MicroStrategy：收益季节–迄今为止令人失望，但有一线希望

www.macquarie.com/research/disclosures.微观策略收益季节–到目前为止令人失望，但有一线希望到目前为止，2015年全年的报告季节令人失望随着除日本以外亚洲地区的收入降级周期进入第五年。本质上，这并不是问题的根源（尽管没有增长），而是持续不断的高涨期望。我们处于2015财年报告季的尾声，几乎三分之二的公司已经报告了业绩。这是另一个令人失望的季节，在许多方面都比前两年更糟。收入令人失望，净收入和每股收益也是如此。在收益水平上，每两个节拍几乎有五个未击中（节拍/未击中比为0.4倍）。韩国以及程度较小的泰国和大中华地区都感到失望，但新加坡/马来西亚/菲律宾公司的业绩相对较好。资源部门尚未达到已经减弱的预期，但银行的表现相对较好。自2015年全球金融危机以来，2015年收入或收益均未增长。我们的自下而上的工作表明，亚洲（日本除外）FY15E的收入和收入增长可能为NEG 1-2％。能源，重磅指数IT和消费者可自由支配的行业拖累了2015财年的收入增长，而金融业务实现了微弱的收入增长。至关重要的是，即使不算资源，亚洲的收入在2015年也几乎没有增长。我们的MicroStrategy框架表明，到目前为止，企业已经设法阻止了利润率的快速下降，收入增长放缓导致了相应的疲软收入。一线希望是，目前的2016财年共识收益增长预期似乎不高，仅为4％。多年来，分析师们在今年年初首次将指数水平的中位数增长预期定在了今年。虽然信念水平很低，但我们认为亚洲有机会看到2016年利润微升。如果近期大宗商品价格上涨继续提振大宗商品生产商和整体新兴市场增长率，则能源/材料可能会出现上行惊喜。就国家而言，我们认为对印度尼西亚和印度的共识预期过高并且有可能使收入失望。从部门来看，我们的分析师对印度金融和工业以及印尼消费部门的预期低于共识。我们认为，韩国有望实现2016财年2-3％的盈利增长预期。中国在报告方面落后于该地区，但迄今为止的业绩仍不及令人鼓舞，尽管2016财年每股收益增长预期为相对温和的4-6％（指数及前资源）。我们提供了一个除日本以外的日本股票的屏幕，我们的房屋预测至少比2016年每股EPS /利润预测低/ -5％（图21和22）。总体而言，财报季肯定了我们的观点，即增长仍然稀缺并且仍应受到高度重视。大宗商品价格温和反弹可能会推动资源收益，而美元疲软（而非我们的基础）也可能从根本上和通过汇率转换影响为收益提供支持（MSCI亚洲（日本除外）为美元计价的指数）。同时，由于多重扩张，股票市场最近走高，投资者基本上忽略了收益。在某个时候，必须提高收益以证明更高的倍数是合理的。我们认为，印尼和印度的风险尤其严重，因为倍数和收益预期都被拉长了.请参阅第16页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站JP以外的亚洲地区的共识收益增长率（不含资源）马来西亚2015E 2016E 2017E2016年3月22日麦格理资本有限公司分析师凯坦·塞斯（Chetan Seth），CFA+852 3922 4769维克多·史维茨+852 3922 3883肖文博士+852 3922 1172资料来源：麦格理研究中心，2016年3月* ASXJ，美元-2.2% 7.0%图21分析师EPS / Adj净利润预估至少比FY16预估低5％的股票屏幕；跑输/中性评级（按可能上升/下降的升序排列）-0.5% 8.4%MSCI中国-2.4%12.0%MSCI菲律宾1.1%10.5%MSCI变更16.9%-3.5%MQ对比Cons FY2016调整18.5%-4.7%图15 MSCI马来西亚美元表现图16 MSCI马来西亚美元表现16.8%-1.3%经过最近的市盈率20.7%-4.0%印度尼西亚MSCI18.0%-2.0%MSCI印度19.2%-2.2%ERN版本（2016财年）20.7%-0.9%码ΔEPSΔPEDiv其他TSR资料来源：麦格理研究中心，2016年3月；脚注请参见图8自最近MSCI ASXJ触底以来（2016年1月21日），亚洲市场表现（LC）-3.2%2.8%9.1%5.7%9.6%9.7%-3.6%-0.6%7.1%0.8%-0.2%9.6%-4.9%2.7%16.5%马来西亚菲律宾新加坡台湾泰国5.3%6.1%11.0%8.5%17.5%16.2%中国印度1.1%3.9%10.1%15年2月菲律宾–亚洲ΔEPSΔPEDiv其他TSR-7.5%11.2%14.0%图24除JP以外的亚洲主要地区：最近1/3个月的EPS修订10.1%-1.4%8.8% 麦格理搜索微观策略2016年3月22日2亚洲收入降级周期已是第五年.........而我们正处于另一份全年报告的尾声季节近四分之三的公司（按重量计）报告了全年数字收入季节令人失望迄今.........在很多方面都比前两年更糟收益季节–到目前为止令人失望，但有一线希望随着收益降级周期进入第五年，亚洲收益的故事已经有好几年了。问题本身并不仅仅是缺乏增长，而是持续增长的增长预期。实际上，自2011年以来，每年除日本以外的亚洲地区的共识收益增长预期都比实际收益增长低至少6-15个百分点。我们认为，年终报告是了解远期收益趋势的最重要指标，因为修订往往会在年末“背负”更多，而我们目前正处于另一份全年报告的尾声除日本外的亚洲旺季。此次审查的目的是评估亚洲正在进行的全年报告季节的早期趋势。具体来说，我们尝试了解当前的增长预期，并确定降级周期是否即将结束。除日本外，亚洲（日本除外）的收入季节通常会延长，从1月开始报告韩国公司（通常是初步数字）的1月开始，直到5月印度公司（在3月底之后）报告其全年数字的报告才结束。除印度外，中国是主要市场中最后一个报告（3月底）。截至上周末，根据我们的数据，合格的宇宙中近三分之二（按计数）和四分之三（按MSCI权重）已报告了全年的数字（在某些情况下，仅是初步的头条新闻）。当前的全年收益季节–迄今为止令人失望的...到目前为止，总体而言，2015财年的报告季节令人失望。令人失望的是，尽管全年都削减了收入，但报告的收入却低于已经调低的估计数。基于MSCI亚洲（不包括日本）范围的全年报告季节的主要特征： 当前全年报告季节中最引人注目的方面可能是至少三年来是最糟糕的尽管期望从适度的基础开始（图1）。图1除日本外的亚洲胜率与未命中率之比–年度报告季节至少在三年内是最糟糕的......2.5倍当前 0.0倍呐除日本外截至2015年12月201320142015分解已报告尚未报告 报告中总节拍多于错过 麦格理搜索微观策略2016年3月22日3已报告报告的市场权重％ 节拍排队营业额 未命中节拍. 网络我, 排队MSCI美国未命中节拍/未命中香港1.1倍呐0.0倍0.1倍商业和专业服务呐%0.0倍多元化金融0.3倍0.5倍0.0倍多元化金融0.5倍0.3倍能源0.0倍0.1倍CH Indu。泰国鳍。 TW垫子。3353887%92%22474208除日本外韩国4010414428%42%5241071813除日本外图24除JP以外的亚洲主要地区：最近1/3个月的EPS修订100210298%97%683962865我们的工作表明，2015财年每股收益同比增长+ 1％，低于季前共识预期的3-4％。ΔEPSΔPEDiv其他TSR21103168%82%2145488除日本外艾伦汉（香港）22022100%100%21646106呐泰国303100%100%030韩国111呐简Cor（台湾）30030100%100%12353206除日本外Azita Nazrene（东盟）49378657%75%232163012除日本外Matt Nacard（亚洲–负责人）2522793%96%4192889〜33％，4-5％和10-11％。相反，15年1月1552075%80%0121384图4除日本外，亚洲（日本除外）季前与季后的平均收益增长率趋势– 2015年最有可能是GFC以来亚洲收益出现负增长的第一年；共识EPSg估计值已从季前的0.1倍增长了1％（这些估计值有下降的可能性），而市场普遍预期盈余季前将增长2-3％，2015年9月时约为+ 4-5％。除日本外韩国中国除日本外 麦格理搜索微观策略2016年3月22日4+ 2-3％降至目前的-1％国家已报告 报告的市场权重％节拍萨尔排队es未命中节拍/未命中 节拍网络我排队恩科姆未命中节拍/未命中汽车与零部件呐0.5倍银行到2015年盈利增长，该行业有望实现2015年整体盈利增长约+ 3％（图4）。当前当前截至2015年12月除日本外2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E33816550367.2%74%242504448151132中国 麦格理搜索微观策略2016年3月22日51.5倍1.1倍呐0.0倍0.1倍商业和专业服务呐%0.0倍多元化金融呐0.3倍消费服务0.0倍0.1倍多元化金融0.5倍0.3倍能源0.0倍0.1倍食品和订书钉零售891747%74%170韩国152除日本外食品饮料和烟草4295182%62%6244 0.0倍92580.4倍保健设备和服务31225358%70%0255截至2015年12月21019我们的工作表明，2015财年每股收益同比增长+ 1％，低于季前共识预期的3-4％。家用及个人用品303100%100%030韩国012截至2015年12月保险891747%65%070韩国152除日本外材料1321587%97%0121截至2015年12月435图4除日本外，亚洲（日本除外）季前与季后的平均收益增长率趋势– 2015年最有可能是GFC以来亚洲收益出现负增长的第一年；共识EPSg估计值已从季前的+ 2-3％降至目前的-1％媒体1392259%69%234除日本外256增长了1％（这些估计值有下降的可能性），而市场普遍预期盈余季前将增长2-3％，2015年9月时约为+ 4-5％。药品生物技术与生命科学1572268%44%0114截至2015年12月149我们的工作表明，2015财年每股收益同比增长+ 1％，低于季前共识预期的3-4％。房地产61786%79%060韩国033截至2015年12月零售18102864%60%0153收益合同459中国 麦格理搜索微观策略2016年3月22日6半导体和半导体设备42667%62%040韩国040韩国软件与服务32560%66%030韩国021截至2015年12月技术硬件和设备1061663%75%323呐045截至2015年12月电信服务2473177%81%0156截至2015年12月3812增长了1％（这些估计值有下降的可能性），而市场普遍预期盈余季前将增长2-3％，2015年9月时约为+ 4-5％。运输34743%47%030韩国012截至2015年12月实用程序461040%54%130韩国031截至2015年12月资料来源：IBES Thomson，彭博社，MSCI，麦格理研究，2016年3月；注意：根据合格的Universe报告重量的百分比27144166%75%6165日本MSCI亚洲3159增长了1％（这些估计值有下降的可能性），而市场普遍预期盈余季前将增长2-3％，2015年9月时约为+ 4-5％。0.4倍1121385%87%0101截至2015年12月245中国...2015年收入和利润增长可能为负数–这是GFC以来的首次1621889%98%0160韩国285中国确实，似乎亚洲（日本除外）可能会看到FY15E1041471%96%091收益合同143增长了1％（这些估计值有下降的可能性），而市场普遍预期盈余季前将增长2-3％，2015年9月时约为+ 4-5％。前资源部门18133158%69%0180韩国189我们的工作表明，2015财年每股收益同比增长+ 1％，低于季前共识预期的3-4％。从国家/地区来看，2015年的收入增长被大幅削减2132488%9