投资策略报告：资金的分歧与共识

资金的分歧与共识 2023-02-08 投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究 报告 证券分析师：张冬冬 电话：13817265616 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522040001 相关报告： 《市场在交易什么？——2023年第一期》--2023/01/14 《2023年度策略系列四：不同资产角度看 A股》--2023/1/1 《2023年度策略系列三：只会提前不会迟到的风格切换》--2023/1/1 《2023年度策略系列二：预期向现实的过渡》--2023/1/1 《2023年度策略系列一：强预期向弱现实回摆》--2023/1/1 《2023年策略的观点：风物长宜放眼量》 --2022/12/19 核心观点： 通过22Q4的预测结果与实际仓位对比，预测偏差较大的行业依次有非银、传媒、计算机、有色、医药、煤炭。造成偏差的原因主要有两点，一是预测模型自身的偏误；另一方面偏差反映出部分行业涨跌的定价权并不完全来自于公募，融资、北上、机构(自营、资管等非公募——下同)和私募等在一定阶段内成为某一行业资金主力会导致公募预测误差走扩。 从资金角度复盘不同投资主体对22Q4行业的影响情况： 规避逆势单向的分力，增持市场共识的合力，注意持续的边际变化。 全市场合力：计算机、医药；北向主导：有色； 机构与北上：非银、传媒；融资单向：煤炭。 结合23Q1（截至2.03）不同投资主体的资金流向来看，当前市场呈现出的共识与分歧主要体现在： （1）2023年以来偏股型公募基金在大幅加仓计算机、电子、有色金属，计算机、电子共识在加大，北向资金仍是有色金属增持主力。 （2）23年以来偏股型公募基金在大幅减仓银行、地产、食品饮料、生物医药，与北向资金的分歧在加大。 （3）23年以来偏股型公募基金、北向资金对电力设备行业由减持转向增持，两融资金加大了购买力度，三者对电力设备的共识加强。 综上，基于市场相关主体的资金行为看，选择市场合力的方向 （计算机、电子、电力设备）或有超额收益。 风险提示：1.统计数据存在误差；2.模型存在偏差 一、资金的分歧与共识 公募基金仓位高频预测模型是基于开放式普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+灵活配置型基金的持仓变化跟踪工具，通过22Q4的预测结果与实际仓位对比，预测偏差较大的行业依次有非银、传媒、计算机、有色、医药、煤炭，这一偏差背后的原因值得分析。 表1：偏股型公募基金仓位测算结果 行业 Q3仓位Q4仓位 Q4-Q3 仓位变化 Q4预测仓位 Q4预测-Q4 Q4涨跌幅 Q4融资净买入(亿元) Q4融资增减持力度 Q4北向资金动向(亿元) 4北上增持力度 非银金融 0.97%1.28% 0.31% 2.01% 0.72% 8.70% -47.30 -0.12% 65.14 0.14% 传媒 0.54%0.70% 0.16% 1.41% 0.71% 14.08% -12.90 -0.13% 35.94 0.31% 计算机 3.07%4.26% 1.18% 4.85% 0.59% 14.18% 2.88 0.01% 28.43 0.11% 有色金属 5.08%4.16% -0.93% 4.74% 0.59% -2.44% -75.11 -0.33% 141.47 0.60% 医药生物 9.81%11.71% 1.90% 12.22% 0.51% 10.56% 77.54 0.14% 83.84 0.16% 煤炭 1.39%0.67% -0.72% 1.15% 0.48% -16.37% 6.13 0.04% 4.22 0.04% 社会服务 0.90%1.07% 0.17% 1.46% 0.39% 21.84% 3.19 0.08% 12.32 0.30% 通信 1.44%1.03% -0.41% 1.41% 0.38% 2.37% 39.41 0.40% 9.17 0.09% 房地产 2.71%2.23% -0.47% 2.61% 0.38% -0.90% 6.89 0.05% 21.99 0.15% 商贸零售 1.63%1.64% 0.01% 1.84% 0.20% 10.02% -2.13 -0.02% 44.82 0.38% 银行 2.83%3.01% 0.18% 3.20% 0.19% 4.08% -22.56 -0.04% 66.27 0.10% 国防军工 4.66%4.36% -0.29% 4.52% 0.15% 0.83% 5.27 0.03% 5.64 0.03% 农林牧渔 1.87%1.64% -0.23% 1.75% 0.12% 0.15% -12.08 -0.11% -4.76 -0.04% 电子 9.05%8.66% -0.39% 8.76% 0.10% 1.94% -70.13 -0.16% -18.21 -0.05% 综合 0.01%0.01% 0.01% 0.11% 0.09% 13.48% 0.72 0.06% 0.00 0.00% 纺织服饰 0.26%0.27% 0.01% 0.34% 0.07% 7.27% -1.44 -0.03% -0.10 0.00% 交通运输 2.83%2.83% 0.00% 2.90% 0.07% 3.94% -7.93 -0.03% 24.30 0.10% 建筑装饰 0.58%0.58% 0.00% 0.62% 0.05% 3.95% 28.58 0.20% 6.19 0.03% 石油石化 1.02%0.76% -0.26% 0.81% 0.05% -5.12% -7.03 -0.03% -2.57 -0.01% 美容护理 0.83%0.87% 0.04% 0.91% 0.04% 10.31% 4.63 0.18% -3.74 -0.17% 钢铁 0.31%0.33% 0.02% 0.32% -0.01% 2.95% -14.69 -0.19% 17.40 0.22% 电力设备 18.87%17.72% -1.15% 17.66% -0.06% -3.89% 31.82 0.06% -128.30 -0.22% 环保 0.25%0.32% 0.06% 0.25% -0.06% 2.73% 3.53 0.06% 2.54 0.04% 家用电器 2.08%1.77% -0.31% 1.67% -0.10% -0.09% -2.83 -0.02% 119.38 0.91% 食品饮料 15.62%15.47% -0.15% 15.33% -0.14% 0.57% -14.94 -0.03% -25.51 -0.08% 汽车 3.83%3.62% -0.21% 3.47% -0.15% -0.43% -18.24 -0.07% -6.51 -0.03% 轻工制造 0.71%0.97% 0.27% 0.81% -0.16% 7.49% 0.47 0.01% 6.68 0.08% 建筑材料 0.60%0.94% 0.34% 0.74% -0.20% 5.09% -17.64 -0.23% 42.33 0.48% 公用事业 0.75%0.90% 0.15% 0.69% -0.22% -0.41% 16.64 0.07% -42.04 -0.19% 基础化工 3.39%3.60% 0.20% 3.31% -0.29% -0.53% 26.80 0.09% -9.76 0.01% 机械设备 2.11%2.63% 0.53% 2.26% -0.37% 5.79% 23.49 0.09% 16.91 0.06% Q 减 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 造成偏差的原因主要有两点，一是预测模型自身的偏误；另一方面偏差反映出部分行业涨跌的定价权并不完全来自于公募，融资、北上、机构(自营、资管等非公募— —下同)和私募等在一定阶段内成为某一行业资金主力会导致公募预测误差走扩。 从资金角度复盘不同投资主体对22Q4行业的影响情况： 规避逆势单向的分力，增持市场共识的合力，注意持续的边际变化。 全市场合力：计算机、医药 北向主导：有色 机构与北上：非银、传媒 融资单向：煤炭 结合23Q1（截至2.03）不同投资主体的资金资金流向来看，当前市场呈现出的共识与分歧主要体现在： （1）2023年以来偏股型公募基金在大幅加仓计算机、电子、有色金属，计算机、电子共识在加大，北向资金仍是有色金属增持主力。最新的仓位预测数据显示，偏股型公募基金在大幅加仓计算机（+1.52%）、电子（+0.60%）、有色金属（+0.49%），对比22Q4数据看，当前市场对计算机持续看好，公募基金、北向资金以及两融资金都呈现出持续的大力增持，共识在加强；电子行业仓位的快速上升，是23年以来新的变化，同时北向资金净流入122.52亿元，公募基金与北向在电子行业的共识在加强。最后从有色金属行业看，22Q4有色金属的偏差预测较大，结合23年以来的北向资金流入数据看，我们依然认为当前增持有色金属的主力是北向资金。 （2）23年以来偏股型公募基金在大幅减仓银行、地产、食品饮料、生物医药，与北向资金的分歧在加大。最新预测仓位数据显示，偏股型公募基金减仓银行（-0.89%）、房地产（-0.76%）、食品饮料（-0.47%）、生物医药（-0.40%）。结合北向资金看，北向基金对大金融中的房地产是减持，而对银行却大力增持，体现出北向资金防守的配置态度。23年以来，北向资金对大消费中的食品饮料和生物医药进行了持续的增持，其中对食品饮料的增持力度更大，反映出公募基金与北向资金的分歧在加大。 （3）23年以来偏股型公募基金、北向资金对电力设备行业由减持转向增持，两融资金加大了购买力度，三者对电力设备的共识加强。最新数据显示，23年以来公募基金对电力设备行业的仓位提升了0.25%，对仓位处于历史高位的电力设备而言，加仓幅度是较大的，同时北向资金增持力度从22Q4的减持转向当前的增持，净流入资金为各行业最高；两融资金当前的增持力度也为各行业最高，资金净流入也较22Q4季度大幅增长。综合看，体现出当前公募基金、北向和两融资金对当前电力设备行业的持续看好。 综上，基于市场相关主体的资金行为看，选择市场合力的方向（计算机、电子、电力设备）或有超额收益。 表2：最新偏股型公募基金仓位测算 行业 23Q1（截止2.3）预测仓位 Q1预测-Q4 Q1（截止2.3）涨跌幅 23Q1季度（截至2.3）融资净买入额(亿元) 增持力度 23Q1(截至2.2）北向资金净流入（亿元） 增持力度 计算机 5.77% 1.52% 17.85% 27.72 0.10% 58.00 0.20% 电子 9.26% 0.60% 12.34% 13.90 0.02% 122.52 0.27% 有色金属 4.65% 0.49% 15.70% 17.12 0.07% 113.75 0.45% 汽车 3.94% 0.32% 12.57% 15.20 0.06% 77.17 0.28% 电力设备 17.97% 0.25% 9.94% 103.54 0.18% 272.88 0.47% 机械设备 2.82% 0.19% 10.48% 12.01 0.05% 57.09 0.20% 通信 1.16% 0.13% 11.33% 15.68 0.16% 2.45 0.00% 传媒 0.76% 0.06% 8.92% 10.75 0.10% 37.14 0.32% 基础化工 3.64% 0.04% 9.66% -18.74 -0.06% 53.10 0.15% 非银金融 1.32% 0.03% 8.30% 10.95 0.02% 202.05 0.48% 综合 0.04% 0.02% 0.16% -0.61 -0.05% 0.00 0.00% 建筑材料 0.95% 0.01% 8.30% 0.75 0.01% 8.81 0.09% 石油石