2022财年年报点评：经营韧性再验证，品牌扩张边际提速

2022财年经调归母净利润4.46亿美元，同比下滑15%。22财年，公司总收入95.69亿美元/-3%；经营利润6.29亿美元/-55%，经调经营利润6.33亿美元/-17%；归母净利润4.42亿美元/-55%，经调归母净利润4.46亿美元/-15%。22Q4，公司总收入20.88亿美元/-9%；经营利润0.41亿美元/-94%，经调经营利润0.40亿美元/+152%；归母净利润0.53亿美元/-89%，经调归母净利润0.52亿美元/+376%，两种口径下利润增速差异主要系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益6.18亿美元。 经营层面，22Q4，系统销售收入-4%（KFC/PZH分别-1%/-6%）；整体同店收入-4%（KFC/PZH分别-3%/-8%）；餐厅利润率10.4%/+2.9pct(KFC/PZH分别12.7%/1.9%)，系生产力&运营效率提高+临时补贴综合带动。门店层面，22Q4整体新开653家门店（KFC/PZH分别453/125家），22年新开/净增1824/1159家，顺利达到年初设定目标（净增1000-1200家），餐厅总数12947家（KFC/PZH分别9094/2903家）。 全年食材及租金成本占比优化，员工成本占比略有上升。2022财年，公司整体食品及包装物占比31.1%/-0.3pct；薪金及雇员福利占比26.2%/+1.0pct；物业租金及其他经营开支占比28.6%/-1.1pct；22Q4，公司整体食品及包装物占比31.9%/-0.6pct；薪金及雇员福利占比28.8%/+0.9pct；租金及其他成本占比28.9%/-3.2pct； 维持稳定回购及分红节奏，2023年计划净增1100-1300家门店。22Q4，公司回购约120万股普通股，每股均价44.13美元，总代价5200万美元，仍有约12亿美元授权用于未来回购；全年公司通过股票回购和现金股息向股东回馈约6.68亿美元，通过稳定的回购及分红节奏维持股东预期。此外，期内公司通过调配门店员工资源、精简菜单以简化运营，通过鼓励到店自提、推广预包装产品满足非堂食需求，在11月关店峰值4300家，12月关店均值1300+家的背景下，收入与利润呈现强劲韧性； 同时持续投入供应链体系及数字化基础建设，目前物流中心达33个，全年产品更新及升级500+个。经营目标方面，23年预计净新增1100-1300家门店，资本支出预计7-9亿美元，扩张步伐较22年有所提速。 风险提示：疫情等宏观扰动、新品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧等。 投资建议：核心品牌势能强劲，疫后经营好转，维持“增持”评级。公司核心品牌肯德基、必胜客势能强劲，Lavazza咖啡业务逐渐放量，伴随疫后经营好转及门店扩张加速，中长期发展确定性较强。预计公司2023-2025年收入117.92/137.75/153.27亿美元，同比+23.2%/16.8%/11.3%，经调净利润6.09/7.19/8.19亿美元 ，同比+37.8%/18.0%/14.0%； 摊薄EPS为1.46/1.72/1.96美元，当前股价对应PE42/36/31x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022财年经调归母净利润4.46亿美元，同比下滑15%。2022财年，公司实现总收入95.69亿美元，同比-3%；经营利润6.29亿美元，同比-55%，经调整经营利润6.33亿美元，同比-17%；归母净利润4.42亿美元，同比-55%，经调整归母净利润4.46亿美元，同比-15%，两种口径下利润增速差异主要系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益6.18亿美元。 2022Q4，公司实现总收入20.88亿美元，同比-9%；经营利润0.41亿美元，同比-94%，经调整经营利润0.40亿美元，同比+152%；归母净利润0.53亿美元，同比-89%，经调整归母净利润0.52亿美元，同比+376%，两种口径下利润增速差异系21Q4重新计量杭州肯德基产生非现金收益6.18亿美元。 图1：2017-2022前三季度公司收入、经调整净利润及增速 图2：2017-2022年公司分季度收入、经调整净利润及增速 餐厅经营层面，2022Q4，系统销售收入同比下降4%，其中KFC/PZH分别下降1%/6%； 整体同店收入同比下滑4%，其中KFC/PZH分别下降3%/8%；餐厅利润率为10.4%，同比增加2.9pct，系生产力&运营效率提高+临时补贴综合带动，其中KFC/PZH分别为12.7%/1.9%,分别同比+4.1pct/-4.0pct。数字化进程方面，截至2022Q4，总会员人数超4.1亿，同增超13.9%；数字订单占餐厅收入的比重为90%，同增2pct； 外卖销售占餐厅收入的比重为45%，同增10pct。门店扩张层面，2022Q4整体新开653家门店（KFC/PZH分别新开453/125家），2022年全年累计新开1824家，净增1159家（KFC/PZH分别926/313家），顺利达到年初设定目标（净增1000-1200家），餐厅总数达到12947家（KFC/PZH分别9094/2903家）。 图3：2017Q1至今百胜中国同店及系统销售增速 图4：2017Q1至今百胜中国单季度新开门店数量 肯德基分部 2022财年，肯德基品牌实现收入72.19亿美元，同比增长3%；其中餐厅收入为71.20亿美元，同比增长4%，占肯德基总收入的比例为98.6%，同比+1.3pct；加盟费收入0.56亿美元，同比下降53%，占收入的比例为0.8%，同比-0.9pct；与加盟店及联营合营公司往来交易的收入为0.33亿美元，同比-45%，占收入的比例为0.5%，同比-0.4pct；全年实现经营利润7.87亿美元，同比-5%。2022Q4，肯德基品牌实现收入15.91亿美元，同比-3%，其中餐厅收入15.66亿美元，同比-2%； 经营利润1.17亿美元，同比+79%。 经营数据方面，2022Q4，肯德基系统销售额同比-1%，同店销售额同比-3%;餐厅利润率12.7%，同比+4.1pct；门店扩展上，2022Q4肯德基新开453家门店，关闭34家门店；2022财年累计新开1229家门店，其中直营1060家，加盟169家，关店303家，期末门店数量达到9094家。 图5：2017Q1至今肯德基品牌同店及系统销售增速 图6：2017Q1至今肯德基品牌单季度新开门店数量 必胜客分部 2022财年，必胜客品牌实现收入19.60亿美元，同比减少7%；其中餐厅收入19.39亿美元，同比-7%，占必胜客总收入的比重为98.9%，同比-0.3pct；加盟费收入0.07亿元，同比-6%，占必胜客总收入的比重为0.4%，与去年同期持平；与加盟店及联营合营公司往来交易的收入0.04亿元，同比-30.0%，占必胜客总收入的比重为0.2%，同比-0.1pct；全年实现经营利润0.7亿美元，同比-36%。2022Q4，必胜客品牌实现收入4.04亿美元，同比-16%，其中餐厅收入3.98亿美元，同比-16%；经营利润-0.20亿美元，同比-207%。 经营数据方面，2022Q4，必胜客系统销售额同比-6%，同店销售额同比-8%；餐厅利润率1.9%，同比-4.0pct；门店扩展方面，2022Q4必胜客新开125家门店，关闭28家门店；全年累计新开417家门店（直营/加盟分别401/16家），关店104家，期末门店数量达到2903家。 图7：2017Q1至今必胜客品牌同店及系统销售增速 图8：2017Q1至今必胜客品牌单季度新开门店数量 成本分析：全年食材及租金成本占比优化，员工成本占比略有上升 2022财年，公司整体食品及包装物占比为31.1%，同比-0.3pct；薪金及雇员福利占比为26.2%，同比+1.0pct；物业租金及其他经营开支占比为28.6%，同比-1.1pct；其中，肯德基品牌食品及包装物占比为31.0%，同比-0.7pct；薪金及雇员福利占比为25.2%，同比+1.1pct；物业租金及其他经营开支占比为28.1%，同比-1.2pct；必胜客品牌食品及包装物占比为31.5%，同比+1.1pct；薪金及雇员福利占比为29.5%，同比+0.9pct；物业租金及其他经营开支占比为29.8%，同比-0.5pct。 2022Q4，公司整体食品及包装物占比为31.9%，同比-0.6pct；薪金及雇员福利占比为28.8%，同比+0.9pct；租金及其他成本占比为28.9%，同比-3.2pct；其中，肯德基品牌食品及包装物占比为31.7%，同比-1.5pct；薪金及雇员福利占比为27.7%，同比+0.9pct；物业租金及其他经营开支占比为27.9%，同比-3.5pct；必胜客品牌食品及包装物占比为32.9%，同比+2.6pct；薪金及雇员福利占比为33.9%，同比+2.6pct；物业租金及其他经营开支占比为31.3%，同比-1.2pct。 图9：2017-2022前三季度百胜中国各项成本占比 图10：2019Q1至今肯德基、必胜客及整体餐厅利润率 图11：2017-2022前三季度肯德基品牌各项成本占比 图12：2017-2022前三季度必胜客品牌各项成本占比 维持稳定回购及分红节奏，2023年计划净增1100-1300家门店。2022Q4，公司回购约120万股普通股，每股均价44.13美元，总代价5200万美元，仍有约12亿美元回购授权用于未来股票回购，全年公司通过股票回购和现金股息共向股东回馈约6.68亿美元，通过稳定的回购及分红节奏持续稳定股东预期。此外，期内公司通过调配门店员工资源、缩短营业时间、精简菜单的途径简化运营，通过鼓励到店自提、推广预包装产品等方式满足非堂食需求，在11月关店峰值4300家，12月关店均值1300+家的背景下，收入与利润呈现强劲韧性；同时公司持续投入供应链体系及数字化基础建设，目前物流中心数目达33个，全年产品更新及升级数量超500个。经营目标方面，2023年公司预计净新增1100至1300家门店，资本支出预计7-9亿美元，扩张步伐较2022年有所提速。 投资建议：核心品牌势能强劲，疫后经营好转，维持“增持”评级 公司核心品牌肯德基、必胜客品牌势能强劲，Lavazza咖啡业务逐渐放量，伴随疫后经营好转及门店扩张加速，中长期发展确定性较强。我们预计公司2023-2025年收入117.92/137.75/153.27亿美元 ， 同比+23.2%/16.8%/11.3%，经调净利润6.09/7.19/8.19亿美元，同比+37.8%/18.0%/14.0%；摊薄EPS为1.46/1.72/1.96美元，当前股价对应PE42/36/31x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美 免责声明