食品饮料行业周报：动销改善验证，企业规划积极

近期行业跟踪：企业信心修复、23年规划积极。节后我们走访上市公司与各地渠道，从反馈来看，春节期间动销旺盛，礼赠品类出现缺货，但因春节错期致1月实际出货增速表现平淡，当前渠道正积极补库，预计结合1-2月一起看营收提振将更为合理。同时，虽部分原材料成本于春节旺季企稳甚至略有反弹，但企业普遍对全年成本回落趋势较确定，部分企业进一步下修全年成本展望。 展望全年，企业明显信心修复、经营规划更显积极，多数企业年内拟恢复费用投放，前期受阻的推新品、扩渠道的举措重新提上议程，并积极试水新品类，以寻求更长远发展。具体看： 啤酒：餐饮复苏势头良好，成本缓和促利润释放。尽管1月疫情初过峰&发货时间较短，导致酒企表观销售数据偏淡，但春节后餐饮复苏势头已然强劲。23年在现饮复苏、成本下行背景下，酒企进一步加码高端，业绩弹性有望显现。华润：高端最后一战打响，喜力目标同增30%+，成本端预期涨幅收窄至5亿元左右，费用优化进一步支撑利润释放。青啤预计1月销量同降中低个位数，更多关注2-3月餐饮复苏&低基数下的弹性。燕京结合部分渠道反馈，预计1月销量微增，其中U8同增不到40%，23年U8放量引领，纯生、V10等高端加速，改革提效持续推进，业绩弹性可期。重啤1月乌苏浙江、福建等地略低于预算，旅游省份表现较好，随着组织架构调整完成23年全国化进一步发力，同时纸箱、原油价格下降促进吨成本涨幅收窄。 乳业：节后补库正当时，年内逐季改善可期。春节实际动销旺盛略超预期，头部乳企多出现缺货现象，但受去年基数较高影响，1月出货端表现平稳，节后渠道补库积极。预计随需求向好、基数降低，年内逐季改善可期。伊利预计1月整体稳增，部分地区出现缺货，2-3月补库下经营应有更好改善；蒙牛备货期缩短下1月液奶表现平稳，但特仑苏实现双位数增长，亦出现缺货且渠道库存较低。新乳业Q4以来外部扰动下表现好于行业，春节期间终端动销预计达20-30%，常温夏进出现缺货，23年展望积极，并定调通过低温占比提升、经营效率优化，未来几年战略优先盈利提升。 软饮料：场景修复成本下行，企业经营信心提振。春节礼赠饮料终端动销旺盛，但部分企业受备货谨慎及错期影响，1月出口端表现疲软。但场景修复预期下，企业加大力度推新品扩渠道，叠加成本下行，全年展望积极。 东鹏部分地区渠道反馈终端动销增速达30%，礼盒装动销率翻倍，渠道库存快速下降，经营势头向好。23年公司在渠道扩张基础上，拟将大咖向全国20+城市推广打造样本市场，积极培育第二曲线，同时PET等主要成本持续回落，公司已对其进行部分锁价，盈利改善确定性高。香飘飘春节冲泡类库存同降30%-40%，即饮加大铺货，果汁茶为基本盘，同时推出新品冻柠茶、黑乌龙乳茶及，结合冲泡类成本下行，预计23年经营有望较好改善。李子园今年重点发力南方市场，新品果蔬包装、椰奶和奶咖反馈良好，大包粉下行有望显著增厚毛利率水平。露露春节错期叠加12月生产进度受阻致供货不足，1月部分渠道反馈有所下滑，节后积极补库。 速冻食品：外出就餐场景修复，行业延续较高景气。防疫优化后，乡宴需求率先复苏，加上今年返乡人员增多，麻辣烫等偏下沉餐饮消费较旺。安井12月提价传导顺利，天气偏冷背景下春节需求有所改善，其中面点供应有所不足，火锅料存在结构性缺口，预计1月增速在高个位数水平。而千味受益于乡宴渠道走热，尽管今年春节存在错位，但单月仍实现20+％增长，产品普遍处于断货状态。 连锁：单店缺口进一步收窄，企业经营趋于改善。12月起各地疫情陆续达峰，卤味迎来报复性消费，当前单店缺口进一步修复，企业经营回归正常状态。。紫燕12月单店弹性最大，1月则延续良性增长，当前幅度在低双位数水平。一鸣22年单店缺口在中个位数，加盟店效反而提升，23年目标净开店600-800家，2月起预计开店将进一步加快。 调味品：B端需求复苏，企业库存环比优化。防疫优化背景下，宴席、聚会等场景修复，带动调味品B端需求明显改善，但部分企业经营压力仍在，全年目标制定上更加稳健。海天渠道反馈23年目标增速低双位数水平，当前受益于餐饮修复，进度在低双位数水平，库存优化至15-16％左 右，后续计划增配人员加强渠道掌控。中炬经营延续良性，预计1-2月合计实现双位数增长，同时库存降低至1.3-1.5月历史较低水平，全年目标设定上依旧分为确保、挑战、冲刺三档。千禾高增势头延续，1月发货端增长约30%，预计实际动销增长更快。 烘焙：立高当前渠道调整已结束，春节期间终端动销有所改善，但考虑去年基数较高，预计1月同比持平略降水平。五芳斋积极探索新型加盟模式，主打社区化、小型化及零售化，23年计划将粽子作为压舱石，资源更多向非棕产品倾斜。安琪23年随着国内B端恢复，业务结构有望优化，同时水解糖技改项目近期将投产，原料多元化布局即将实现。此外，公司GDR有望在上半年落地，利好海外加速布局。桃李因春节错配1月发货增速或有承压，预计随出行/校园场景修复，经营改善可期。 其他食品：祖名大豆采购价已下降约10%，23年持续推进异地扩张，并积极推广豆乳和玉米汁饮料，结合费率有望平稳，业绩弹性有望释放。 板块更新思考：短期乐观情绪体现，建议优选经营与产品周期向上的标的。当前旺季动销改善逐步验证，企业经营规划更为积极，全年复苏方向越发清晰，奠定了业绩空窗期下的乐观基础，强趋势标的东鹏、燕京、香飘飘和味知香等再创新高。考虑当前估值已反映市场乐观预期，而业绩仍待兑现，建议更以自下而上的视角，选取经营与产品周期向上的标的。 投资建议：白酒再迎回升周期，大众主推高成长。 白酒板块：向上趋势明确，再迎回升周期。23年复苏向好主线明确，节前动销拐点已至，春节库存消化明显、周转向好，弱复苏趋势确立并已验证。下半年消费动能有望进一步增强，两会至中秋国庆或迎第二轮上升行情。具体标的上，短期首选动销势头较强、库存消化较好的今世缘和五粮液。全年持续推荐确定性强、估值合理的高端茅五泸，其次推荐实际经营优秀的古井、汾酒，布局低估值洋河。 大众品板块：立足复苏大方向，全年继续主推高成长，首推啤酒、饮料龙头。在需求复苏背景下，今年无论是铺货还是产品周期驱动，均奠定较大的高成长机会。一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤、华润，加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、千禾、立高和绝味，关注调味品板块海天和中炬，三是推荐低估值确定性收益标的伊利。 风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大。 图表1 SW食品饮料行业历史PE-band 图表2 SW食品饮料行业PB-band 图表3国内重点标的估值表