EZH2抑制剂linsce-in出海，创新研发不断推进

买入（维持） 股价（2023年02月10日）43.6元 EZH2抑制剂lisence-out出海，创新研发不断推进 公司研究|动态跟踪恒瑞医药600276.SH 目标价格47.45元 52周最高价/最低价44.88/26.89元 总股本/流通A股（万股）637,900/637,900 A股市值（百万元）278,124 事件：2月12日，恒瑞医药发布两项公告：与美国TREELINEBIOSCIENCES,INC.公 司达成协议，将具有自主知识产权的抗肿瘤药品SHR2554（EZH2抑制剂）项目有偿许可给Treeline公司；注射用SHR-A1811被国家药品监督管理局药品审评中心拟纳入突破性治疗品种公示名单。 EZH2抑制剂lisence-out出海，创新实力受认可。SHR2554为新型、高效、选择 性的口服组蛋白赖氨酸甲基转移酶（EZH2）抑制剂，可以选择性强效抑制野生型和突变型EZH2酶活性，达到肿瘤抑制作用。通过此次对外授权，恒瑞将获得1100万美元的首付款，并从从SHR2554首个适应症被批准到商业化，恒瑞将获得不超过7亿美元的里程碑付款，以及上市后的10%-12.5%的销售提成。公司创新实力受到认可，通过多种方式坚持国际化战略。 创新研发不断推进，更多管线有望接连上市。凭借优越的临床数据，此前EZH2已 被CDE拟纳入突破性疗法。SHR-A1811为恒瑞自主开发的Her2ADC产品，拟定适应症为用于Her2阳性的复发或转移性乳腺癌患者和Her2低表达的复发或转移性乳腺癌患者。国内乳腺癌发病率约36.1/105，大约20%的乳腺癌中可观察到由于HER2基因扩增和/或过表达导致的HER2信号激活。在全部乳腺癌患者中，还有约45%-55%存在HER2低表达。此外，还有多款ADC药物已进入临床阶段，创新实力为长远发展提供动力，研发上市以及商业化值得期待。 创新药积极进医保，集采不利因素减弱放量可期。一方面，集采对恒瑞仿制药带来 的压力正逐渐弱化，影响较大的第三批和第五批集采品种，大多已实现正增长，展望未来影响越发缓和。另一方面，新药不断上市，医保带来放量预期。公司积极参与医保谈判，创新药达尔西利、恒格列净和瑞维鲁胺新纳入医保，将快速放量，业绩有望重回增长通道。强大的销售实力和不断加大的研发投入，促进产品放量并推动创新，业绩有望企稳回升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.73/0.82/0.92元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的65倍市盈率，对应目标价为 47.45元，维持给予买入评级。 风险提示 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2023年02月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.87 10.72 8.49 5.29 相对表现 2.72 8.51 -2.92 16.79 沪深300 -0.85 2.21 11.41 -11.5 刘恩阳01066218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001香港证监会牌照：BSW684 易丹阳yidanyang@orientsec.com.cn 裴晓鹏peixiaopeng@orientsec.com.cn 始终走在创新前沿，变革中期待突破2022-09-29 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,735 25,906 25,897 29,635 33,453 同比增长(%) 19.1% -6.6% -0.0% 14.4% 12.9% 营业利润(百万元) 7,007 4,665 5,155 5,785 6,472 同比增长(%) 13.9% -33.4% 10.5% 12.2% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) 6,328 4,530 4,673 5,255 5,891 同比增长(%) 18.8% -28.4% 3.1% 12.5% 12.1% 每股收益（元） 0.99 0.71 0.73 0.82 0.92 毛利率(%) 87.9% 85.6% 83.9% 84.1% 84.2% 净利率(%) 22.8% 17.5% 18.0% 17.7% 17.6% 净资产收益率(%) 22.9% 13.8% 12.4% 12.3% 12.4% 市盈率 43.9 61.4 59.5 52.9 47.2 市净率 9.1 7.9 6.9 6.2 5.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,805 13,631 18,327 21,257 24,176 营业收入 27,735 25,906 25,897 29,635 33,453 应收票据、账款及款项融资 8,176 6,884 6,853 8,151 8,981 营业成本 3,349 3,742 4,159 4,700 5,279 预付账款 562 973 718 845 1,046 营业税金及附加 257 202 227 255 281 存货 1,778 2,403 2,391 2,739 3,167 销售费用 9,803 9,384 8,030 8,950 9,923 其他 6,729 6,297 7,573 6,949 7,110 管理费用及研发费用 8,056 8,804 9,037 10,699 12,279 流动资产合计 28,050 30,188 35,862 39,941 44,480 财务费用 (182) (338) (160) (198) (227) 长期股权投资 60 193 104 119 139 资产、信用减值损失 14 10 6 5 6 固定资产 3,280 4,463 4,464 4,548 4,675 公允价值变动收益 16 36 30 28 31 在建工程 1,305 1,659 2,562 3,286 3,922 投资净收益 341 213 288 281 261 无形资产 341 442 468 494 518 其他 211 312 238 254 268 其他 1,693 2,321 1,305 1,448 1,624 营业利润 7,007 4,665 5,155 5,785 6,472 非流动资产合计 6,680 9,078 8,903 9,894 10,878 营业外收入 1 2 1 2 2 资产总计 34,730 39,266 44,765 49,835 55,358 营业外支出 113 201 100 100 100 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 6,895 4,466 5,056 5,686 6,374 应付票据及应付账款 1,433 2,253 2,041 2,383 2,815 所得税 587 (18) 404 455 510 其他 2,339 1,149 1,557 1,713 1,534 净利润 6,309 4,484 4,652 5,232 5,864 流动负债合计 3,772 3,402 3,599 4,096 4,349 少数股东损益 (19) (46) (21) (24) (27) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 6,328 4,530 4,673 5,255 5,891 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.99 0.71 0.73 0.82 0.92 其他 171 293 266 280 292 非流动负债合计 171 293 266 280 292 主要财务比率 负债合计 3,943 3,694 3,865 4,376 4,641 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 283 569 548 524 497 成长能力 实收资本（或股本） 5,332 6,396 6,396 6,396 6,396 营业收入 19.1% -6.6% -0.0% 14.4% 12.9% 资本公积 1,648 2,691 3,356 3,356 3,356 营业利润 13.9% -33.4% 10.5% 12.2% 11.9% 留存收益 23,530 25,928 30,601 35,183 40,468 归属于母公司净利润 18.8% -28.4% 3.1% 12.5% 12.1% 其他 (5) (12) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 30,787 35,572 40,900 45,459 50,717 毛利率 87.9% 85.6% 83.9% 84.1% 84.2% 负债和股东权益总计 34,730 39,266 44,765 49,835 55,358 净利率 22.8% 17.5% 18.0% 17.7% 17.6% ROE 22.9% 13.8% 12.4% 12.3% 12.4% 现金流量表 ROIC 22.4% 13.1% 12.0% 11.9% 11.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 6,309 4,484 4,652 5,232 5,864 资产负债率 11.4% 9.4% 8.6% 8.8% 8.4% 折旧摊销 386 465 631 716 821 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (182) (338) (160) (198) (227) 流动比率 7.44 8.87 9.97 9.75 10.23 投资损失 (341) (213) (288) (281) (261) 速动比率 6.96 8.16 9.29 9.07 9.49 营运资金变动 (1,574) (230) 535 (1,359) (1,345) 营运能力 其它 (1,166) 51 780 (147) (175) 应收账款周转率 5.6 5.3 5.4 5.7 5.8 经营活动现金流 3,432 4,219 6,150 3,963 4,677 存货周转率 2.0 1.8 1.7 1.8 1.8 资本支出 (895) (2,183) (1,536) (1,525) (1,586) 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 长期投资 0 (133) 89 (15) (20) 每股指标（元） 其他 2,692 1,769 (831) 982 226 每股收益 0.99 0.71 0.73 0.82 0.92 投资活动现金流 1,798 (546) (2,279) (558) (1,379) 每股经营现金流 0.64 0.66 0.96 0.62 0.73 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 4.78 5.49 6.33 7.04 7.87 股权融资 1,314 2,108 665 0 0 估值比率 其他 (1,022) (3,106) 160 (475) (379) 市盈率 43.9 61.4 59.5 52.9 47.2 筹资活动现金流 291 (998) 825 (475) (379) 市净率 9.1 7.9 6.9 6.2 5.5 汇率变动影响 (89) (17) -0 -0 -0 EV/EBITDA 36.0 54.2 46.2 41.2 36.7 现金净增加额 5,432 2