厚积已现，静待薄发

宏观逻辑角度，1月社融数据企业中长贷修复明显，但储蓄意愿浓烈。 换言之，我们认为宏观经济有望进一步修复（“厚积”已现），但居民信心尚未恢复（仍待“薄发”）。因此，当前居民的消费和投资意愿仍处低位，近期市场走势也有所印证，体现为beta逻辑的券商和保险近期走弱。 我们判断，目前非银板块的beta仍待居民侧消费复苏的数据印证，厚积薄发后，二季度初或将有望转向市场beta行情的演绎。此时更应关注率先业绩有所兑现，基本面确定性更高的标的。 个股层面，建议关注：1）一季报业绩预期有望改善的东方证券、广发证券；2）负债端低基数、一季度新单和新业务价值有望复苏的中国太保。建议关注受益于投资端改善的红塔证券、光大证券、国金证券。 核心数据追踪： 1）经纪业务：本周日均股基成交额9756亿元，环比-12%；年初至今日均股基成交额9431亿元，同比-15%。1月新增投资者84万人，环比+19%。 2）融资融券：截至2月9日，两市两融余额为1.57万亿元，同比-9%，较年初+2%；目前两融余额占流通市值比例为2.2%，较年初下降0.1pct。 3）投行业务：本周IPO规模119亿，环比+94%/同比+68%；再融资250亿，环比-22%/同比+178%。 4）公募基金：本周普通股票性、偏股混合型、偏债混合型基金平均预估申赎比分别为1.48、1.03、1.40，预计已连续三周资金净申购；指数型、平衡混合型平均预估申赎比分别为1.00、0.66，预计资金稳定或净赎回。新成立权益基金规模42亿元，环比+154%；年初至今新成立权益基金规模234亿元，同比-77%。 5）场外衍生品：截至22年12月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.09万亿元，环比-0.4%/较上年末+3.5%。 6）国债收益率：本周中债10年期到期收益率为2.90%，较上周末持平，较年初+8bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较年初-1bp，下行压力趋缓。 截至2月10日，券商板块PB（LF）1.26x，位于2018年以来19.7%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.67、0.56、0.45、0.33、1.58及0.14，分别处于自2012年来的8.3%、5.7%、8.0%、3.6%、24.3%及5.6%分位数。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期；业绩预告具体数据以公司2022年度报告中披露的数据为准。 1.周观点 宏观逻辑角度，1月社融数据企业中长贷修复明显，但储蓄意愿浓烈。换言之，经济修复的确定性进一步提升（“厚积”已现），但居民信心尚未恢复（仍待“薄发”），因此，当前居民的消费和投资意愿仍处低位。近期市场走势也有所印证，体现为beta逻辑的券商和保险近期走弱。 我们判断，目前非银板块的beta仍待居民侧消费复苏的数据印证，厚积薄发后，二季度初或将有望转向市场beta行情的演绎。此时更应关注率先业绩有所兑现，基本面确定性更高的标的。 个股层面，建议关注：1）一季报业绩改善预期较强的东方证券、广发证券；2）负债端低基数、一季度新单和价值有望复苏的中国太保。建议关注受益于投资端改善的红塔证券、光大证券、国金证券。 2.核心数据跟踪 1）经纪业务：本周日均股基成交额9756亿元，环比-12%；年初至今日均股基成交额9431亿元，同比-15%。1月新增投资者84万人，环比+19%。 图1：日均股基成交额（亿元） 图2：新增投资者数量（万人） 2）融资融券：截至2月9日（10日数据未更新），两市两融余额为1.57万亿元，同比-9%，较年初+2%；目前两融余额占流通市值比例为2.2%，较年初下降0.1pct。 图3：沪深两融余额（亿元） 3）投行业务：本周IPO规模119亿，环比+94%/同比+68%；再融资250亿，环比-22%/同比+178%。 图4：IPO、再融资规模（亿元） 4）公募基金：本周普通股票性、偏股混合型、偏债混合型基金平均预估申赎比分别为1.48、1.03、1.40，预计资金净申购；指数型、平衡混合型平均预估申赎比分别为1.00、0.66，预计资金稳定或净赎回。新成立权益基金规模42亿元，环比+154%；年初至今新成立权益基金规模234亿元，同比-77%。 图5：普通股票型、指数型、偏股混合型平均预估申赎比 图6：基金新发情况（亿元） 5）场外衍生品：截至22年12月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金2.09万亿元，环比-0.4%/较上年末+3.5%。其中场外期权11915亿元，环比-2%，收益互换8953亿元，环比+1%。 图7：当期新增名义本金规模（亿元） 图8：当期存续名义本金规模（亿元） 6）国债收益率：截至2月10日，中债10年期到期收益率为2.90%，较上周末持平，较年初+8bps；十年期国债750移动平均为2.91%，较年初-1bp，下行压力趋缓。 图9：中债国债到期收益率 图10：中债国债到期收益率 3.板块估值 上周沪深300指数下跌0.9%，上证指数-0.1%，深证成指-0.6%，创业板指-1.4%。板块方面，非银金融下跌1.2%，券商下跌1.8%，保险持平。个股方面，信达证券、锦龙股份、华鑫股份涨幅居前，红塔证券、湘财股份、首创证券跌幅居前。 截至2月10日，券商板块PB（LF）1.26x，位于2018年以来19.7%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.67、0.56、0.45、0.33、1.58及0.14，分别处于自2012年来的8.3%、5.7%、8.0%、3.6%、24.3%及5.6%分位数。 表1：指数涨跌情况 图11：券商板块估值情况 图12：保险板块估值情况 4.热点聚焦 4.1.重要新闻 1、2月9日，央行发布《金融控股公司关联交易管理办法》。《办法》明确金融控股公司承担对金融控股集团关联交易管理的主体责任，规范集团内部交易运作，在做好自身管理的基础上，指导和督促附属机构做好关联交易管理，并统一管理集团对外关联交易及其风险敞口。发布实施《办法》，有助于推动金融控股集团提升关联交易管理水平，防范利益输送、风险传染和监管套利，健全宏观审慎政策框架。 2、2月10日，个人养老金首批理财产品出炉。银行业理财登记托管中心发布首批个人养老金理财产品名单，工银理财、农银理财和中邮理财的7只个人养老金理财产品首批入围，其中，5只产品为新发产品，2只产品为存续产品，从产品类型上看，首批产品涵盖混合类及固定收益类产品。 3、2月10日，北交所两融业务宣布于13日开启。北交所融资融券交易的启动是持续推进北交所市场制度建设、完善交易机制、提升二级市场定价功能的重要举措。融资融券制度有利于丰富投资者交易策略，满足投资者多元交易需求，促进市场价格发现，进一步提升市场流动性。 4、2月10日，证监会同意“基金E账户”APP公开试运行。“基金E账户”为个人投资者提供公募基金账户及份额信息的“一站式”查询服务，旨在解决广大中小投资者遗忘账户、查询繁琐等行业服务痛点，着力提升投资者获得感。 4.2.公司公告 1、国泰君安：发布业绩预告，22年归母净利润115亿，同比-23.4%。 2、国联证券：拟收购中融基金100%股权。 3、中信证券：子公司华夏基金22年净利润21.6亿。