2月份PF期货投资策略报告：宏观成本支撑 PF区间操作

【申银万国期货】宏观成本支撑PF区间操作 ——2月份PF期货投资策略报告 商品期货 月度 报2023年1月30日 告 分析师 袁玮能化分析师 从业资格号：F3085017投资咨询号：Z0016370电话：021-50581151 邮箱：yuanwei@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司地址：上海东方路800号 宝安大厦7、8、10楼邮编：200122 电话：021-50588811 传真：02150588822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要： 国际原油走势偏强短纤原料强势上行。 短纤现货价格震荡上涨，基差走阔，加工费走弱。 核心利多因素 影响力演化方向 评级 宏观环境回暖，外资增仓明显。 趋稳 ★★★ 原油价格反弹，PX价格维持强势。 趋稳 ★★ 核心利空因素 影响力演化方向 评级 PTA库存高位，装置开工高位，供应不减。 趋稳 ★ 2月份PX160万吨新装置投产 趋弱 ★ 2月份恒力250万吨装置新增投产 趋强 ★★ 综评：宏观回暖，PF05合约2月份核心运行区间7700-8200. 下游纺织消费节前趋弱，出口下降。核心因素评定表： 注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。1 目录 一、2月份操作策略3 1、区间操作3 2、套保操作建议3 二、行情分析4 1、关键数据表4 2、图解行情5 三、交易逻辑11 四、风险提示11 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。2 一、2月份操作策略 1、区间操作 单边策略方面，我们推荐的是PF2305区间操作策略。 由于当前成本端仍存在支撑，但上方空间受大新增产能扩张周期以及聚酯消费总体低迷影响，高度有限。 操作类型 开仓区间 止损位 退出区间 跟踪止损 仓位建议 逢低做多 05合约 7600-7700 7450 8100 7450以下100元跟踪止损 20% 2、套保操作建议 2月份,短纤产业链生产企业根据自身风险敞口可选择合适买入出套保策略。 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。3 二、行情分析 1、关键数据表 聚酯产业链数据 2022年12 2023.1 石脑油（美金） 648.75 685.63 PX台湾CFR（美金） 952 1041 PX韩国CFR（美金） 803 959 PX加工费（美金） 285.25 322.37 PTA成本（元/吨） 4780 5200 PTA现货月均价（元/吨） 5359 5470 PTA现货加工费（元/吨） 327.35 343.76 TA05（元/吨） 5540 5850 PTA基差（元/吨） -181 -380 PTA仓单（万张） 141 131 PTA仓单变化（万张） 75．34 -9.62 EG05（元/吨） 4190 4431 MEG现货月均价（元/吨） 3990 4118 MEGCFR中国主港（美金） 481 508 MEG石脑油制利润（美金） -160 -179 MEG乙烯制利润（美金） -151 -86 MEG甲醇制利润（元/吨） -2268 -2088 MEG煤制现金流利润（元/吨） -2928 -2604 MEG内外价差（元/吨） 1071 892 MEG基差（元/吨） -220 -146 MEG仓单（万张） 29.63 35.72 MEG仓单变化（万张） 20.06 6.09 聚酯原料成本（元/吨） 6506.425 6748.75 聚酯瓶片利润（元/吨） 62.1 16.76 短纤利润（元/吨） -87 -89 资料来源：Wind，申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。4 2、图解行情 国际油价11月-12月止跌反弹收涨，尽管美国库存数据增幅仍超出预期，但汽油需求继续好转裂解差升至高位支撑了油价；尽管美国股市受国经济数据疲软影响依然疲软，可当前市场似乎更看重中国的需求恢复预期。 图1：原油价格（美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 WTI期货收盘价 资料来源：Wind,申万期货研究所图2：EIA供需预测（万吨） EIA对2023年年全球原油的产量进行了下调，根据EIA预测，2023年原油将出现供不应求的局面。一月原油供需缺口与上月基本持平。 10400 10200 10000 9800 9600 9400 9200 9000 1月3月5月7月9月11月年均值 全球供应全球需求供应同比变化 需求同比变化库存变动 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：Wind,申万期货研究所 图3：商业原油库存全美（千桶） 本期EIA周度报告展现的是美国冬季风暴后炼厂开工恢复较慢，导致在当周几乎没有任何战略储备原油出售和原油净进口大减的背景下，仍然出现商业库存大幅累库的局面。 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2023年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 资料来源：Wind,申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。5 原料基差稳定走弱，PTA基差本月均值在-17元(-114),MEG基差本月均值在- 140元（-70）。正向结构市场反映出弱现实和强预期逻辑相互博弈。 其中PTA现货价格1月均 价为5477元（+116），MEG 现货1月均价为4119元 （+134）。 图4：PTA期现价格及基差走势（元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019-012019-032019-05 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 基差现货价格期货价格 资料来源：Wind,申万期货研究所 原企业将陆续进入春假，开工下降明显。洛阳实华1月 13日重启，但是华宏、三房巷等继续降负或停车，短纤开工将继续下降。截至目前，直纺涤短开工63.86% （-14%）。据统计，目前我国直纺短纤产能为935万吨 /年，新增80万吨/年。 图5：短纤开工率(%) 100 80 60 40 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind,申万期货研究所 图6：短纤月度产量：(万吨) 2023年1月份我国月纤产 量为40.2万吨，2022年12月60.2万吨，1月产量比12月下降20万吨，比去年 同期下降18.7万吨。主要因为季节性因素以及下游纱线行业开工下降。2022年我国短纤累计产量为680万 吨。较2021年下降2万吨。 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月 6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind,申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。6 图7：短纤表观消费：（万吨） 1月份，短纤表观消费在 2.6万吨，环比减少2万吨。进入春节月份，纱厂或集中放假，纱线开工降低对涤纶短纤刚需下降；2-3月，终端需求或逐步回升，未来三个月，预计需求量先抑后扬。 22年整体消费在623万 吨，比21年减少5万吨。 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：Wind,申万期货研究所 图8：短纤库存天数 短纤库存1月在7.59天，同比较往年高，成本强支撑短纤价格跟随上涨，但下游多处于放假模式，市场交投基本停滞，企业延续累库现象。 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 资料来源：Wind,申万期货研究所 图9：短纤主力合约期现价差（元/吨） 短纤主力合约基差目前处于零轴以下，呈现近弱远强格局。 10000 8000 1500 1000 6000500 40000 2000-500 0 2020-102021-032021-082022-012022-062022-11 -1000 基差现货期货 资料来源：Wind,申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。7 图10：短纤月度加工费（元/吨） 1010.816667 2023-01-18, 短纤加工费目前在1000元附近处于历年来中等水平。 2500 2000 1500 1000 500 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 短纤加工费 资料来源：Wind，申万期货研究所图11：短纤原生纤价差 短纤价差缩小，意味折再生短纤的替代效应减弱，原生短纤的需求具备恢复条件，目前两者价差在400元附近，去年同期价 差曾一度跌破200元，从过去的价格来看，价差的低位往往对应绝对价格的低位。 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 基差聚酯纤维短纤：原生中空再生中空线性(基差) 线性(再生中空) 资料来源：Wind,申万期货研究所 2000 1500 1000 500 0 -500 图12：纱线库存天数：（天/月） 45 40 35 37.6535.9637.15 39.96 35.23 34.02 30 25 20 15 10 5 27.87 32.03 29.35 29.4630.13 17.48 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2019年2020年2021年2022年 资料来源：Wind,申万期货研究所 客户应全面理解本报告结尾处的“免责声明”。8 1-7月，纱线坯布库存出现累库，7月至今逐步去库，目前纱线库存在 17.48天，坯布库存在 33.53天，虽然库存出现下降，但相比于往年，处于同期高位。预计2月库存继续出现下降 图13：坯布库存天数：（天/月） 4月,452月.12,460月.54,471月.98,44.32 8月,41.12 1月,323月.98,35.22 3月,37.45 9月,31412月,33.53 11月,39.08 50 月 0.75,35.53 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：Wind,申万期货研究所 图14：纱、布产量与产量同比（万吨，%） 11-12月产量持续回升，目前，市场对需求的预期尤其偏弱，但12-1月份产量出现回升，2月依然有望出现回升。 400 300 200 100 0 2019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07 80 60 40 20 0 -20 -40 产量同比：纱 产量同比：布 产量：纱 产量：布 资料来源：Wind，申万期货研究所 1月份社会零售数据同比- 1.8%，国内消费数据再次转为负值，内需表现不及预期。 图15：社会零售总额（%） 2022-01,-6.70 40 30 20 10 0 -10 -20