强调行业不再具备价格战的基础这一重要判断，未来业务量的适度恢复有助于头部快递企业优化单票成本，进一步推动业绩释放。继续强推韵达、推荐圆通。c）持续推荐行业格局优化、受益于工业制造业预期率先回暖的大件物流服务商德邦股份。2、看好主题投资两方向：“一带一路”+国企价值重估。1）“一带一路”核心看点：2023年是“一带一路”倡议十周年，过往成果颇丰、预计未来将进一步深化合作，开启全新征程。精选标的：嘉友国际。2）国企价值重估：把握三条线索。我们重点推荐符合上述三条线索的大宗供应链龙头企业，强推厦门国贸、厦门象屿。 风险提示：人民币大幅贬值，经济大幅下滑，疫情冲击超出预期。 目录 一、聚焦油运：节后复苏可观，高确定性中期供给逻辑正当时5 （一）节后油轮运价表现：VLCC稳步回升，MR强势反弹5 （二）预见2023：高确定性的供给逻辑将徐徐展开，弹性取决于需求复苏强度与来源7 二、行业数据更新10 （一）客运出行：公商务接力，需求持续恢复10 （二）货运物流：保通保畅，物流运输周环比提升明显14 1、全国整车货运流量指数：本周环比提升14 2、日度货量跟踪：货量环比提升16 （三）航空货运：本周浦东航空货运价格指数环比提升，香港机场环比下降18 （四）航运：油运VLCC-TCE继续上行，MR显著反弹；散运大船小幅回升；集运 SCFI跌势收窄、CCFI半年来首次上涨19 三、市场回顾：交运板块周上涨0.9%21 四、投资建议22 �、风险提示22 图表目录 图表1VLCC运价指数与分航线运价5 图表2国内炼厂开工率回升5 图表3VLCC中东短期供需指标参考6 图表4VLCC分期限期租水平6 图表5原油轮日收益TCE指数（$/day）7 图表6成品油轮日收益TCE指数（$/day）7 图表7VLCC新船订单比例历史低位7 图表8VLCC新船预计交付情况7 图表9近年来油轮新签订单量占比持续下滑8 图表10碳排放新规下降速为当前最有效减排措施8 图表11中国原油进口需求预计23年逐步回升9 图表12布伦特-WTI原油价差影响长航线货盘运需9 图表13欧盟原油进口替代、俄罗斯出口替代将提升原油轮运距9 图表14油轮分船型供需差情况10 图表15春运铁路旅客发送量10 图表16春运民航旅客发送量10 图表17各航司航班量12 图表18行业日度执飞国内航班量12 图表19国内航司日度执飞国际+地区航班量13 图表20全行业平均票价（经济舱）13 图表21主要机场进出港航班量13 图表22三大航航班量14 图表23春秋航空航班量14 图表24吉祥航空航班量14 图表25华夏航空航班量14 图表26全国整车货运流量指数15 图表27上海整车货运流量指数15 图表28北京整车货运流量指数15 图表29吉林整车货运流量指数15 图表30广东整车货运流量指数15 图表31浙江整车货运流量指数15 图表32公共物流园吞吐量指数16 图表33主要快递企业分拨中心吞吐量指数16 图表34国家铁路货运量17 图表35全国高速公路货车通行量（万辆）17 图表36全国重点港口货物及集装箱吞吐量17 图表37民航保障货运航班量17 图表38邮政快递业务量18 图表39浦东机场出境航空货运价格指数18 图表40香港机场出境航空货运价格指数18 图表41浦东机场出境航空货运价格指数同比18 图表42香港机场出境航空货运价格指数同比18 图表43航运子行业数据19 图表44CCFI指数一周表现19 图表45SCFI指数表现19 图表46BDI指数20 图表47BCI指数表现20 图表48八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速（旬度）20 图表49洛杉矶港预计进口箱量（周度）20 图表50美西内陆卡车滞留时间（周度）21 图表51Clarksons堵港指数-美线与欧线21 图表52A股交运行业周涨跌幅（2.6-2.12）22 一、聚焦油运：节后复苏可观，高确定性中期供给逻辑正当时 （一）节后油轮运价表现：VLCC稳步回升，MR强势反弹分船型油轮运价跟踪来看： 1）VLCC市场： 克拉克森VLCC-TCE指数3.9万美元，周环比+38%；其中，TD3C-TCE报于2.6万美元 /天，周环比+26%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+5%、+15%至52.0、 56.9点；TD22（美湾-中国）TCE报于2.9万美元/天，环比+42%。 带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为5.3万美元/天，周环比+22%。根据Clarksons统计 （2月3日），VLCC海上浮仓52艘。 VLCC波斯湾预计4周内到港船数（VLCCsDueinGulfin4weeks）162艘，周环比+2%、月环比-11%。波斯湾本月内在港船数2艘，周环比+0%、月环比-80%。 VLCC波斯湾至远东货盘成交数（VLCCSingleVoyageFixtures-AG-East）28个，周环比-18%、月环比-33%。 22Q3起的VLCC行情主要系局部性、阶段性供需紧张推动运价震荡上涨。 1）需求端，美湾/巴西出口大增带来的长距离货盘增加，而中国“大进大出”政策下成品油出口配额释放利好原油进口需求，美湾/巴西至远东贸易活跃显著提升VLCC吨海里需求。 2）供给端，美湾/巴西出口增加吸引中东运力摆位至大西洋，船舶摆位导致有效运力减少；此外，部分VLCC运力分流至成品油运输，同时老旧船二手交易同样造成运力阶段性退出。 22年12月下旬起，美湾、中东等地出口货盘转弱，尤其是美国战略储备释放近尾声、 VLCC长航线运需减少，叠加圣诞、春节假期等因素，运价大幅回落。 23年春节后，下游炼厂复工带动市场货盘成交逐步回暖，本周运价继续回升，TD3C运价WS点数周�升至58.2点（2023年度WS基准费率年初调整）；对比历史春节淡季，当前运价点数水平降幅表现强于往年。 图表1VLCC运价指数与分航线运价图表2国内炼厂开工率回升 12000085 10000080 8000075 $/day 6000070 4000065 2000060 2022-01-01 2022-01-22 2022-02-12 2022-03-05 2022-03-26 2022-04-16 2022-05-07 2022-05-28 2022-06-18 2022-07-09 2022-07-30 2022-08-20 2022-09-10 2022-10-01 2022-10-22 2022-11-12 2022-12-03 2022-12-24 2023-01-14 2023-02-04 2023-02-25 2023-03-18 055 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -2000050