股指期货专题：北向资金大幅波动时期，把握大盘股机会

期货研究报告|股指期货专题2023-02-09 北向资金大幅波动时期，把握大盘股机会 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257 联系人 汪雅航 0755-23887993 wangyahang@htfc.com从业资格号：F3099648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 北向资金与A股具有较强同步性，大幅净流入时期做多IH，北向资金大幅净流�时期做空IH、IF。近期随着国内政策加码和重点城市�行、消费改善，预计A股将迎来新一轮北向资金的大幅流入，建议逢低做多IH。 核心观点 ■市场分析 近年北向资金对A股的影响加大，我们观察到，北向资金与股指、风格、行业呈现较强同步性，日常与大盘股指数上证50、沪深300，金融、消费风格，食品饮料、建筑装饰行业正相关性更强。 A股自今年10月经历了两轮北向资金的大幅波动，10月中旬北向资金的快速大幅流🎧，并在10月24日本年度北向资金累计净流入金额由正转负。又于11月上旬扭转局面，迎来了北向资金的快速净流入，11月北向资金累计净流入超600亿元。 北向资金更为频繁的快速大幅流入和流�引发了我们对此时期投资机会的探索，发现北向资金大幅净流入时期，上证50指数、周期和消费风格、石油石化行业从上涨概率、 平均涨幅、离散程度来看，表现占优；而北向资金大幅净流�时期，上证50和沪深300指数、消费风格、轻工制造行业下跌行情更为确定。 随着国内政策加码，同时重点城市如北京的�行、消费情况改善，市场预期好转，预计A股即将迎来新一轮北向资金的大幅流入，根据我们对北向资金大幅波动时投资机会的探索，建议逢低做多IH。 ■策略 近期随着国内政策加码，同时重点城市的�行和消费改善，A股或将迎来新一轮北向资金的大幅流入，上证50指数、周期和消费风格、石油石化行业上涨行情确定性更大，从股指来看，建议逢低做多IH。 ■风险 模型基于历史数据，市场环境变化将导致模型失效 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 北向资金对A股的重要性3 北向资金与A股市场的联动–保持较高同步性和相关性4 北向资金大幅波动时期的投资机会7 图表 图1:境外资金持有境内人民币资产类型丨单位：亿元，%3 图2:外资持股市值和占流通A股比例丨单位：%，亿元4 图3:北向资金与股指走势丨单位：点，亿元4 图4:北向资金与股指的相关性丨单位：%4 图5:北向资金与风格走势丨单位：点，亿元5 图6:北向资金与风格的相关性丨单位：%5 图7:北向资金与行业相关性丨单位：%5 图8:北向资金累计净流入金额丨单位：亿元8 图9:北向资金周度净流入金额丨单位：亿元8 表1：北向资金和四大股指的相关性6 表2：北向资金和风格的相关性6 表3：北向资金和行业的相关性6 表4：北向资金大幅净流入和净流�时间8 表5：北向资金大幅净流入时期股指表现8 表6：北向资金大幅净流入时期风格表现9 表7：北向资金大幅净流入时期行业表现9 表8：北向资金大幅净流�时期股指表现11 表9：北向资金大幅净流�时期风格表现11 表10：北向资金大幅净流�时期行业表现12 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2/14 北向资金对A股的重要性 从境外资金持有境内人民币金融资产类型来看，境外机构和个人在我国投资以债券和股票为主，股票资产作为第二大投资方式，持有占比从6月开始下降，但当前仍处在70%分位数值的高位。 11月外资持股在A股的占比有所回升，根据估算，当前外资持股规模约2.3万亿元，约占A股流通市值的3.5%，其中陆股通为主要构成部分，约占外资持股的94%。 陆股通作为境外资金投资A股市场的重要渠道，是沪股通和深股通的总和，北向资金则是指通过陆股通到达A股市场的外资，需要在香港交易所进行，所以相关的信息都会进行披露，较为透明，我们也可以从中了解外资动向，对A股的走势也有重要启示。 图1:境外资金持有境内人民币资产类型丨单位：亿元，% 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2:外资持股市值和占流通A股比例丨单位：%，亿元 数据来源：Wind华泰期货研究院 北向资金与A股市场的联动–保持较高同步性和相关性 北向资金是沪股通和深股通资金之和，沪股通和深股通开通时间分别为2014年11月 17日和2016年12月5日，观察从深股通开通（2016年12月5日）到上一个北向资金交易日（2022年12月22日）之间，北向资金净流入金额与A股市场的相关性。 从月频数据上看，北向资金的流动与A股股指、风格和行业的走势呈现�同步性。 图3:北向资金与股指走势丨单位：点，亿元图4:北向资金与股指的相关性丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:北向资金与风格走势丨单位：点，亿元图6:北向资金与风格的相关性丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:北向资金与行业相关性丨单位：% 数据来源：Wind华泰期货研究院 随后我们从日频数据分析的结论，与月频得到的结论基本一致，北向资金为A股走势的同步指标，具体的相关系数则稍有不同。 四大指数与北向资金的相关性由指数中成分股的规模从大到小逐级减弱，北向资金与大盘股的相关性更高，与上证50指数和沪深300指数的相关性处在0.55附近，与小盘股指数相关性相对较弱。 表1：北向资金和四大股指的相关性 指数 与北向资金相关性 上证50指数 0.56 沪深300指数 0.54 中证500指数 0.40 资料来源：Wind华泰期货研究所 中证1000指数 0.32 从日频风格走势来看，五大风格均与北向资金呈现正相关关系，其中金融和消费风格与北向资金相关性接近0.5。 表2：北向资金和风格的相关性 风格 与北向资金相关性 金融 0.49 消费 0.47 周期 0.38 成长 0.37 稳定 0.35 资料来源：Wind华泰期货研究所 从行业来看，行业均与北向资金呈现正相关关系，其中与金融、食品饮料、家用电器、建筑材料行业相关性更强，与国防军工、农林牧渔行业相关性偏低，该结论与月频稍有不同，结合来看，北向资金与食品饮料、建筑装饰行业保持较高一致性。 行业 表3：与北向资金相关性 北向资金和行业的相关性 行业 与北向资金相关性 非银金融 0.48 机械设备 0.34 银行 0.45 计算机 0.32 食品饮料 0.44 建筑装饰 0.32 家用电器 0.43 电力设备 0.32 建筑材料 0.40 有色金属 0.31 商贸零售 0.39 石油石化 0.30 交通运输 0.39 纺织服饰 0.29 医药生物 0.37 通信 0.29 轻工制造 0.37 综合 0.29 传媒 0.37 公用事业 0.28 房地产 0.36 环保 0.28 电子 0.35 钢铁 0.27 社会服务 0.35 煤炭 0.27 汽车 0.35 农林牧渔 0.23 基础化工 0.35 国防军工 0.19 美容护理 0.34 资料来源：Wind华泰期货研究所 北向资金大幅波动时期的投资机会——大盘股机会确定性更强 我们观察到短期A股经历了两轮北向资金的大幅波动。首先是10月中旬北向资金的快速大幅流🎧，甚至在10月24日，本年度北向资金累计净流入金额由正转负。又于11月上旬扭转局面，迎来了北向资金的快速净流入，11月北向资金累计净流入超600亿元。 这一现象引发了我们对北向资金快速大幅流入和流�时投资机会的探索。同时随着国内稳经济政策不断加码，重点城市如北京的�行、消费情况改善，市场预期不断好转，A股或将迎来新一轮北向资金的大幅流入，届时我们可把握相应投资机会。 观察以往�现北向资金大幅且快速净流入和净流�时期，A股整体变动情况，寻找投资机会。由于北向资金的大幅流入和流�时常交织�现，为方便统计，按如下要求选取北向资金大幅流入和流�时间： 1、大幅流入的开始日必须为资金净流入，且开始的3个工作日内有一日的净流入金额高于90%分位数值；大幅流�的开始日必须为资金净流🎧，且开始的3个工作日内有一日的净流�金额低于10%分位数值； 2、大幅流入的结束日资金须为净流入；大幅流�的结束日资金须为净流🎧； 3、大幅流入期间的净流�日不能超过3个工作日，且不能包含净流�金额低于10%分位数值的日期；大幅流�期间的净流入日不能超过3个工作日，且不能包含净流入金额高于10%分位数值的日期； 4、开始与结束日期间相差需超过10个工作日。 由上述条件可以得到7段北向资金大幅净流入时期和7段大幅净流�时期。 图8:北向资金累计净流入金额丨单位：亿元图9:北向资金周度净流入金额丨单位：亿元 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 表4：北向资金大幅净流入和净流出时间 大幅净流入开始时间 大幅净流入截止时间 大幅净流入持续时间 （天） 北向资金累计净流入 （亿元） 大幅净流出开始时间 大幅净流出截止时间 大幅净流出持续时间 （天） 北向资金累计净流出 （亿元） 2019/1/15 2019/2/22 38 914.9 2018/10/8 2018/10/26 18 -95.8 2019/8/29 2019/9/20 22 674.9 2019/4/8 2019/5/27 49 -726.2 2019/11/25 2020/1/2 38 1094.0 2020/2/21 2020/3/23 31 -1072.8 2020/11/2 2020/12/17 45 912.5 2020/8/31 2020/9/30 30 -327.7 2021/11/11 2021/12/16 35 1025.0 2022/2/21 2022/3/25 32 -644.1 2022/5/17 2022/7/4 48 1058.8 2022/7/5 2022/8/10 36 -349.8 2022/11/4 2022/12/5 31 775.3 2022/9/28 2022/10/31 33 -551.7 资料来源：Wind华泰期货研究所 北向资金大幅净流入期间，四大指数均呈现上涨，且平均涨幅都大于6%，其中上证50指数平均涨幅较大且离散程度最小。 表5：北向资金大幅净流入时期股指表现 开始时间 截止时间 持续时间（天） 北向资金累计净流入（亿元） 上证50涨幅 （%） 沪深300涨幅（%） 中证500涨幅（%） 中证1000涨幅（%） 2019/1/15 2019/2/22 38 914.9 10.3% 12.5% 9.9% 8.9% 2019/8/29 2019/9/20 22 674.9 3.8% 3.8% 5.5% 5.6% 2019/11/25 2020/1/2 38 1094.0 4.7% 7.1% 9.5% 10.2% 2020/11/2 2020/12/17 45 912.5 8.4% 6.3% 2.7% 1.3% 2021/11/11 2021/12/16 35 1025.0 3.0% 2.8% 3.7% 5.4% 2022/5/17 2022/7/4 48 1058.8 10.6% 12.2% 12.2% 15.7% 2022/11/4 2022/12/5 31 775.3 8.4% 4.8% 1.3% 0.1% 平均 36.7 922.2 7.0% 7.1% 6.4% 6.7% 标准差 2.91% 3.61% 3.83% 4.98% 上涨概率 100.0% 1