经济触角：各地政策分歧，全球经济面临不平衡前景

！gg 二零二三年一月十三日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 全球主要央行竭力对抗高通胀的政策立场、尚未解决的俄乌冲突及能源和食品价格波动等市场不确定性不断增加，进一步削弱全球经济增长预期。 全球通胀水平在2022年末已到达顶峰，预计2023年仍将保持高位，这意味着发达地区的主要央行将保持货币政策紧缩立场，以遏制通胀上行，这将导致购买力下降和失业率飙升，令经济和地缘政治风险的上行压力增大，同时将全球经济拖向衰退边缘。 由于主要央行在货币政策上的鹰派立场持续，更多宏观支持性政策亟待推出，以重燃经济活力。不同地区的经济发展前景正逐渐分化，或令2023年全球经济增长势头进一步减弱。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 各地政策分歧，全球经济面临不平衡前景 全球主要央行竭力对抗高通胀的政策立场、尚未解决的俄乌冲突及能源和食品价格波动等市场不确定性不断增加，进一步削弱全球经济增长预期。为了应对这些不利因素，各地央行相继采取不同规模的政策措施，积极收紧货币政策，各地政府亦推出扩张性财政政策，以防止金融市场出现崩盘危机。全球营商环境日益复杂，令经济复苏之路更具挑战。与此同时，各地采取不同的政策立场、持续的供应链危机以及不断升温的地缘政治风险，导致投资者更加忐忑不安，金融市场变得混乱不堪，全球经济前景悲观情绪弥漫。经济增长陷入停滞，对不同行业构成严重打击，同时加剧了金融市场的波动性风险。我们认为，全球通胀水平在2022年末已到达顶峰，预计 2023年仍将保持高位，这意味着发达地区的主要央行将保持货币政策紧缩立场，以遏制通胀上行，这将导致购买力下降和失业率飙升，令经济和地缘政治风险的上行压力增大，同时将全球经济拖向衰退边缘。由于主要央行在货币政策上的鹰派立场持续，更多宏观支持性政策亟待推出，以重燃经济活力。不同地区的经济发展前景正逐渐分化，或令2023年全球经济增长势头进一步减弱。 美国经济增速将在未来数季度持续放缓。自2022年美联储实施一系列加息行动以来，美国经济下行压力持续增大，经济增长动能被不断削弱。由于美联储将解决高通胀问题放在首位，过程中难免出现失业率上升和消费者支出减少等经济代价。在美联储激进加息的同时，全球滞涨风险上升，金融市场流动性遭到抑制，市场风险情绪下降，进而削弱美国经济的增长势头。总的来说，资本成本上升加剧商品及服务总需求的下降趋势，进一步打击美国经济。美国制造业活动进一步放缓并持续处于收缩区间，2022年12月标普制造业采购经理人指数（PMI）从11月的47.7降至46.2；服务业商务活动亦加速收缩，12月标普服务业PMI从11月的46.2下降至44.7。考虑到当前不断变化的经济发展势头，美联储将2023年和2024年的经济增长预测下调至0.5%和1.6%，对2023年和2024年的失业率预测调高至4.6%。我们认为，美联储对于加息的激进态度开始软化，以防止经济出现硬着陆，并将通胀水平拉回2%的目标水平。美国经济在2023年仍将继续面临多重逆风，前景不容乐观，消费者信心和制造业运行相关指标也有机会进一步走低。 能源危机扰乱欧元区经济复苏步伐。俄乌冲突引发的能源危机仍将在2023年继续阻碍欧元区生产经营和居民消费活动的正常化发展。市场对经济增速放缓的担忧导致供需失衡问题恶化，削弱了消费者信心，拖累经济复苏步伐。能源供应链危机会推高经济滞涨风险，同时加剧金融市场的动荡。欧元区各大经济体的经济复苏预计将呈现不温不火、不平衡和脆弱的特征，能源价格和消费通胀高企 以及全球供应链瓶颈正损害经济复苏势头。我们认为，欧元区后疫情时代的经济复苏有望继续，但增长动能将受到能源价格波动、尚未解决的供应链危机和全球流动性收紧等因素的制约。公共债务高企和贸易差额萎缩令金融市场的不确定风险激增，叠加市场信心持续低迷，欧元区经济发展前景黯淡。欧洲央行预计将调整货币政策立场，放慢加息步伐，继续抵御当前的高通胀危机，政策制定者预计会在可负担范围内制定刺激经济增长的财政政策，对冲潜在风险，增强经济复苏动能。 日本经济复苏之路崎岖坎坷。尽管日本央行仍坚持货币宽松立场以刺激经济增长，但面对高昂的成本支出、原材料短缺、物流混乱以及日圆大幅波动等经济阻力，日本作为全球第三大经济体，经济复苏之路仍然相对迟缓。总的来说，日本经济前景难言乐观，日圆大幅波动不仅导致能源大宗商品价格飙升，同时令制造业的经营环境进一步恶化。日本出口的竞争优势正被不断削弱，阻碍日本经济的持续复苏。尽管日本放宽入境限制利好旅游产业，有助于提振日本经济。但日本旅游业在疫情前严重依赖中国游客，近期日本加强对中国游客的入境防疫限制，因此日本旅游业难以迎来大规模复苏。在我们看来，日本经济发展仍将受到消费疲弱和出口增长动力不足的问题困扰，面对国内外的经济挑战，日本的经济复苏之路将依然崎岖坎坷。 货币政策立场不同及经济重新开放，中国经济前景愈加光明。通胀高企及地缘政治危机加剧，全球经济衰退风险日益升温。主要经济体央行正通过加息来收紧货币政策环境，以缓解价格压力，但这无可避免会削弱经济复苏势头。对于中国来说，中国人民银行 （PBOC）采取审慎宽松的货币政策立场，而当前温和的通胀压力为人行留出了更多政策调整空间，可以通过更加宽松的流动性管理，助力经济复苏。在我们看来，尽管面临着复杂多变的内外部挑战，但随着“动态清零”防疫政策的转向，以及各项刺激性政策落地显效，中国经济将迎来温和复苏。人行预计将继续加强政策支持力度，确保流动性维持在合理充裕的水平，从而降低银行的融资成本，促进实体经济的信贷扩张。在这样的货币政策立场下，我们预计人行将进一步下调存款准备金率以及调降贷款市场报价利率（LPR），并在2023年上半年推出一系列有针对性的贷款政策，通过更加灵活适度的货币政策工具，满足不断增长的资本需求，加强实体经济的增长动力。 12/211/222/223/224/225/226/227/228/229/2210/2211/2212/22 中国经济数据 2019202020211Q20222Q20223Q20224Q20222022 实际国民生产总值(同比%) 6.0 2.2 8.4 4.8 0.4 3.9 - - 制造业PMI(%) 50.2 51.9 50.3 49.9 49.1 49.5 48.1 47.0 非制造业PMI(%) 53.5 55.7 52.7 50.4 48.1 52.3 45.7 41.6 出口(人民币/同比%) 5.0 4.0 21.0 13.2 12.6 15.4 2.3 10.5 进口(人民币/同比%) 1.7 (0.2) 21.5 8.5 1.5 5.4 2.4 4.3 贸易余额(人民币/十亿) 2912.0 3634.2 4330.0 981.2 1453.7 1796.5 1627.5 5863.0 出口增长(美元/同比%) 0.5 3.6 29.6 15.5 12.4 10.3 (6.5) 7.0 进口增长(美元/同比%) (2.7) (0.6) 30.0 10.6 1.3 0.7 (6.5) 1.1 贸易余额(美元/十亿) 421.1 524.0 670.4 154.2 224.2 266.1 232.6 877.6 消费物价指数(同比%) 2.9 2.5 0.9 1.1 2.2 2.7 1.8 2.0 生产者物价指数(同比%) (0.3) (1.8) 8.1 8.7 6.8 2.5 (1.1) 4.1 固定资产投资(年初至今/同比%) 5.4 2.9 4.9 9.2 4.2 5.7 - - 房地产投资(年初至今/同比%) 9.9 7.0 4.4 0.7 (9.0) (20.7) - - 工业增加值(同比%) 5.7 2.8 9.6 6.5 0.6 4.8 - - 零售额(同比%) 8.0 (3.9) 12.5 3.3 (4.6) 3.5 - - 新增贷款(人民币/十亿) 16815.7 19632.9 19945.1 8338.9 5340.1 4407.0 3228.8 21314.9 广义货币供应量(同比%) 8.7 10.1 9.0 9.7 11.4 12.1 11.8 11.8 总社会融资(人民币/十亿) 25673.5 34791.8 31351.0 11868.9 8957.7 6761.6 4211.5 32010.0 实际国民生产总值(同比%) 4.0 - - 4.8 - - 0.4 - - 3.9 - - - 制造业PMI(%) 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49.4 50.1 49.2 48.0 47.0 非制造业PMI(%) 52.7 51.1 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 41.6 出口(人民币/同比%) 17.3 20.8 3.9 12.6 1.5 14.6 21.2 24.1 12.1 10.6 7.0 0.7 (0.5) 进口(人民币/同比%) 16.0 18.0 9.6 (0.9) (1.8) 2.3 3.9 6.9 4.3 5.1 6.8 (1.1) 2.2 贸易余额(人民币/十亿) 596.7 524.2 174.9 282.0 313.4 496.4 643.9 686.7 540.5 569.4 587.2 490.2 550.1 出口增长(美元/同比%) 20.9 24.0 6.1 14.3 3.5 16.2 17.1 18.2 7.5 5.7 (0.2) (8.7) (9.9) 进口增长(美元/同比%) 19.5 21.0 11.8 0.7 0.2 3.5 0.1 1.8 0.1 0.3 (0.7) (10.6) (7.5) 贸易余额(美元/十亿) 93.2 82.2 27.5 44.5 49.3 77.8 97.1 101.9 80.1 84.1 85.3 69.3 78.0 消费物价指数(同比%) 1.5 0.9 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 1.8 生产者物价指数(同比%) 10.3 9.1 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 (1.3) (1.3) (0.7) 固定资产投资(年初至今/同比%) 4.9 - 12.2 9.3 6.8 6.2 6.1 5.7 5.8 5.9 5.8 5.3 - 房地产投资(年初至今/同比%) 4.4 - 3.7 0.7 (2.7) (4.0) (5.4) (6.4) (7.4) (8.0) (8.8) (9.8) - 工业增加值(同比%) 4.3 - 7.5 5.0 (2.9) 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 - 零售额(同比%) 1.7 - 6.7 (3.5) (11.1) (6.7) 3.1 2.7 5.4 2.5 (0.5) (5.9) - 新增贷款(人民币/十亿) 1131.8 3980.0 1233.6 3125.4 645.4 1888.4 2806.3 679.0 1254.2 2473.8 615.2 1213.4 1400.0 广义货币供应量(同比%) 9.0 9.8 9.2 9.7 10.5 11.1 11.4 12.0 12.2 12.1 11.8 12.4 11.8 总社会融资(人民币/十亿) 2358.0 6155.8 1175.9 4637.2 929.5 2838.9 5189.3 759.6 2462.2 3539.8 914.1 1987.4 1310.0 全国城镇调查失业率(%) 5.1 5.3 5.5 5.8 6.1 5.9 5.5 5.4 5.3 5.5 5.5 5.7 - 31个大城市城镇调查失业率(%) 5.1 5.1 - 6.0 6.7 6.9 5.8 5.6 5.4 5.8 6.0 6.7 - 世界经济