图洛石油：陷入债务堆

可访问的版本 图洛石油困在债务 重申评级：表现不佳|PO：35.00GBp|价格：36.36GBp 疲软的指导挤压现金流至2023年2023年1月26日 在我们最近的《未来一年》（报告链接：《未来一年：2023年：过高峰》）中，我们表达了对我们的勘探生产报道持谨慎态度。一个关键主题是现金税和资本支出增加 (美元) 以前的 当前的 $80/桶布伦特。考虑到其19亿美元的净利润，我们认为这尤其成问题。 2023e每股收益 0.17 0.16 债务和2025/26到期概要文件。我们可以看到图洛石油’去杠杆化的道路,至少在任何 2024e每股收益 0.18 0.17 实际速度，取决于产量增长。虽然禧年继续表演 预算，所有这些都表明，随着2023年前景的揭示，FCF将急剧下降。图洛石油’的前景也不例外，最终FCF指南为1亿美元（同比-63%）。 股本 关键变化 令人印象深刻的是，TEN和非经营性投资组合的下降继续抵消很多好消息。我们重申我们的跑赢大盘评级–我们也’t认为,股票价格的股票更大风险。 增长风险=资产负债表解决方案风险 展望2023e的现场指导，Jubilee总产量比 2021.另一方面，TEN同期下降了近40%;我们认为 对2025年将产量提高到50KB/d的雄心产生了相当大的怀疑 鉴于2023年总产量为20kb/d。非经营性投资组合同样受到指导同期下降近20%（净值）。没有投资组合的增长 水平,我们看到图洛石油’的FCF努力在2023年之后进行有意义的转变。 重申公司股票评级 即使使用100美元/桶布伦特原油指导，与我们的模型一致，Tullow’自由现金流量/电动汽车 2023年收益率为8%，远高于勘探生产行业平均水平17%(表 2）.与同行相比，我们认为该公司具有更高的流动性、运营和商品价格风险。我们认为股权投资者不会因此得到很好的补偿风险。我们认为历史税务纠纷也只会带来不对称的下行风险。 我们在35英镑的订单保持不变–我们降低我们的生产估计在2023e 马修•史密斯>>研究分析师 多层互连(英国) +442079967109 matt.smith1@bofa.com 克里斯托弗Kuplent>>研究分析师 多层互连(英国)christopher.kuplent@bofa.com KarenKostanianCFA>> 研究分析师 美林(MerrillLynch)(DIFC)karen.kostanian@bofa.com 詹姆斯•温彻斯特>>研究分析师 多层互连(英国) james.winchester@bofa.com 约瑟夫Charuy>>研究分析师 多层互连(英国)joseph.charuy@bofa.com 股票数据 价格36.36英镑 提供的指导范围。弱于预期的前景（禧年之外）引领我们降低我们的2024e估计也(见我的变化n展览5 价格目标成立日期投资的意见 35.00英镑 17-1月-2023 C-3-9 52周范围内34.30-63.52英镑英镑 估计(Dec)(美元)2020年,一 2021年,一 2022e2023e2024eMrktVal/股(mn) 523英镑/1439。6 每股收益(调整稀释)每股收益变化(同比) 个(0.87)27.9% 个(0.06)93.4% 0.14 351.7% 0.16 9.6% 0.17 6.0% 平均每日价值(mn) 自由浮动 美国银行股票/交换彭博社/路透社 罗伊(2022e) 2.17美元 97.0% TUWLF/伦敦 保护大浪湾LN/TLW.L EV/EBITDA* 3.63倍 3.04倍 1.93倍 1.81倍 纳米 股息/股票 0 0 0 0 0 估值(12月)P/E 纳米 纳米 3.04倍 2.84倍 2.68倍 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% 1.70倍净印度生物技术部Eqty纳米 自由现金流收益率* *完全的定义智商方法SM措施,见6页。 -32.6%33.8%52.5%31.0%47.2% (Dec2021A) 高 ESGMeterTM ESGMeter并不代表一个公司的未来股票价格表现并不是一种投资 建议或评级。ESGMeter是独立的 美国银行全球研究部的股权投资评级，收入波动风险评级,评级,和价格 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且没有注册/合格的研究分析师 FINRA下规则。 请参阅“其他重要披露”，了解有关某些美国银行证券实体的信息 目标公司。的完整细节,请参阅 “美国银行ESGMeter方法论”。 对特定司法管辖区的信息负责。十个为Tweneboa:集体名称, 美国银行证券正在并寻求与其研究涵盖的发行人开展业务报告。因此，投资者应意识到公司可能存在 可能影响本报告客观性的兴趣。投资者应该考虑这一点报告只是他们做出投资决策的单一因素。 请参阅第7页至第9页的重要披露。第5页上的分析师认证。价格 客观依据风险/5页。12509757 时间戳:2023年1月26日12:30AMEST Enyenra和Ntomme字段 智商配置文件SM图洛石油 关键损益表数据(12月)2020年,一个 2021年,一 个 2022e2023e2024e (百万美元) 销售 息税前利润调整折旧和摊销 息税前利润调整净利息及其他收入所得税费用/收益净收益(调整后) 1,396 804 (467) 337 (256) 51.9 (1,222) 1,273 961 (379) 582 (312) (284) (80.8) 1,816 1,514 (545) 970 (271) (481) 206 1,892 1,612 (576) 1,036 (271) (528) 226 2,056 1,718 (637) 1,081 (271) (559) 240 公司描述 公司部门 石油天然气生产商 TullowOil是一家传统的石油和天然气勘探与生产公司，拥有其主要生产资产位于加纳，禧年 和TEN字段。Tullow还持有其他较小的权益 平均完全稀释流通股现金流量表数据的关键 1,407 1,414 1,4341,4341,434 生产西非非经营油田。群生产约60-65kboe/d。 净收益(报道) 折旧和摊销营运资本变化 (1,222) 467 118 (80.8) 379 (52.3) 206 545 0 226 576 0 240 637 0投资的基本原理 递延税收费用 00000图洛仍然负债累累，尽管将受益 其他财务总监 1,335 541308 165 219 有点来自强劲的商品价格环境。 的现金流资本支出 (收购)/处置投资其他CFI 现金流投资 发行股票/(回购) 699 (217)NA302 84.3 0 787 (150)NA48.7 (102) 0 1,059 (335)NA(144) (479) 0 967 (370)NA(28.0) (398) 0 1,096 (410)NA(13.0) (423) 0 虽然其股权可能与高商品有关 价格贝塔，我们的预订是相对较低的FCF水平世代与同行。我们在 子行业，受益于更快的变化速度的故事。 股利支付的成本 00000 增加(减少)的债务其他CFF 从融资现金流 总现金流(CFOCFICFF) 外汇现金和其他变化改变现金 净债务变化 净债务 98.3 (370) (272) 511 5.00 516 (418) 2,388 (405) (623) (1,027) (342) 6.20 (336) (68.9) 2,319 0 (370) (370) 210 0 210 (210) 2,109 0 (370) (370) 199 0 199 (199) 1,910 0 (370) (370) 303 0 303 (303) 1,607 股票数据 账面价值的价格-2.4倍 关键资产负债表数据 财产,厂房和设备 善意 其他无形资产其他非流动资产应收款项 现金及现金等价物其他流动资产 总资产 长期债务 其他非流动负债短期债务 其他流动负债总负债 总股本 总股本和债务 3,238 0 368 1,044 79.0 805 1,022 6,557 0 2,359 3,193 1,215 6,766 (210) 6,556 2,915 0 355 844 99.8 469 859 5,541 2,469 2,194 319 1,025 6,007 (466) 5,541 2,860 0 374 844 99.8 679 984 5,840 2,469 2,276 319 1,047 6,111 (271) 5,840 2,809 0 404 844 99.8 878 982 6,016 2,469 2,214 319 1,047 6,049 (33.2) 6,016 2,770 0 419 844 99.8 1,181 980 6,293 2,469 2,240 319 1,047 6,075 218 6,293 业务性能* 已动用资本回报率股本回报率 营业利润率 5.85% -316% -72.9% 6.35% 纳米 40.4% 11.1% 纳米 52.7% 11.2% 纳米 54.1% 11.2% 259% 52.0% 自由现金流(毫米) (206) 214337199 303 收益质量* 现金实现率资产替代率税率 净债务/股本 利息保障倍数 纳米 0.47倍 4.08% 纳米 1.07倍 纳米 0.40倍 140% 纳米 1.63倍 5.14倍 0.62倍 70.0% 纳米 2.94倍 4.28倍 0.64倍 70.0% 纳米 3.14倍 4.57倍 0.64倍 70.0% 737% 3.28倍 *完全的定义智商方法SM措施,见6页。 FY22结束积极 图洛石油’22财年交易更新报告FCF为2.67亿美元，高于2.5亿加元指导。这一节拍主要是由于资本支出不足和退役 活动。61kb/d的产量符合指导意见。年终净债务降至19亿加元，预期杠杆率为1.3倍。 2023年前景看起来光 图洛石油’2023年生产指南同比基本持平。禧年增长被抵消TEN和整个非经营性投资组合的持续下滑（在上下文中展览1）包括退役在内的总投资支出同比增长15%。如 结果，FCF指引为1亿美元，至80美元/桶布伦特原油，同比下降63%或仍下跌25%使用100美元/桶布伦特（与我们的估计一致）。 生产指导的中点比彭博共识低6%，这也 图表1：禧年增长被其他地方业绩下滑所抵消生产前景的资产(kb/d) 估计接近3亿美元的FCF。与我们的操作指导相比，操作指导同样薄弱自己的期望–我们的生产估计改变我所示n展览5 实际 2021 引导 2023 δ % 前景 2025 禧年 87 95 9% >100 十个 32 20 -38% c.50 未接受* 17 14 -18% c.17 136 129 -5% 来源:美国银行全球研究估计,公司报告 注：非经营性生产是指非经营性生产，以净值显示给图洛。禧年和十如毛额所示。资产公司最后一次提供2025年的展望是在2022年3月与21财年业绩一起提供的。 我们努力堆积估值方程 图洛石油’与同行相比，2023年屏幕的8%FCF/EV收益率较差。即使FCF要正如展望评论所暗示的那样，2023年之后翻了一番，其收益率将只在 与同行保持一致。鉴于我们看到这种增长的风险，我们不认为当前的股票估值具有吸引力。在我们的《未来一年报告》中查看更多同行分析。 图表2：基于2023FCF的图洛屏幕价格昂贵自由现金流量/电动汽车产量(2023对) 60% 美国银行全球研究 电动车到股票 50% 40% 30% 20% 10% 0% 港口EnQuest伊萨卡阿克尔BPEnergeanKosmosVarEnergi图洛石油 来源:美国银行全球研究（使用2023eFCF和YE22电动汽车净债务），彭博社 美国银行全球研