碳纤维关键设备供应商，行业景气叠加国产替代

证 券 研2023年02月08日 究 报碳纤维关键设备供应商，行业景气叠加国产替代 告催生广阔空间 —精功科技（002006.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌碳纤维再出发，高业绩高盈利铸就龙头辉煌 公司成立于1992年，主要经营专业设备的开发、生产和销售，成立初期以纺织机械、建材机械、工程机械等设备作为 重点产品。2013年，公司组建碳纤维复合材料事业部，成功 基本数据2023-02-08 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 29.74 135 455 流通股本（百万股）455 52周价格范围（元）15.59-35.51 日均成交额（百万元）235.54 市场表现 (%)精功科技沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 突破设计壁垒，现已具备千吨级国产化碳纤维整线供应能力，并在碳纤维设备端，积累起具有国际先进水平的技术工艺，成为国内碳纤维复合材料生产设备龙头企业。 公司业绩恢复高速增长，盈利能力不断增强。据2022业绩预告，2022年碳纤维生产线实现营业收入达12.69亿元，同比增长69.37%，归母净利润2.8亿元-3.5亿元，同比增长159.65%-224.56%，扣非净利润盈利2.48-3.18万元，同比增长795.36%-1048.08%。业绩高增主要受益于：1）降本增效，公司产品单线规模提高压低单位成本，扩大了成本优势；2）国产替代趋势明显，由于国内需求缺口增加，国内技术水平不断突破，碳纤维生产企业加速扩产，碳纤维的国产化进程加速。 2023年1月19日“JCTX300E型千吨级碳纤维生产线”入选国内首台（套）装备，JCTX300E具有单线2500吨以上的国产化大丝束碳纤维生产能力，现已实现长周期稳定运行，可有效提高碳纤维品质，该生产线填补了国内高性能装备的空白，在推动碳纤维行业发展的同时，对公司经营发展亦具有提振效果。据披露，2023年公司将进一步优化产业布局，集中优势资源，加大碳纤维装备市场开拓力度，加快“设备供应商”向“系统集成解决方案提供商”转变进程。 ▌碳纤维行业发展在即，行业资本开支预期显著 2021年3月，发布的国家十四五规划和2035远景目标纲要提出加强碳纤维、芳纶等高性能纤维及其复合材料研发应用，之后全国各地相继布局了碳纤维规划，碳纤维的生产研发及应用推广速度有望进一步加快。 根据2021年我国碳纤维需求量三大主要构成，风电叶片占整体国内碳纤维需求量36.1%，体育休闲占28.1%，碳碳复材占11.2%。三大主要碳纤维需求产业合计占国内碳纤维总 需求的75.4%。据测算，我国碳纤维市场规模将维持高增速增长，2025年我国碳纤维市场规模预计可达233亿元。 在碳纤维行业规模提升背景下，碳纤维企业扩产意愿强烈。2021年国内碳纤维6.24万吨销量中仍有53.1%（3.31万吨）依赖进口。在较大供需缺口下，国产替代趋势明显，国内企业纷纷加足马力满足下游需求。据不完全统计，2022年我国已经宣布并在进行中的扩产达15.5万吨。随着扩产带来碳纤维企业资本开支的增加，碳纤维生产设备需求预计将继续扩张。我们认为，碳纤维行业需求端和供给端的协同发展将促进行业景气度的持续提升，将为公司带来良好的发展机遇。 ▌重整旗鼓专注主业发展，重点客户的合同订单有序推进 公司股权纠纷落地，重整旗鼓轻装上阵。11月28日，柯桥区人民法院裁定批准《精功集团有限公司等九公司重整计划 （草案）》，本次权益变动后，中建信浙江公司拟将成为公司的控股股东，方朝阳拟将成为公司的实际控制人。若重整计划能够全面执行，精功集团等九公司重整资源价值可实现最大化，公司未来可专注主业发展。 据统计，2020年至今公司碳纤维生产线的已签署合同金额总量为26.91亿元，公司与国内多家不同碳纤维生产商达成订单，主要包括吉林化纤、吉林宝旌、吉林国兴等，同时，公司2022年9月与浙江宝旌签订亿元合同也在有序推进。我们认为，公司业务饱和度较高，下游需求景气度持续提振，2023年及后续业务发展可期。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为25.92、34.24、45.93亿元，EPS分别为0.65、1.13、1.68元，当前股价对应PE分别为45.8、26.4、17.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 （1）产能释放不及预期；（2）下游需求不及预期；（3）技术迭代不及预期。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,728 2,592 3,424 4,593 增长率（%） 61.6% 50.0% 32.1% 34.1% 归母净利润（百万元） 108 295 512 766 增长率（%） 280.5% 173.8% 73.5% 49.5% 摊薄每股收益（元） 0.24 0.65 1.13 1.68 ROE（%） 10.0% 22.0% 28.3% 30.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,728 2,592 3,424 4,593 现金及现金等价物 478 418 635 978 营业成本 1,357 1,797 2,225 2,874 应收款 231 497 657 881 营业税金及附加 12 18 24 32 存货 584 781 967 1,250 销售费用 38 62 75 101 其他流动资产 753 1,153 1,495 1,976 管理费用 112 181 240 321 流动资产合计 2,047 2,849 3,754 5,084 财务费用 7 8 8 7 非流动资产: 研发费用 97 163 226 321 金融类资产 43 88 88 88 费用合计 255 415 549 751 固定资产 357 346 335 324 资产减值损失 26 4 -10 -14 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 37 35 33 31 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 21 21 21 21 营业利润 86 356 617 923 其他非流动资产 50 50 50 50 加:营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 465 452 439 426 减:营业外支出 7 0 0 0 资产总计 2,512 3,301 4,193 5,510 利润总额 80 356 617 923 流动负债: 所得税费用 -23 45 78 116 短期借款 242 242 242 242 净利润 103 311 539 806 应付账款、票据 557 844 1,046 1,352 少数股东损益 -4 16 27 40 其他流动负债 169 169 169 169 归母净利润 108 295 512 766 流动负债合计 1,434 1,954 2,380 3,000 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 61.6% 50.0% 32.1% 34.1% 归母净利润增长率 280.5% 173.8% 73.5% 49.5% 盈利能力毛利率 21.5% 30.7% 35.0% 37.4% 四项费用/营收 14.8% 16.0% 16.0% 16.3% 净利率 6.0% 12.0% 15.7% 17.6% ROE 10.0% 22.0% 28.3% 30.6% 偿债能力资产负债率 57.2% 59.3% 56.8% 54.5% 净利润 103 311 539 806 营运能力 少数股东权益 -4 16 27 40 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 34 13 13 12 应收账款周转率 7.5 5.2 5.2 5.2 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 营运资金变动 17 -298 -262 -366 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 150 42 317 493 EPS 0.24 0.65 1.13 1.68 投资活动现金净流量 12 -34 11 11 P/E 125.5 45.8 26.4 17.7 筹资活动现金净流量 -223 -42 -73 -109 P/S 7.8 5.2 4.0 2.9 现金流量净额 -61 -34 255 394 P/B 12.8 10.4 7.7 5.6 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 4 4 4 4 非流动负债合计 4 4 4 4 负债合计 1,437 1,958 2,384 3,004 所有者权益股本 455 455 455 455 股东权益 1,074 1,343 1,809 2,506 负债和所有者权益 2,512 3,301 4,193 5,510 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行 业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报