光伏玻璃跌价，浮法需求延后

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年2月13日 玻璃制造 光伏玻璃跌价，浮法需求延后 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格下跌，库存天数有回升 截至2月9日，2mm光伏玻璃价格19元/平方米，环比-2.56%，3.2mm光伏玻璃价格为26元/平方米，环比-1.89%。厂商库存天数28.43天，环比增加3.10%。本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比+59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量81380t/d，环比增加3.04%。 浮法价格上升，库存小幅回升 截至2月9日，浮法玻璃国内均价环比上涨0.92%。整体看，本周浮法玻璃市场成交转弱明显，浮法厂产销率较低。厂商库存6707万重箱，环比增加392万重箱，库存增幅6.21%。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为161180t/d，较上周增加1100吨。成本端：本周国内浮法玻璃市场行业利润变化分燃料存差异，成本多上涨。 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 周涨跌幅 总市值 当前股价 EPS（元） PE（倍） （%） （亿元） （元） 2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E 0868.HK信义玻璃 601636.SH旗滨集团 000012.SZ南玻A 600586.SH金晶科技 0968.HK信义光能 601865.SH福莱特 002623.SZ亚玛顿 1108.HK洛阳玻璃股份 3300.HK中国玻璃 600529.SH山东药玻 600552.SH凯盛科技 300160.SZ秀强股份 -2.10%564.3413.722.811.191.751.904.8811.567.847.20 -2.40%305.6511.391.580.600.941.247.2218.8512.089.16 -1.25%218.337.110.500.690.830.9614.2810.238.587.39 -3.22%167.4511.720.920.390.660.8812.8129.7817.8513.35 -5.14%738.678.300.550.500.650.8515.0016.6712.839.80 -2.99%767.0935.730.991.141.662.1936.1831.3421.5816.33 6.36%70.2135.270.270.711.442.13130.0249.7024.4316.53 -2.59%52.498.130.410.530.891.3619.8415.219.155.99 -6.52%20.481.120.400.160.20-2.787.195.54- 1.85%196.8929.670.891.041.281.5533.3128.5023.1219.10 -2.10%101.4510.740.170.170.290.4464.4462.9536.8124.69 7.41%60.527.830.180.240.310.4144.1832.1724.8619.13 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230210，EPS为Wind一致预测，信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法周内产能增加，光伏玻璃产能增加 2.需求：浮法需求转弱，光伏玻璃交投一般 3.库存：浮法、光伏玻璃库存有所回升 4.价格：浮法持续上涨，光伏玻璃价格下跌 5.成本：纯碱市场高位运行 1 供给：浮法周内产能增加，光伏玻璃产能增加 浮法玻璃：周内产能增加 据卓创资讯，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计307条，在产240条，日熔量共计161180吨，较上周增加1100吨。周内产线复产2条，改产1条，暂无冷修线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修和转产（如建筑超白转做光伏背板）。2022年7月份起浮法产能进入下行通道，全年共计复产及新点火14条，冷修或停产37条，另外5条年内冷修后再次复产。 据统计局，12月平板玻璃单月产量8086.00万重量箱，相比20/21年12月-3.49%/-5.93%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-07 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能增加，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计415条，日熔量合计81380吨/日，环比增 加3.04%，同比增加97.48%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法需求转弱，光伏玻璃交投一般 浮法玻璃：市场成交转弱，需求缓慢恢复 本周浮法玻璃市场成交转弱明显，浮法厂产销率较低。周内下游加工厂陆续开工生产，但产销率偏低，新订单尚未释放，在手订单相对有限。叠加主产区沙河市场价走弱，市场观望较浓，多数区域浮法厂产销平平。后期市场看，需求预期将呈现缓慢恢复过程，短期浮法厂库存仍存进一步增加压力，部分成交价格或存一定灵活性。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-24.3%/-53.4%/-39.4%/-7.2%/-15.0%，相比20M1-12，22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.9%/-60.6%/-46.3%/-2.3%/-5.5%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投一般，成交价格下滑 本周国内光伏玻璃市场整体成交一般，库存缓增。节后部分终端地面电站项目启动，需求缓慢向好，但硅料价格反弹，组件厂家利润空间压缩，生产积极性受挫，玻璃按需采购为主。目前多数玻璃厂家订单跟进量有限，库存有不同程度增加。供应端来看，1月份仍有新线点火，后期陆续达产，供应量持续增加，且目前在产产能偏高，供应端压力较为明显。成本方面来看，近期纯碱供应持续偏紧，价格呈现连续上扬走势，玻璃厂家成本压力增加，部分处于亏损阶段。价格方面来看，虽目前多数玻璃厂家报价稳定，但成交有不同程度议价空间，实际成交价格下滑。 海外政策加码，欧洲需求超预期：据国家能源局，国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比 +59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法、光伏玻璃库存有所回升 浮法、光伏玻璃库存有所回升 浮法玻璃：截至2月9日，国内浮法玻璃企业库存增加，库存为6707万重量箱，环比增加392万重量箱，增幅 6.21%。 分区域看：华北周内出货转弱明显，尤其沙河区域成交量低，沙河厂家库存增加至约880万重量箱，贸易商库存略降；华东本周成交偏弱，中下游提货意向较低，多数原片厂产销维持5-8成不等，库存增速较上周有所加快；华中下游需求启动缓慢，加工厂按需少量采购，厂家产销偏低，库存有不同程度增加；华南企业出货情况相对较好，部分大厂可维持在产销平衡附近，但加工厂节后新单有限，影响出货速率的进一步提升；西南四川企业周初出货较缓，受部分厂涨价提振，局部出货阶段性好转；东北区域厂家周内产销一般，库存多有增加；西北市场周内陕西地区个别厂成交较灵活，近期下游刚需适当采购，出货相对平稳。卓创资讯认为，目前中下游存货仍需时间消化，短期浮法厂产销压力仍存。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至本周四，库存天数约28.43天，环比增加3.10%，同比增加17.25%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年