微软：客户优化云近期前景，但利润率纪律明确

2023年1月26日 美国股票研究美洲| 微软 客户优化云云近期前景，但利润率纪律明确 微软 目标价(12m美元)285.00 跑赢大盘 软件|减少目标价格 之前的目标价(12米,美元) 365.00 价格(25美元)1月23日240.6152周的价格范围 315.41 底线:虽然微软报告收入一致，每股收益低于共识，但PBP和IC报告的收入结果好于预期，而MPC略微落后。最引人注目的是会议电话会议强调客户优化其IT环境，这是上个季度IT“事半功倍”评论的延伸。 Azure增长将放缓F3Q:AzureF2Q增长31%y/y(38% 年/年CC），高于管理层的指导值~37%y/yCC。然而，周期性反应 客户继续优化他们在Azure上的消费，2022年12月明显放缓，导致管理层指导F3QAzure收入增长从退出F2Q的“30年代中期”CC增长放缓“4-5个百分点”，而市场普遍认为同比增长33.3%。消费趋势的放缓和基于座位的EMS业务的不利因素，包括新业务的增长低于预期，继续拖累近期增长，我们认为目前优化周期提升的负面影响可能比之前提到的要小。FFIV在其F1Q23结果中报告了类似的信息。 商业预订也减速:商业预订量分别增长7%和4%，低于预期，考虑到管理层在F1Q的23财年CC增长20%。 Mgmt.现在预计，鉴于12月的动态，F2H的增长将减速，这表明随着时间的推移，本地支出将放缓。 相反，Office365收入在本季度更具弹性，同比增长11%（同比18%），略好于预期，这得益于强劲的席位增长和ARPU环比增长，因为E5势头持续。 更新的指导:管理层没有重申或更新23财年的收入指引，并指出：(1)23财年营业利润率将下降~2个百分点 （~1个百分点CC），不包括F2Q重组费用和会计估计的变化，考虑到OEM收入下降和~5亿美元能源成本 （前值~8亿美元）的不利因素。也指导了LSDOPEX在F4Q的增长。值得注意的是，我们发现在这个IT环境中，利润纪律是坚实的。(2)到F4Q结束时，“员工人数增长非常温和”，以及(3)一美元基础q/q资本支出增加。 更新估计和估值:我们将23/24财年的收入/每股收益预测修正为 分别为209.7美元/237.7B美元和9.23美元/10.84美元（从212.6美元/246.7B美元和9.52美元 /11.62美元起）。在模型更新之后，我们的论文仍然存在，我们预测MSFT将提供(1)中低青少年总收入增长LT（FY24+），由IC的高青少年增长，PBP的低DD增长以及(2)高十几到+20%的每股收益和FCFPS增长。我们将目标价从365美元下调至285美元（从365美元），遵循指导、模型更新和更新的估值倍数。风险：外汇、宏观经济不确定性、技术颠覆和监管变化。 金融和估值指标 一年 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 每股收益(除外的ESO)(美元) 9.21 9.20 10.84 12.81 每股收益(CSadj。) 9.21 9.20 10.84 12.81 上一页。每股收益(CS的美元) - 9.52 11.62 14.43 迟的,P/E(CS)(x) 26.1 26.2 22.2 18.8 P/Erel(CSadj。,%) 134.8 145.0 126.0 118.0 收入(美元) 198,270.0 209,709.7 237,734.9 271,895.3 净债务(m美元) 47,339 25,090 -4,112 -39,968 OCFPS(美元) 11.81 11.85 14.07 16.46 P/OCF(x) 20.4 20.3 17.1 14.6 股票的数量(米) 7,443.80 价格/销售(x) 8.81 BV/分享(下一个季度,美元) 24.6 P/BVPS(x) 9.6 净债务(下一个季度,m)美元股息收益率(%) 44,468.0- 资料来源：公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 企业价值(美元米)1,816,144 研究分析师 萨米巴蒂尼 2125381727 x射线检验苏丹,CFA 2125388137 安迪Kellam 2123252715 瑞恩•崔CFA 2123258925 乔治Engroff 2123252289 股价表现 2023年1月25日，标准普尔500指数收于4016.22Daily2022年1 月26日-2023年1月25日，22年1月26日=296.71美元 季度每股收益 q1第三季度第四季度 2022年,一个 2.272.482.22 2.23 2023e 2.352.202.25 2.41 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 2024e 2.672.632.66 2.88 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 微软(microsoft)分析师:萨米巴蒂尼 损益表 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 收入(美元) 198,270.0 209,709.7 237,734.9 271,895.3 息税前利润 97,843.0 98,783.3 115,701.6 135,411.9 营业利润 83,383.0 84,736.2 99,449.1 117,504.8 反复出现的利润 83,716.0 84,916.5 99,675.9 118,272.3 现金流 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 的现金流 89,035 88,521 104,546 121,605 资本支出 (23,886) (26,957) (30,147) (33,625) 自由现金流的公司 65,149 61,565 74,399 87,980 投资现金流 (30,311) (24,682) (30,147) (33,625) 净发行股票/(回购) (48,990) (39,863) (43,458) (50,004) 分红 0 0 0 0 发行(退休)的债务 (9,023) 2,504 (1,500) (4,500) 其他 (863) (581) 0 0 筹资活动现金流 (58,876) (37,940) (44,958) (54,504) 汇率的影响 (141) (124) 0 0 现金/净债务的变化 6,212 22,249 29,203 35,856 净债务在结束 47,339 25,090 (4,112) (39,968) 资产负债表 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 资产的现金 13,931 39,188 68,630 102,106 其他流动资产 107,750 103,364 103,364 103,364 流动资产总额 169,684 191,409 227,228 268,556 总资产 364,840 404,025 455,486 514,661 负债短期债务 2,749 1,500 4,500 3,000 短期的递延收入 45,538 48,303 52,810 58,213 流动负债总额 95,082 95,325 105,129 111,953 长期债务 47,032 50,120 45,620 42,620 长期递延收入 2,870 3,044 3,328 3,669 总负债 198,298 202,085 206,772 210,416 股东权益 166,542 201,940 248,714 304,245 总负债和股权 364,840 404,025 455,486 514,661 净债务 47,339 25,090 (4,112) (39,968) 每股 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 不。的股票(西医avg) 7,541 7,468 7,428 7,389 CS轮廓分明的每股收益 9.21 9.20 10.84 12.81 上一页。每股收益(美元) - 9.52 11.62 14.43 股息(美元) 0.00 0.00 0.00 0.00 每股自由现金流 8.64 8.24 10.02 11.91 收益 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 销售增长(%) 18.0 5.8 13.4 14.4 净利润增长率(%) 13.3 (1.1) 17.1 17.6 税前利润率(%) 42.1 40.4 41.8 43.2 估值 6/22A 6/23E 6/24E 6/25E 电动汽车/销售(x) 9.27 8.66 7.52 6.44 电动汽车/息税前利润(x) 22.0 21.4 18.0 14.9 P/E(x) 26.1 26.2 22.2 18.8 季度每股收益 第一季度 第二季 第三季 第四季度 2022年,一个 2.27 2.48 2.22 2.23 2023e 2.35 2.20 2.25 2.41 2024e 2.67 2.63 2.66 2.88 价格(2023年1月25日):240.61美元目标价格:(365.00)285.00等级:跑赢大盘 公司背景 Microsoft为企业和消费者提供云计算服务、桌面和服务器管理工具、生产力软件应用程序、企业服务、消费电子产品、操作系统和个人计算机。 蓝色/灰色天空场景 我们的蓝色的天空场景400.00(美元) 该公司可以分别以43.7倍和36.3倍的NTM和SNTMEV/UFFF倍数进行交易，这相当于400.00美元的蓝天情景。 我们的灰色天空场景(美元)150.00(200.00) 如果该公司以NTM和SNTMEV/UFCF倍数分别为15.9倍和13.2倍进行交易，则此类水平将转化为150.00美元的灰色天空情景。 股价表现 2023年1月25日，标准普尔500指数收于4016.22每日2022年1 月26日-2023年1月25日，22年1月26日=296.71美元 资料来源：FTI、公司数据、路孚特、瑞士信贷证券（欧洲）有限公司估计 下载…。 优点:生产力和业务流程（PBP）收入为170.02亿美元，而市场普遍认为为167.93亿美元（我们估计为168.51亿美元）。 负面影响:营收为527.47亿美元，略低于市场普遍预期的529.87亿美元和我们预期的530.70亿美元。 微软报告F2Q每股收益为2.20美元，而市场普遍认为每股收益为2.29美元，我们估计每股收益为 2.31美元。 更多个人计算（MPC）收入为142.37亿美元，而市场普遍认为为147.58亿美元（我们估计为146.98亿美元），这是由于PC市场持续疲软，WindowsOEM收入同比下降39%，而管理层对“30年代同比下降”的指导。 微软Azure同比增长31.5%（38%CC），而市场普遍估计CC增长36.8%，CC指导范围为~37%，更重要的是，管理层指导Azure收入增长从退出F2Q的“30年代中期”增长率放缓“4-5个百分点”，而市场普遍预期为33.3%。 智能云（IC）收入为215.08亿美元，而市场普遍认为为214.32亿美元（我们估计为215.21亿美元 ）。 该公司报告的毛利率为66.8%，而市场普遍预期为67.0%（我们估计为67.2%）。 经营现金流为112亿美元，同比下降7%，不包括与TCJA支付相关的16个点，被强劲的云账单所抵消，而自由现金流 49亿美元下降了16%，不包括与TCJA付款相关的27个点。 什么是我们的?短期内，环境显然面临更大的挑战，但从长远来看，我们没有看到MSFT的业务地位存在结构性问题，因为他们与客户群的相关性只会随着时间的推移而增长，通过增加更高的组合班次，平台参与度，使用水平提高，甚至在需要锁定更具吸引力的费率之前购买Azure使用水平（通过他们的积压看到）