动态点评：颗粒硅+CCZ产业提速，材料+设备齐飞

天通股份（600330）动态点评 / 颗粒硅+CCZ产业提速，材料+设备齐飞 挖掘价值投资成长 / 2023年02月13日 增持（首次） 【事件】 公司合作伙伴协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒于1月出炉。棒体长5.1米，重量600公斤，较常规单晶棒延长42%，重量增加50%，产能提升25%，年产400MW单晶硅棒项目进入批量生产。 2023年1月31日，天通股份发布《2022年年度业绩预增公告》，预计2022年归母净利润6.23-7.06亿元，增速50%-70%；归母扣非净利润3.5-4.08亿元，增速20%-40%。主因： 1）蓝宝石材料以技术改造工程稳定400kg晶体量产而降本增效。 2）2022年公司创新产品“立式开磨一体机”批量投产，提升公司光伏晶体机加设备市场占有率。 3）2022年公司减持博创科技股份有限公司5.91%股权的投资收益。 【评论】 CCZ设备及工艺开发项目进入批量生产，我们认为CCZ核心工艺优化、设备辅材开发和批量供货等问题已解决，产业化放量在即。CCZ是以颗粒硅为原料的连续直拉单晶技术，较传统RCZ具有生产效率高、生产成本低、更适应于N型硅片等特点。由于CCZ设备有复杂的双坩埚结构、新工艺参数多、N型硅片对晶棒品质要求高，因而量产难度大，此次批量生产意味着颗粒硅+CCZ产业化进入提升阶段。 颗粒硅渗透率提升打开CCZ需求空间，颗粒硅+CCZ+N型电池的升级路线逐渐明晰。颗粒硅较块状硅料有多重优势，其降本优势明显、拉晶过程减碳能力强、适配下游N型电池。因此我们看好颗粒硅、CCZ、N型电池带来的硅片产业链全方位升级替代。 下游硅片扩产提速，单晶炉需求空间和CCZ渗透率提升可观。我们预计23-25年，CCZ技术渗透率0.5%/3%/6%，单GW硅片产能需求CCZ设备60/60/55台，则未来CCZ设备需求107/613/1112台，市场规模1.81/10.43/18.35亿元。天通股份可利用先发优势，预计公司23-25年可实现CCZ设备销量96/521/890台，营收1.63/8.86/14.68亿元，毛利0.49/2.7/4.55亿元。 天通股份与协鑫科技深度合作，发挥上下游企业互补优势，技术攻关进度远超同行，将率先抢占市场先机，成为首个兑现CCZ业绩的企业。公司电子材料与晶体机加设备业务协同，看好公司增长潜力。 东方财富证券研究所 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 相对指数表现 2/134/136/138/1310/1312/13 31.05% 16.97% 2.90% -11.18% -25.26% -39.33% 天通股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 16466.35 流通市值（百万元) 13304.15 52周最高/最低（元） 15.90/7.14 52周最高/最低（PE） 35.53/15.93 52周最高/最低（PB） 3.38/1.43 52周涨幅（%） 11.68 52周换手率（%） 679.91 相关研究 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 22年公司业绩亮眼，传统业务量价双升，光伏晶体机加设备业务锦上添花。我们认为，天通股份CCZ设备新业务下游需求潜力大，电子材料与专用设备实现高度协同，构筑坚实技术产能双壁垒，看好公司参与光伏颗粒硅产业化进程。我们预计，天通股份2022-2024年营业收入52/66/86亿元，同比增速27%/27%/31%，归母净利润6.72/6.79/8.82亿元，同比增速62%/1%/30%，EPS为0.54/0.55/0.72，市盈率25/25/19倍，给予天通股份“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4084.91 5203.70 6614.55 8637.82 增长率(%) 29.44% 27.39% 27.11% 30.59% EBITDA（百万元） 715.29 883.98 925.62 1156.49 归属母公司净利润（百万元） 415.01 672.16 678.55 882.07 增长率(%) 8.87% 61.96% 0.95% 29.99% EPS(元/股) 0.42 0.54 0.55 0.72 市盈率（P/E） 38.64 25.23 24.99 19.23 市净率（P/B） 3.97 2.11 1.93 1.74 EV/EBITDA 23.15 16.90 16.69 13.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 1.CCZ：连续直拉单晶新工艺，赋能硅片降本增效 1.1.新技术CCZ：拉棒效率提升，成本降低30% CCZ是赋能硅片生产降本增效的新技术，理论上平均可降低拉晶成本30%。CCZ指连续直拉单晶技术（ContinuousCzocharlski），采用特殊的直拉单晶炉，一边单晶拉制一边加料融化，在坩埚生命周期内可完成8-10根晶棒拉制，是业界普遍采用的RCZ多次拉晶技术的2倍。相比于RCZ，CCZ拉制的晶棒品质更优、电阻率更均匀、分布更窄，非常适合PERC电池和N型电池工艺，有利于组件高效率产出。并且，CCZ将传统RCZ中串联的工序改为并联，理论生产效率可提升40%以上，单位电耗降低20%以上，因此拉晶成本可降低约30%。 CCZ设备是颗粒硅重要应用场景。通过结合颗粒硅连续自动投料、单晶拉晶同时加料融化，既大幅降低单瓦成本，又提升单晶硅棒电阻率使产品品质升级。 图表1：传统RCZ和CCZ工艺流程对比 资料来源：摩尔光伏，天通股份，东方财富证券研究所 图表2：CCZ生产工艺示意图图表3：CCZ设备示意图 资料来源：协鑫科技，东方财富证券研究所资料来源：协鑫科技，东方财富证券研究所 1.2.CCZ技术获突破，颗粒硅扩产打开应用空间 由于CCZ设备有复杂的双坩埚结构、新工艺参数多、N型硅片对晶棒品质要求高，因而量产难度大。协鑫科技于2021年即建设了颗粒硅产能，但由于CCZ设备辅材开发难度较高，存在双坩埚、热场工艺优化、晶棒品质和数量提升、量产稳定性指标改善等高难度技术痛点，颗粒硅仍被用于RCZ生产，与块状硅料掺杂使用。此次进入批量生产阶段，意味着颗粒硅+CCZ产业化进入提升阶段。 图表4：CCZ难点：双坩埚以满足加料拉晶同时进行图表5：CCZ难点：对内外热场严格控制 资料来源：协鑫科技，东方财富证券研究所资料来源：协鑫科技，东方财富证券研究所 下游硅片企业加速扩产，有望打开CCZ设备增量需求空间。据TCL中环，22/23年我国光伏装机约280/450GW，我们测算，假设22-23年光伏容配比位1.16/1.17，单晶硅片占比95%/96%，产能利用率49%/48%，则2022年末我国硅片产能约630GW，预计到2023年产能将扩张到1053GW，同比增速67.22%。其中隆基绿能、TCL中环、晶澳科技等头部硅片企业扩产速度快，引领全行业发展。 颗粒硅渗透率提升继续催化CCZ设备需求。1）降本优势明显。据协鑫科技，棒状硅需要2元每公斤的粉碎成本且易导致硅料污染；颗粒硅无需粉碎，无需掺杂，仅该环节降本9.2%，叠加自动化、增加复投量等因素能合计降本19%。2）颗粒硅是助力低碳组件的产品。拉晶环节碳排放占组件碳排放的38%，单GW颗粒硅组件可减碳9.52万吨，减排48%，对应国内/欧洲碳排放价值2.9/27.6元每公斤，使用颗粒硅生产的大尺寸低碳组件已得到法国碳足迹认证，未来逐步兑现低碳价值。3）适配N型电池。N型电池以高效率逐步提升份额，2022是N型电池元年，各大企业积极布局TOPCon和HJT，2025年N型市占率有望超20%。 颗粒硅放量和技术突破带来降本直接带动CCZ需求增长，CCZ+颗粒硅+N型电池已经成为较为清晰的电池片技术升级路线。 图表6：颗粒硅可降低单晶生产成本19% 资料来源：协鑫科技，东方财富证券研究所 图表7：颗粒硅产能规划（万吨） 公司 21A 22A 23E 24E 25E 协鑫科技 3 14 40.5 70.5 80.5 -徐州 3 6 10.5 10.5 10.5 -乐山 6 10 20 20 -包头 2 10 20 30 -呼和浩特 10 10 10 -乌海 10 10 REC 1.8 1.8 天弘瑞科 1.8 1.8 1.8 9.8 9.8 中来股份 1 1 鑫元硅材 10 10 10 合计 4.8 15.8 52.3 93.1 103.1 资料来源：协鑫科技公告、中来股份公告、索比光伏网、包头市工信局等，东方财富证券研究所预测注：数据截至2023年2月10日，公开资料可能存在信息之后或不及时更新的风险，仅作为参考。 图表8：拉晶环节碳排放占硅片碳排放的38%图表9：N型电池25年市占率可达20% 其他,14% 硅料,48% 拉晶,38% 资料来源：PVInfolink，东方财富证券研究所资料来源：CPIA，东方财富证券研究所 天通股份有望以先发优势提前占领CCZ设备市场。我们预计，23-25年因硅片扩产，单晶硅炉设备需求快速增长，其中CCZ设备市场渗透率可达到0.5%/3%/6%，叠加未来有部分RCZ设备改造为CCZ设备产生的替代性需求，未来CCZ设备需求量可达128/754/1439台，若以CCZ设备单价170/170/165万元每台估计，未来CCZ设备市场规模1.81/10.43/18.35亿元。天通股份有望成为首个实现CCZ技术产业化的企业，我们认为公司可充分把握市场先机，利用先发优势在未来形成CCZ设备的垄断性地位。预计公司23-25年CCZ设备销量96/521/890台，营收1.63/8.86/14.68亿元，毛利0.59/2.7/4.55亿元。 图表10：CCZ设备市场规模测算 项目 20A 21A 22E 23E 24E 25E 硅片产能预测： 光伏装机（GW） 130 169 280 450 617 785 容配比 1.14 1.15 1.16 1.17 1.18 1.19 单晶硅片占比 90.20% 94.5% 95% 96% 97% 98% 单晶硅片需求（GW） 134 184 309 505 706 915 产能利用率 51% 50% 49% 48% 48% 48% 单晶硅片产能（GW） 262 367 630 1053 1471 1907 新增硅片产能（GW） - 105 262 423 418 436 RCZ设备预测： RCZ技术渗透率 100% 100% 100% 99.5% 97% 94% 单GW硅片的RCZ设备需求（台） RCZ设备更新需求（台） 90 5 85 4 80 4 80 2 75 2 70 2 RCZ设备需求量（台） - 8230 18441 28060 24754 22161 RCZ设备单价（万元/台） 125 120 120 115 115 110 RCZ设备市场规模（亿元） - 99 221 323 285 244 CCZ设备预测： CCZ技术渗透率 - - - 0.5% 3% 6% 单GW硅片的CCZ设备需求（台） - - - 60 60 55 RCZ转CCZ需求（台） - - - 1 1 1 CCZ设备需求量（台） - - - 107 613 1112 CCZ设备单价（万元/台） - - - 170 170 165 CCZ设备市场规模（亿元） - - - 1.81 10.43 18.35 天通股份CCZ设备业务： 产品市占率 - - - 90% 85% 80% 销量（台） - - - 96 521 890 营收（亿元） - - - 1.63 8.86 14.68 毛利率 - - - 30% 30.5% 31% 毛利（亿元） - - - 0.49 2.70 4.55