固收点评：经济动能指标转正，企业补库积极性提高

证券研究报告 日期: 2023年02月08日 经济动能指标转正，企业补库积极性提高 ——固收点评 主要观点 制造业供需两端大幅改善，需求强于供给。随着疫情防控转入新阶 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《金融底再现，宽信用可期》 ——2023年01月14日 《新规为保障性租赁住房REITs发行保驾护航》 ——2022年07月27日 《遏制炒作，转债回归配置价值》 ——2022年06月21日 固定收益政策点评 段，企业信心明显增强，生产有序恢复；同时叠加春节假期，带动需求端持续修复，受假期因素影响，需求改善强于供给。1月制造业供给端PMI生产指数较上月回升5.2个百分点；需求端新订单PMI指数升7.0个百分点。调查的21个行业中有18个行业环比高于上月。官方制造业PMI较前值回升3.1个百分点，自2022年9月后重返扩张区间；官方非制造业PMI较前值回升12.8个百分点，服务业涨幅明显，叠加建筑业高景气带动非制造业经营活动大幅回升重返临界值上方；1月综合PMI环比上月回升10.3个百分点，表明我国经济呈现快速修复格局。 出口有待修复。新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方。1月受到海外经济不确定影响，出口恢复不及往年。从国际货运情况来看，BDI航运指数整体下行，显示了全球商品贸易增速相对乏力。1月新出口订单指数录得46.1%；进口指数录得46.7%，分别较上月回升1.9和3.0个百分点。 经济动能指标转正，企业库存回升。经济动能指标（新订单指数-产成品库存指数）1月升6.4个百分点至3.7%，回至正区间，显示企业目前对经济的乐观预期，后疫情时代经济动能显著改善。1月主要原材料购进价格较上月回升0.6个百分点。出厂价格指数降0.3个百分点，两者价差收窄走阔0.9个百分点至3.5%。在库存端，原材料库存指数为49.6%，近两个月持续好转；产成品库存指数47.2%，环比上月升0.6个百分点。大型企业景气度恢复明显。 服务业景气水平大幅回升。春节假期居民消费意愿明显增强，消费市场显著回暖，服务业景气水平大幅回升。在调查的21个行业中有15个行业位于扩张区间，其中铁路、航空、邮政、金融服务等行业商务活动指数均位于高位景气区间；同时前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间。 投资建议 经济动能指标转正，企业补库积极性提高。整体来看，随着疫情防控转入新阶段，企业信心明显增强，生产有序恢复；同时叠加春节假期，带动需求端持续修复，经济呈现快速修复格局。制造业供需两端大幅改善，需求强于供给。新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方，出口有待修复。经济动能指标转正，企业库存回升，其中大型企业景气度恢复明显。春节假期居民消费意愿明显增强，消费市场显著回暖，服务业景气水平大幅回升。前期受疫情影响较大的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数重返扩张区间。经济强复苏预期下长债承压，关注资金面向好对债市形成的正面影响。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1供需两端大幅改善3 2出口有待修复4 3经济动能指标转正，企业库存回升6 4大型企业景气度恢复明显6 5服务业景气水平大幅回升7 6投资建议8 7风险提示8 图 图1：制造业供给端探底复苏（%）3 图2：制造业市场需求反弹（%）3 图3：历年PMI走势对比（%）4 图4：原材料价格和出厂价格回升，价差走阔（%）4 图5：贷款需求三季度略有上升（%）4 图6：PMI新出口订单仍位于收缩区间（%）5 图7：PMI进口指数（%）5 图8：整体需求景气有待进一步回升（%）5 图9：波罗的海干散货指数本月降幅明显5 图10：原材料库存持续好转（%）6 图11：经济动能指标反弹回正（%）6 图12：原材料购进价格上行（%）6 图13：大中小型企业景气恢复（%）7 图14：建筑业保持景气（%）8 事件：根据国家统计局公布中国1月官方制造业PMI数据为50.1%，较前值回升3.1个百分点，自2022年9月后重返扩张区间；中国1月官方非制造业PMI为54.4%，较前值回升12.8个百分点，服务业涨幅明显，叠加建筑业高景气带动非制造业经营活动大幅回升重返临界值上方；1月综合PMI产出指数为52.9%，环比上月回升10.3个百分点，表明我国经济呈现快速修复格局。 1供需两端大幅改善 制造业供需景气水平明显回暖，需求强于供给。随着疫情防控转入新阶段，企业信心明显增强，生产有序恢复；同时叠加春节假期，带动需求端持续修复，受假期因素影响，需求改善强于供给。1月制造业PMI较上月升3.1个百分点至50.1%，为近期较高水平。其中，供给端PMI生产指数为49.8%，较上月回升5.2个百分点；需求端新订单PMI指数升7.0个百分点至50.9%。调查的21个行业中有18个行业环比高于上月，制造业景气水平明显改善。 1月原材料购进价格指数保持上行反映了市场信心的恢复。1月原材料购进价格PMI升0.6个百分点至52.2%，反映了企业对未来市场需求恢复的良好预期；同时出厂价格小幅调整至48.7%；原材料价格与出厂价格差值小幅走阔至3.5%，较上月升0.9个百分点， 反映了企业库存回升。 图1：制造业供给端探底复苏（%）图2：制造业市场需求反弹（%） 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 25.00 PMI:生产 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 25.00 PMI:新订单 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：历年PMI走势对比（%） 2020202120222023枯荣线 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图4：原材料价格和出厂价格回升，价差走阔（%） PMI:原材料价格-出厂价格（右）PMI:出厂价格（左）PMI:主要原材料购进价格（左） 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -2.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：贷款需求三季度略有上升（%） 贷款需求指数:同比增加 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2007-12 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 2出口有待修复 新出口订单指数受国际需求疲软影响仍位于枯荣线下方，进口指数也低于临界值。1月受到海外经济不确定影响，出口恢复不及往年。欧美PMI指数仍位于枯荣线下方：1月美国Market制造 业PMI为46.9%，继续降至收缩区间，服务业PMI为46.8%，连续第七个月跌破枯荣线；欧元区1月PMI也不景气。从国际货运情况来看，BDI航运指数有所下行，显示全球商品贸易增速相对乏力。1月新出口订单指数录得46.1%；进口指数录得46.7%，分别 较上月回升1.9和3.0个百分点。 图6：PMI新出口订单仍位于收缩区间（%）图7：PMI进口指数（%） 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 PMI:新订单 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 25.00 PMI:进口 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图8：整体需求景气有待进一步回升（%） PMI:新订单-新出口订单（右轴）PMI:新订单PMI:新出口订单 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 16.00 12.00 8.00 4.00 0.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -4.00 资料来源：Wind，上海证券研究所 图9：波罗的海干散货指数本月降幅明显 波罗的海干散货指数(BDI) 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 3经济动能指标转正，企业库存回升 主要原材料购进价格回升，库存边际好转。1月主要原材料购进价格指数为52.2%，较上月回升0.6个百分点。出厂价格指数为48.7%，降0.3个百分点，两者价差走阔0.9个百分点至3.5%。在库存端，原材料库存指数为49.6%，近两个月持续好转；产成品库存指数47.2%，环比上月升0.6个百分点。同时，经济动能指标 （新订单指数-产成品库存指数）1月升6.4个百分点至3.7%，回至正区间，显示企业目前对经济的乐观预期，后疫情时代经济动 能显著改善，企业补库存积极性较高。 图10：原材料库存持续好转（%）图11：经济动能指标反弹回正（%） 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2020-