铂金年报

千海金贵金属研究所 请务必阅读正文之后的免责申明。页码：1/19 陈晓辉 研究所副所长 张华辉 宏观策略分析师 陈追风 行业研究员 栾海 资深分析师 报告摘要： 2022年国际铂金市场可谓风起云涌：俄乌冲突全面爆发、能源危机席卷欧洲、持续通胀高烧不退、主要央行大幅加息、以及核心产地自然灾害等因素，给铂金市场增添诸多不确定性，引发了铂金价格较大波动。同时，中国创纪录超需求进口令2022年铂金供需于七年以来首度出现短缺，铂金也在2022年 四季度创下自2008年一季度以来的最佳季度涨幅表现，并且 成为2022年全年表现最佳的贵金属品种。 展望2023年，供需短缺量将进一步升至逾二十年来峰值。汽车尾气催化剂制造业、玻璃工业和零售投资的铂金需求量上升，是推高铂金总需求量的主要因素。就汽车行业而言，催化剂系统中铂钯替代、芯片供应短缺大幅缓解、内燃机汽车产量上升等因素都推动铂金需求走高。此外，工业需求或展现出强劲增速，并预计创史上第二高的纪录；投资需求也将由负转正；尽管首饰需求持平，但无碍需求端整体性强势恢复。 就供应而言，预计因去年冶炼厂维护对产量的冲击消失，2023年矿产铂金产量将同比上升，但是南非电力仍不稳定，供电严重不足，累积的半成品库存无法像2021年ACP转化炉工厂停工后那样得到大规模释放的风险加大。该因素叠加相关矿山的矿石品位下降，将导致南非矿产铂金产量的增幅受限。 我们对于2023年铂金价格给予中性偏涨观点，但预计其上行空间相对有限，且不排除出现阶段性价格疲软的可能性。随着年内通胀回落，实际利率将被联动攀升，持有贵金属类的无息资产的机会成本也将上升，进而令得铂金价格承压。不过鉴于铂金的需求持续走强，供应增长受限，我们认为铂金有望实现走势反转，价格重心上行概率较大，但年度表现再度超越黄金、白银的几率较低。 目录 一、2022年铂金价格走势回顾4 二、2022年铂金市场供需状况6 三、2023年铂金市场供需预测7 四、2023年铂金市场供应展望8 4.1铂金供应关键性数据预测8 4.2电力短缺对铂金矿产量构成冲击9 4.3汽车行业回暖令铂金回收端受益9 五、2022年铂金市场需求展望10 5.1铂金需求关键性数据预测10 5.2工业领域铂金需求有望创�新高11 5.3氢经济成为铂金需求增长新风口12 5.3铂钯替换战略意义提升铂金需求15 六、2022年铂金价格预测分析16 6.1宏观基本面16 6.2市场技术面17 一、2022年铂金价格走势回顾 2022年，国际现货铂金走势主要经历了冲高回落和筑底反弹两个阶段。年初以967.5美元/盎司开盘，3月初涨至全年最高点1177美元/盎司之后，在二、三季度持续震荡回落，并于9月初触及全年最低点817.5美元/盎司，在完成技术面W底部形态后，四季度价格全面反弹回升，年底收报于1067.6美元/盎司。全年来看，铂金累计涨幅达到10.9%，表现好于其他贵金属。其中，第四季度累计涨幅为26.2%，创下2008年第一季度以来的最佳季度涨幅表现。 分阶段来看：第一阶段主要是在第一季度，市场焦点在供应风险。以俄乌冲突显著升级扩大为导火索，地缘政治局势急剧变化以及东西方新冷战格局形成为背景，造成铂金供应预期下滑，推动铂金价格走出一波快速冲高行情。由于俄罗斯是全球最大钯金矿产国，在铂、钯金属供应上拥有举足轻重的地位，市场担忧西方国家对俄制裁会令铂钯市场流动性趋紧。 第二阶段是二季度以后，市场焦点切换至需求风险。先是对俄制裁明朗、美联储加息落地、中国疫情防控收紧，市场对铂金需求端出现担忧，进而引发铂金价格的持续下跌；随后南非暴雨和限电、斯班-静水罢工运动，叠加美国汽车销售量下滑和中国经济增长放缓等诸多因素交织，均对铂金市场造成较大冲击，铂金价格同时也逐渐筑底成功。进入年尾时段，随着铂金需求端改善，尤其是中国疫情防控措施优化提振了市场信心，同时，伴随车用芯片供应链瓶颈有所缓解，汽车行业需求边际改善刺激铂金需求回暖，加上市场预期美联储或放缓加息进程，令得美元走低助推铂金价格全面反弹，技术面更是呈现出V型反转的上涨行情。 2022年上海黄金交易所铂金交易量创历史新高，全年铂金成交量约124.37吨（双边），同比增长3.1%，创下Pt99.95合约上市以来成交量的历史新高。此外，2022年全年成交额约261.31亿元（双边），同比下降0.78%。 资料来源：文华财经 资料来源：上海黄金交易所 资料来源：彭博 二、2022年铂金市场供需状况 就供需状况而言，2022年铂金供需基本面显著改善，从2021年供应盈余27吨转为小幅供应短缺2吨。虽然铂金ETF的减仓量远大于该供应短缺量，但 是2022年中国铂金极为强劲的进口量，远超此前所估算的国内需求量。中国增 加铂金战略性库存是2022年铂金供应由过剩转为短缺的主要原因。 2022年全球铂金总供应量下降11%，其中矿产铂金产量和废旧汽车尾气催化剂回收的铂金数量分别同比下降10%和15%。矿产铂金供应量下降，部分归因于2021年的基数较高，当时英美铂业释放了旗下ACP转化炉厂之前停工期间累积的半成品库存。此外冶炼厂改造、大规模拉闸限电、发生安全事故后停产等因素也影响南非矿产铂金产量。铂金回收供应量下降则是由于芯片供应短缺危机冲击汽车生产，导致报废汽车供应量下降。此外，铂价阶段性走弱也成为影响因素之一。 2022年全球铂金总需求量与2021年持平，其中，汽车业（主要是重型柴油车）的需求量增长强劲，但被玻璃工业需求量的急剧下降所抵消。汽车领域的铂金需求预计将增加12%（+10吨），达到92吨。铂钯替换量将在2022年达到11吨，由于去年相关行业新增产能较少，预计与2021年创纪录的需求水平相比，2022年需求将下降14%（-11吨）。尽管如此，去年仍会将是工业领域铂金需求史上第三强劲的一年，需求量为66吨。2022年铂金条、币的需求将增长2%（+0.2吨），达到11吨，但同样无法抵消交易所库存外流（-10吨）和ETF抛售（-17吨），导致年度的净抛售额将达到16吨。 资料来源：金属聚焦 三、2023年铂金市场供需预测 预计2023年全球铂金需求将大幅增长19%，至242吨；供应量仅增加2%，至232吨，因此铂金市场将在2023年出现约9吨的供需缺口。同时，2024年 短缺会有所收窄，至2.5吨；2025年短缺又将重新大幅加深，到2027年短缺 会继续扩大至31吨。必须强调的是，上述预测并未考虑中国潜在的超额进口量。 资料来源：WPIC 资料来源：WPIC 四、2023年铂金市场供应展望 4.1铂金供应关键性数据预测 整体来看，2023年铂金矿端供应将略有改善，出现小幅增长。因自然灾害、新冠疫情等因素所造成的影响已逐渐消退，罢工运动和劳资纠纷逐渐缓和并得到解决，主要的铂金矿企生产经营有所好转。加上去年矿端供应下滑产生的低基数效应，故预计2023年铂金矿端供应会略有增长，但仍低于疫情前水平。 由于南非超过70%的矿产供应商面临着维修和电力供应的挑战，导致2022年全球矿山供应量将同比收缩9%（-18吨），至175吨，比2019年疫情前的水平低约7%。预计2023年南非可能仍饱受电力中断困扰，预测同比小幅增长2%（+3吨），达到178吨。 全球铂金回收量在2022年举步艰难，降至自2020年受到疫情影响以来的最低水平，这主要是由于报废车辆供应受限，减少了废旧汽车催化剂的供应。2023年随着新车产量恢复提振，报废汽车增加，推动汽车催化剂的回收供应，预计全球铂金回收料增长4%。 资料来源：金属聚焦，SFA 4.2电力短缺对铂金矿产量构成冲击 由于南非电力供应的恶化限制了采矿、冶炼和精炼业务的电力使用，2023年创纪录负向季节性产量可能会更加严重。电力短缺反映在南非日益频繁及严重的甩负荷事件上。通过数据分析，预计2023--2027年，因南非电力短缺，全球 铂矿供应量将下降50万至100万盎司（15.55至31.10吨）。 除了电力设备老化问题难以短期解决，南非国家电力公司（Eskom）也是债务缠身，加之高通胀下燃料成本上涨进一步会加剧南非国内供电的矛盾，预计高等级的大规模限电将延续至2023年，这对南非矿企的生产运营将构成挑战和冲击。考虑到南非占全球铂供应量的73%，有理由认为，2023年全球铂金供应具有高风险和不稳定的形势。 资料来源：彭博资料来源：WPIC 4.3汽车行业回暖令铂金回收端受益 主要得益于汽车行业持续回暖，2023年铂金回收端供应将小幅增加。去年铂金回收端整体下滑接近15%，主要受北美和欧洲地区汽车行业拖累。在历史罕见的高通胀背景下，去年欧洲能源危机造成能源价格飙升，进一步增加了居民生活成本，抑制了新车消费需求，造成二手汽车报废回收量严重下滑。 2023年汽车行业铂金回收将会出现较大改善，一方面，汽车芯片短缺状况正得到进一步缓解，新车产量有望迅速提升，从而推动二手汽车报废回收。另一方面，欧洲能源危机出现缓和迹象，叠加高通胀见顶回落，欧美地区曾被抑制的新车需求有望得到进一步释放。因此，2023年汽车报废量会显著增加，从而带动汽车催化剂的回收增长，尤其是三元催化器的回收方面，势必能推动铂金二次供应端增长。但由于首饰回收方面，预计2023年将出现小幅缩减，因此还是会抵消部分来自汽车行业的铂金回收增长。 资料来源：金属聚焦资料来源：中国乘联会 五、2023铂金市场需求展望 5.1铂金需求关键性数据预测 铂金需求主要是来源于汽车、工业、首饰和投资，据统计，在过去的五年里，各领域的平均需求占比分别为40%、24%、30%和6%。从需求占比上来看，汽车行业需求占据主导地位。虽然近年来电动汽车增长迅猛，对于内燃机汽车市场造成不小冲击，尤其部分国家已宣布未来禁售燃油车。但是，更高的排放标准实施和钯金高价位下的铂钯替换对于汽车行业的铂金需求会形成新的推动力。 2023年汽车行业铂金需求将延续增长趋势。尽管纯内燃机汽车的产量预计将在今年缩减5%，但混动车和重型车产量预计将分别增长15%和11%，由于这两种车辆含铂量较高，2023年汽车领域铂金总需求将同比增长11%，达到 328.8万盎司（约102.27吨），其中有50万盎司（约15.55吨）的铂钯替换。 2023年首饰领域铂金需求恐依旧难有起色。虽然日本和印度等地的铂金首饰需求将有所恢复，但欧洲地区的下滑以及中国市场持续低迷的局面难以改善，这会抹去其他地区的增长。此外，考虑到经济衰退令居民消费支出减少的风险，2023年铂金首饰需求或面临较大挑战。预计2023年铂金首饰需求将与去年大 致持平，为195.4万盎司（约60.78吨），中国疫情封控措施全面优化以及与黄金的价差是推动该分项需求的关键。 2023年工业领域铂金需求将达到231.6万盎司（约72吨），同比增长10%， 这将是已知时间序列中最强劲的年份之一，仅次于创纪录的2021年。工业领域需求将受到埃及新建玻璃纤维工厂和中国产能扩张所带动，该行业铂金需求预计为48.1万盎司（约14.96吨），同比增长52%，再加上化工、医疗和其他行业需求保持持续强劲，足以抵消石油和电气子行业前景的疲弱。 2023年铂金投资领域需求将达到21.2万盎司（约6.59吨），其中铂金条 和铂金币销售预计将猛增49%至50.7万盎司（约15.77吨），主要是由于日本市场的投资需求由负转正，但也因为北美和欧洲市场产品供应的改善所致。同时预计铂金ETF抛售将继续，但速度会远低于去年，预期不会出现进一步大规模的交易所库存外流。 资料来源：金属聚焦资料来源：WPIC，SFA 5.2工业领域铂金需求有望创出新高 尽管目前的经济形势存在不确定性，但预计今年工业领域的铂金需求将是史上第二高的年份。该领域的需求预计将攀升10%至231.6万盎司（约72吨），其中玻璃行业增长显著。相较之下，2021年是工业领域铂金需求创纪录的一年，达到245万盎司（约76.2吨）。主要是由于玻璃制造行业产能大幅扩张，但2022