国内观察-2023年1月通胀数据：服务消费复苏，通胀整体温和

总量研究 2023年02月12日 服务消费复苏，通胀整体温和 ——国内观察：2023年1月通胀数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：2月10日，统计局发布1月通胀数据。1月，CPI当月同比2.1%，前值1.8%；环比0.8%前值0%。PPI当月同比-0.8%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.5%。 核心观点：1月CPI反映出了疫情后消费，尤其是服务类消费的恢复，但通过季节性比较可知恢复的水平仍较疫情前有距离，这也说明后续消费的恢复仍存空间，后续关注核心CPI 的走势。全年来看，复苏带动需求回升的概率较大，但海外需求回落，猪油共振的可能性较小，CPI破3%的概率不大，通胀相对温和，对货币政策并非掣肘。而PPI来看，与企业盈利相关性强，进而影响权益市场。上半年高基数下可能仍会在周期底部波动，下半年或有一定程度的抬升，此外需要关注国内外定价商品的价格分化。 CPI环比略弱于季节性。1月CPI环比0.7%，较上月回升0.3个百分点，略低于近5年均值 0.9%，这也反映出春节期间，消费有所复苏，但仍需理性对待。 核心CPI上升反映出服务消费的增长。1月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比1%，前值 0.7%；环比0.4%，前值0.1%，较12月上涨0.3个百分点，略高于近5年均值0.3%。一方面受春节假期影响，核心CPI出现季节性回升，另一方面疫情影响减弱后居民服务消费需求明显回升。其中，出行和文娱消费需求大幅增加，教育文化和娱乐环比1.3%，较上月上涨了1.2个百分点，略高于近5年均值1%。从细分项上看，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。 猪价下跌对冲部分鲜菜价格上涨的影响。1月CPI食品价格同比6.2%，前值4.8%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，环比2.8%，前值0.5%。食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜 价格环比同比均大幅上升，环比19.6%，同比6.7%，前值分别为7%和-8%，近5年春节所在月环比均值为11.7%。从高频数据来看，全国19种蔬菜平均批发价从2022年12月30日的4.3元/公斤上涨至2023年1月27日的5.7元/公斤。2月10日蔬菜价格降至5.32元/公斤，春节后出现了季节性回落，对通胀的影响有所减弱。由于生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降10.8%，降幅比上月扩大2.1个百分点，短期来看，猪价仍在底部，大幅上行的可能性不大。 非食品价格表现略有上升。1月CPI非食品价格同比1.2%，前值1.1%，环比0.3%，前值-0.2%。教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到0.33%，而其他非食品项虽然只有交通和通信同比涨幅回落，但整体涨幅并不大，这也体现出目前商品消费仍然不强。 PPI继续磨底。1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降，但PPI环比较上月有所收窄。分行业来看，虽然地产投资尚未明显转好， 但政策推动下预期在边际向好，钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点；煤炭保供持续发力下，煤炭开采和洗选业价格环比由上月0.8%转为-0.5%。 风险提示：政策落地不及预期，海外局势变化超预期。 正文目录 1.CPI同比走高4 2.PPI继续磨底5 3.核心观点6 图表目录 图1CPI当月同比，%4 图2CPI环比季节性规律，%4 图3鲜菜价格环比季节性规律，%4 图4生猪价格周平均，元/千克4 图5CPI八大类当月同比，%5 图6核心CPI当月同比，%5 图7核心CPI环比季节性规律，%5 图8PPI当月同比，%6 图9PPI:生产和生活资料类环比，%，%6 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%6 图11煤炭开采和洗选业环比，%6 1.CPI同比走高 CPI环比略弱于季节性。1月CPI环比0.7%，较上月回升0.3个百分点，略低于近5 年均值0.9%，主要由于春节期间，消费复苏较往年春节相比总体偏弱。 猪价下跌对冲部分鲜菜价格上涨的影响。1月CPI食品价格同比6.2%，前值4.8%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，环比2.8%，前值0.5%。食品中，受春节等季节性因素影响，鲜菜价格环比同比均大幅上升，环比19.6%，同比6.7%，前值分别为7%和-8%，近5年春节所在月环比均值为11.7%。从高频数据来看，全国19种蔬菜平均批发价2022年12月30 日的4.3元/公斤上涨至2023年1月27日的5.7元/公斤。2月10日蔬菜价格降至5.32元 /公斤，出现了季节性回落，对通胀的影响有所减弱。由于生猪供给持续增加，猪肉价格环比下降10.8%，降幅比上月扩大2.1个百分点，短期来看，猪价仍在底部，大幅上行的可能性不大。 非食品价格表现较上月略有上升。1月CPI非食品价格同比1.2%，前值1.1%，环比0.3%，前值-0.2%。教育和文化娱乐对CPI的环比拉动达到0.33%，而其他非食品项虽然仅交通和通信同比涨幅回落，但整体涨幅并不大，这也体现出目前商品消费仍然不强。 图1CPI当月同比，%图2CPI环比季节性规律，% 2 1.5 51 30.5 0 1-0.5 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 -1-1 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.5 CPI:当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图3鲜菜价格环比季节性规律，%图4生猪价格周平均，元/千克 40 30 20 10 0 -10 -20 202320222021 20202019 35 30 25 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20 15 10 2020-012021-012022-012023-01 22个省市:平均价格:生猪 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5CPI八大类当月同比，% 15 5 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -5 CPI:食品烟酒:当月同比（%）CPI:生活用品及服务:当月同比（%）CPI:衣着:当月同比（%）CPI:交通和通信:当月同比（%）CPI:教育文化和娱乐:当月同比（%）CPI:居住:当月同比（%） CPI:医疗保健:当月同比（%）CPI:其他用品和服务:当月同比（%） 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 核心CPI小幅上升。1月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比1%，前值0.7%；环比0.4%，前值0.1%，较12月上涨0.3个百分点，略高于近5年均值0.3%。一方面受春节假期影响，核心CPI出现季节性回升，另一方面疫情影响减弱后居民服务消费需求明显回升。其中，出行和文娱消费需求大幅增加，教育文化和娱乐环比1.3%，较上月上涨了1.2个百分点，略高于近5年均值1%。从细分项上看，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。 图6核心CPI当月同比，%图7核心CPI环比季节性规律，% 3.0 1 2.0 1 1.0 0 0.0 -1 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1.0 核心CPI当月同比% 202320222021 20202019 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.PPI继续磨底 1月份，受国际原油价格波动和国内煤炭价格下行等因素影响，工业品价格整体继续下降，但PPI环比较上月有所收窄。分行业来看，虽然地产投资尚未明显转好，但政策推动下预期在边际向好，钢材价格指数和螺纹钢价格均小幅上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点；煤炭保供持续发力下，煤炭开采和洗选业价格环 比由上月0.8%转为-0.5%。 图8PPI当月同比，%图9PPI:生产和生活资料类环比，%，% 154 102 0 5 -2 2010-10 2011-08 2012-06 2013-04 2014-02 2014-12 2015-10 2016-08 2017-06 2018-04 2019-02 2019-12 2020-10 2021-08 2022-06 0-4 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 -5 PPI:当月同比 PPI:生产资料:环比月%PPI:生活资料:环比月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图10黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业环比，%图11煤炭开采和洗选业环比，% 10 5 0 -5 -10 25 20 15 10 5 0 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 -5 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 -10 黑色金属冶炼和压延加工业：环比（%） 有色金属冶炼和压延加工业：环比（%） 煤炭开采和洗选业：环比（%） 资料来源：同花顺，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.核心观点 1月CPI反映出了疫情后消费，尤其是服务类消费的恢复，但通过季节性比较可知恢复的水平仍较疫情前有距离，这也说明后续消费的恢复仍存空间，这方面需要密切关注核心CPI的走势。全年来看，复苏带动需求回升的概率较大，但海外需求回落，猪油共振的可能性较小，CPI破3%的概率不大，通胀相对温和，对货币政策并未掣肘。而PPI来看，与企业盈利有密切的关系，进而影响权益市场。上半年高基数下可能仍会在周期底部波动，下半