宏观专题：如何衡量节后开工的强弱？

证券研究报告|宏观专题 2023年2月9日 如何衡量节后开工的强弱？ 宏观专题 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 占烁 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 投资要点： 姓名 资格编号：S11305XXXXXX 港股执业证号：非必填 邮箱：xxxxx＠tebon.com.cn 核心观点：如何衡量节后开工的强弱？我们用百度迁徙的市内上班出行强度指数，拆解出总人口流动中的通勤上班需求，并以此衡量非建筑业开工；用百年建筑网的 调研数据衡量建筑业开工情况。我们发现，上班出行强度指数：2022<2023<2021，并且东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差；建筑项目方面，今年节后开复工率明显低于2021和2022。 相关研究 （1）上班出行强度指数：2022<2023<2021。全国层面的上班出行强度指数已经超过2022年，但仍然比2021年低3.4%左右。 （2）东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差，说明春运返岗不足是制约开工的主要条件。分地理区域来看，东部地区上班出行强度恢复较差，仅相当于2021年的93.7%，其他地区都接近100%。分能级城市来看，恢复情况：一 线<二线<三线及以下，其中三线及以下城市已经恢复至2021年的99.3%，一线城市仅恢复至86.3%。 （3）以百度迁徙指数来看，今年春运节后返岗强度不及预期。我们以百度迁徙指数在春节后15天相比节前15天的增幅来衡量返岗强度，考虑到节前存在提前返乡，今年这一增幅理应显著高于前几年，但实际上，今年节后15天的迁徙指数比节前15天高27.6%，低于2021年，这说明节后返岗并没有达到应有强度。 （4）建筑业（包括基建+房建）开工弱于前两年。根据百年建筑网在节后对上万个建筑工程项目的调研，正月十七样本项目开复工率为38.4%，低于2021和2022 年同期。人员返岗较慢是建筑业开工弱的主要原因。此外，水泥和石油沥青等行业开工率低于往年同期，也能佐证建筑业开工偏慢的结论。 （5）春运规模大幅增长必然影响节后复工，开工偏弱并非由于需求不足，不必担心开工拖累经济修复。今年是疫情三年来最大规模春运，春运前30天总规模较2022年增长55%，较2021年翻一倍多，大规模春运必然会影响节后复工。一般元宵节后会迎来第二个春运高峰，开工也会随之加快。 风险提示：百度迁徙数据受用户数量影响，可能与总体情况有所出入；元宵节后开工仍然不及预期；消费复苏偏慢，需求改善缓慢。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.上班出行强度指数：2022<2023<20214 2.基建和房建项目开工率低于前两年7 3.不用担心春节后开工偏弱9 4.风险提示10 图表目录 图1：29城地铁客运量：2022<2021<2023<20195 图2：人口加权的百城拥堵指数已超过前几年5 图3：上班出行强度指数5 图4：节后15天的上班出行强度指数（2021同期=100）6 图5：百度迁徙指数6 图6：百度迁徙指数节后返岗强度低于2021年6 图7：整车货运物流较去年仍有缺口7 图8：涤纶长丝:下游织机开工率（%）7 图9：汽车轮胎半钢胎开工率（%）7 图10：今年建筑项目开工率和劳务就位率均低于前两年8 图11：水泥发运率低于前两年8 图12：石油沥青装置开工率偏低9 本文将探讨今年春节后开工究竟是强是弱？宏观层面是否有合适指标衡量？ 1.上班出行强度指数：2022<2023<2021 我们认为讨论节后开工强弱需要区分行业，建筑业、工业和服务业，开复工特点不同。对于非建筑业（工业和服务业）的开复工，可以通过城市通勤情况来衡量。 市内人员流动超过前两年。我们在此前报告《春节消费对2023消费复苏有何指示意义？》中已经指出，疫情过峰后，自驾出行恢复情况要好于公共交通。在市内人员流动方面，我们同样能发现这一规律。节后的人口加权百城拥堵指数已经达到2019年以来最高水平，但29城地铁客运量仍低于2019年，如图1和2。 不论自驾还是公共交通，市内人员流动都已经明显超过前两年水平。 但总人口流动的复苏并不意味着复工返岗超过前两年，还需单独拆解出通勤需求。市内人员流动既包含通勤，又包含其他出行，不能据此判断复工返岗超过前两年。我们可以考虑借助百度迁徙的市内上班出行强度指数，拆解出通勤需求。 该指数包含大约360个城市的上班出行强度指数，我们对不同城市按照人口规模赋予权重后加总，大致可以得到全国层面的上班出行强度指数。 上班出行强度指数：2022<2023<2021。整体来看，全国层面的上班出行强度指数已经超过2022年，但仍然略低于2021年，如图3。以节后15天来看（正月初一到十五），比2021年低3.4%左右。 东部地区、一二线城市等人口流入地区的开工情况较差，说明春运返岗不足是制约开工的主要条件。由于大多地区上班出行强度均低于2021年，我们可以根 据相比2021年的上班出行强度缺口，来横向比较各地区的节后开工情况。分地理区域来看，东部地区上班出行强度恢复较差，仅相当于2021年的93.7%，其他地区都接近100%。分能级城市来看，恢复情况：一线<二线<三线及以下，其中三线及以下城市已经恢复至2021年的99.3%，一线城市仅恢复至86.3%。人口流入地区的上班出行强度恢复情况弱于人口流出地区，原因之一是2021年由于就地过年，节后人口流入地区的开工较好，即在“2023年/2021年”时，分母更大。但这无法解释全部差距。人口流入地区的开复工恢复情况弱于人口流出地区，从另一个层面说明今年春运返岗偏慢，导致更依赖春运返岗人口的东部地区、一二线城市复工节奏偏慢。 以百度迁徙指数来看，今年春运节后返岗强度不及预期。我们以百度迁徙指数在春节后15天相比节前15天的增幅来衡量返岗强度。考虑到今年由于12月末疫情达峰，存在部分流动人口在春运开始前就提前返乡的情况，今年这一增幅 理应显著高于前几年，即节后返岗和节前返乡的迁徙指数差距应该是近几年以来最高水平。但实际上，今年节后15天的迁徙指数比节前15天高27.6%，这一增幅高于2022、2019年，但低于2021年，这说明节后返岗并没有达到应有强度。 图1：29城地铁客运量：2022<2021<2023<2019图2：人口加权的百城拥堵指数已超过前几年 300 250 20232022202120202019 1.7 1.6 20232022202120202019 200 1.5 150 1.4 100 1.3 501.2 -32 -30 -28 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 -32 -30 -28 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 01.1 资料来源：Wind，德邦研究所 注：横轴为农历日期，其中1为初一，-1为除夕当天 资料来源：Wind，德邦研究所 注：横轴为农历日期，其中1为初一，-1为除夕当天 图3：上班出行强度指数 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 202320222021 -20-18-16-14-12-10-8-6-4-2135791113151719212325272931 资料来源：百度迁徙，德邦研究所 注：横轴为农历日期，其中1为初一，-1为除夕当天 图4：节后15天的上班出行强度指数（2021同期=100） 99.8 100.0 98.5 99.3 96.6 93.7 92.6 86.3 全国 东部中部 西部 东北 一线二线三线及以下 分地理区位分能级城市 105 100 95 90 85 80 75 资料来源：百度迁徙，德邦研究所 图5：百度迁徙指数图6：百度迁徙指数节后返岗强度低于2021年 1,200 1,000 800 600 400 200 0 20232022202120202019 700 600 500 400 300 200 100 0 27.6% 节前15天节后15天增幅（右） 38.2% 15.5% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15.3%15% 10% 5% 0% -32 -30 -28 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 20232022202120202019 资料来源：Wind，德邦研究所 注：横轴为农历日期，其中1为初一，-1为除夕当天 资料来源：Wind，德邦研究所 从工业数据来看，今年节后开工率也弱于往年。 公路货运较去年同期仍有20%左右的缺口。截至正月十七，节后17天整车货运物流均值为47.41，而2022和2021年同期分别为59.48和54.72，今年相比去年仍有20%的缺口。 从重点工业行业来看，汽车开工率低于2021和2019，但高于2022；涤纶长丝下游织机开工率低于2019-2022年（2020除外）。 图7：整车货运物流较去年仍有缺口 202320222021 160 140 120 100 80 60 40 20 -32 -30 -28 -26 -24 -22 -20 -18 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 0 资料来源：Wind，德邦研究所 注：横轴为农历日期，其中1为初一，-1为除夕当天 图8：涤纶长丝:下游织机开工率（%）图9：汽车轮胎半钢胎开工率（%） 90 2023 2022 2021 2020 2019 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -32-29-26-23-20-17-14-11-8-5-22581114172023262932 2023 2022 2021 2020 2019 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -32-29-26-23-20-17-14-11-8-5-22581114172023262932 资料来源：Wind，德邦研究所 注：横轴为农历日期，其中1为初一，-1为除夕当天 资料来源：Wind，德邦研究所 注：横轴为农历日期，其中1为初一，-1为除夕当天 2.基建和房建项目开工率低于前两年 建筑业（包括基建+房建）开工弱于前两年。根据百年建筑网在节后对上万个建筑工程项目的调研，正月初十样本项目开复工率为10.5%，正月十七为38.4%，均低于2021和2022年同期。人员返岗较慢是建筑业开工弱的主要原因。上述调 研显示，今年正月十七样本项目的劳务到位率仅为43.3%，而2021和2022年分别为48.7%和60.2%，人员返岗较前两年仍有一定差距，如图10。 节后建筑建材相关行业开工率较低，也能佐证上述判断。水泥是基建和房建 领域都需要的材料，节后一周的水泥需求明显弱于前两年。正月十三，全国水泥发运率为11.56%，低于前两年同期的14.56%和17.02%。石油沥青是道路基建的主要材料，正月十一，石油沥青装置开工率仅为22.6%，是近五年同期最低水平；正月十八，提高至31.2%，高于去年，但仍低于2021年。 图10：今年建筑项目开工率和劳务就位率均低于前两年 开复工率劳务到位率 2021 2022 正月初十 2023 2021 2022 正月十七 2023 70% 60% 50% 40