2023-2024经济展望：保持冷静，继续前进

2022年12月15日04 08101115 经济前景 能源危机: 更长的时间吗? 通货膨胀:达到- 荷兰国际集团(ing)的高峰 货币政策: 年末胆小的主 2023 财政政策:2023另一个例外一年 1718192020 企业:三 会咬人的风险 2023 平衡的风险是倾斜的缺点 ——“perma-risk”看:动荡的时代在这里呆 资本市场前景 过早re-risk 安联 贸易 安联保险研究 -24年经济前景23: 保持冷静 和卡尔y 请扫描此二维码听我们的同伴播放列表来提高你自己的能量水平 ExecutiveSummary 自我们上次在9月份进行季度经济更新以来，不断恶化的 卢多维奇Subran,首席经济学家 ludovic.subran@allianz.com 安娜Boata,经济研究主管 ana.boata@allianz-trade.com Jobst,安德烈亚斯宏观经济和资本市场研究 andreas.jobst@allianz.com 埃里克•Barthalon资本市场研究主管 eric.barthalon@allianz.com 乔迪正在卡雷拉,首席投资策略师 jordi.basco_carrera@allianz.com 马克西姆Darmet, 法国和美国的高级经济学家 maxime.darmet@allianz-trade.com 巴勃罗Espinosa-Uriel,投资策略师 pablo.espinosa-uriel@allianz.com 弗朗索瓦丝黄 亚太地区高级经济学家和贸易 francoise.huang@allianz-trade.com 能源危机和具有挑战性的政策组合证实了我们对 经济增长放缓，通胀粘滞，利率上升。明年，我们有确定了八首歌曲和主题，让您在 伟大的能量隔离: #1。慢下来。2023年，我们继续预测欧洲将出现温和衰退能源危机的背后，以及由于美国突然正常化 货币和金融状况。这种分类衰退将考验韧性。 更强劲的资产负债表、需求积压和财政支持将有助于限制损害。在新兴国家，预计增长将保持稳定 2023.2024年，我们预计美国将复苏，而欧元区可能由于能量走走停停，陷入了混乱的场景。 #2。冷的心。能源缺口将继续引起欧洲的担忧。后创纪录的储气和能源效率收益有助于避免停电 2022年的情况，明年冬天（2023-2024年）的前景有限，因为替代俄罗斯天然气进口是不够的。不确定的天然气供应将 产生负面信心效应，提高该地区的财政能力以测试以缓冲高电价对企业的影响，以及 家庭。它还将迫使政策制定者找到增强能源的方法提高效率并稳定天然气消耗，超越近期节省。 另一种选择是重蹈2012年的覆辙，并面临欧洲分裂的风险。 另Kuhanathan,#3。坏血。（地缘政治）政治在最前沿卷土重来 公司研究主管 ano.kuhanathan@allianz-trade.com 罗伯塔福尔特斯人经济学家拉丁美洲 roberta.fortes@allianz-trade.com 马克西姆Lemerle,领导顾问破产研究 maxime.lemerle@allianz.com Maddalena马提尼酒, 经济学家意大利和希腊 maddalena.martini@allianz.com 曼弗雷德·斯塔姆, 欧洲新兴市场资深经济学家和中东地区 manfred.stamer@allianz-trade.com 的关注。从分裂的国会和明显的回归到好的'ole 美国通过《降低通胀法》（IRA）的保护主义，到欧洲的红鲱鱼政策对负面竞争力冲击的影响 能源危机（主权、再工业化），对中国的平衡行动 退出零新冠病毒，以及即将举行的许多重要选举，投资者和企业将不得不玩应对策略和缓冲。 #4。龙的攻击。中国遏制措施的转变将缓解全球贸易放缓的压力，并加速生产商的衰落 价格。国内后疫情反弹可能会在第二次开始感受到 到2023年半年，到2024年，我们预计卫生限制将放宽2023年春季。更快的宽松政策将有利于全球经济，而任何受挫可能拖累全球贸易并推迟通胀缓解 压力。 凯瑟琳Utermohl,欧洲高级经济学家 katharina.utermoehl@allianz.com #5。永不放弃。新兴市场将面临截然不同的挑战 以及未来几个月的逆风。拉丁语的政治风险一直在上升美国、东欧国家受到的打击比大多数国家都大 能源危机，世界各地的大宗商品进口国将不得不 应对强势美元、高能源和食品价格。可信的政策举措 会有所作为。对一些人来说，债务可持续性问题正在增加在利率上升和资本逃向安全的背景下的国家。 #6。山上的城堡。央行行长决心对抗通货膨胀和确保它不会变得根深蒂固。虽然目前的远足路径即将缓和，央行的独立性将受到考验： 如果在保持货币立场更严格的方面犯了错误 尽管经济衰退迫在眉睫，或者如果认输到早期和永远冒着滞胀的风险。在适度定量的背景下 收紧和减少全系统流动性，存在挤压风险从政策错误。 #7。坏习惯。自2020年以来，与病毒的战争，现在是针对俄罗斯的战争有一个超级武器：财政支出。它将保持在中心舞台 在接下来的几年里，从救济措施到生活成本危机， 绿色产业政策，以帮助无声战争（气候变化，老龄化）， 以对抗大规模税收政策掉头的冲动。更多针对援助的目标，以及欢迎减少扭曲，以避免金融市场变得非常 有选择性的。 #8。简单的我。2022年，资本市场经历了一场彻头彻尾的灾难股票和固定收益的价格出现了前所未有的调整。 展望未来，盈利预测似乎仍然过于温和，甚至较为温和。 经济衰退并没有完全被消化。固定收益又回来了，但要注意风险。此外，作为中央银行甚至消耗了过剩的全系统流动性和交易量 在历史上流动性市场下跌的情况下，金融事故需要关注 。 全球经济前景 自从我们上次季度经济更新（在2022年增长+2.5%之后），随后出现反弹 不断恶化的能源危机和艰难的政策选择已经证实了我们对增长放缓的预测，更高通货膨胀和利率上升。虽然通货膨胀 压力仍强于预期，实际活动已经比预期的更有弹性的吗美国和欧洲由于组合更强消费和扩大财政支持。 全球经济增长:仍然走向衰退 在经历了动荡的一年之后，我们预计增长乏善可陈 2023年，随之而来的是不同的复苏路径 2024年的国家（表1）。全球增长可能 2023年放缓至+1.4%（下行修正为-0.1个百分点），并且到2024年温和回升至+2.8%，其中显着 各国分歧。发达经济体 2023年将出现-0.1%的浅度衰退 到2024年低于+1.5%的潜在增长率（图1）。欧洲将蒙混过关，度过持续的能源危机，而美国复苏受到谨慎政策的制约 在新兴市场中，预计增长将 2023年保持稳定在+3.3%——主要由 中国谨慎重新开放，而大多数其他新兴国家由于外部因素，各国可能会放缓 和国内逆风。预计将反弹至+4.3%到2024年，在政策支点以及 中国需求的复苏。 美国:尽管快速收紧货币政策 通胀上升，经济已证明具有弹性迄今。这主要归功于强劲的出口以前未完成的订单仍然大量积压制造业，而消费保持稳定。 家庭减少了储蓄和劳动力市场保持强劲,支持消费者 支出（图2）。然而，房地产市场已经 自夏季以来继续迅速减弱：主场销售和抵押贷款需求因收紧而下降住宅投资时的融资条件 下降。我们预计2023年GDP增长将下降-0.3%，经济衰退始于2023年第一季度。增长可能会2024年温和增长+1.6%，受到财政的拖累 整合，实际利率仍然上升。 表1:GDP增长(%) 每年增长(%) 2020 2021 华氏2022 华氏2023 华氏2024 全局(购买力平价汇率) -3.0 6.1 度 度 度 全局(市场汇率) -3.3 6.0 3.1 1.9 3.1 2.9 1.4 2.8 美国 -2.8 6.0 1.9 -0.3 1.6 拉丁美洲 -7.1 6.7 3.3 1.2 2.2 巴西 -4.2 5.0 2.8 1.1 2.1 英国 -11.0 7.5 4.4 -0.9 0.7 欧元区 -6.3 5.3 3.3 -0.4 1.0 德国 -4.1 2.6 1.8 -0.7 0.6 法国 -7.9 6.8 2.5 -0.4 0.9 意大利 -9.1 6.7 3.8 -0.3 0.8 西班牙 -11.3 5.5 4.6 0.2 1.2 俄罗斯 -2.7 4.7 -2.8 -2.9 1.6 火鸡 1.9 11.4 5.1 1.9 3.8 中欧和东欧 -3.3 5.3 0.3 0.2 2.5 波兰 -2.0 6.8 5.5 0.7 2.3 亚太地区 -1.0 6.1 3.2 3.6 4.5 中国 2.2 8.1 2.8 4.0 5.2 日本 -4.7 1.7 1.4 0.8 1.1 印度 -6.6 8.3 6.7 6.0 6.2 中东 -4.2 3.9 5.6 3.4 2.6 沙特阿拉伯 -4.1 3.2 10.2 4.9 3.1 非洲 -1.7 5.8 3.2 3.1 3.5 南非 -6.3 4.9 1.8 1.5 1.4 来源:安联研究 图1:欧洲和美国:衰退概率(%) 美国欧洲 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 0 1980 1988 1996 2004 2012 技术性衰退 2020 美国国家经济研究局衰退 经济衰退的概率 0 2006 德国 20102014 英国法国 20182022 意大利西班牙 来源:RefinitivDatastream数据,安联研究 欧元区:而气体配给可能避免假设对天然气的需求 与去年相比至少减少-10%， 能源价格持续高企将推动欧元区在年初陷入衰退。我们仍然期待 2023年H1触底,紧随其后的是一个浅经济复苏低于潜在增长。扩大公共过去几个月的行业支持仅部分 弥补了家庭的购买下降 权力和降低企业盈利能力。我们期待 对于以下国家来说，2024-25年只有适度的回升 对天然气的依赖性更高，制造规模更大 部门（德国）。西班牙（在较小程度上是法国）与欧元区同行相比，应该更具弹性。 能源危机将在未来几年抑制增长， 2023-24年冬季存在重大下行风险，静止不动摇 2024年产出缺口为负。我们预计GDP增长 2023年下降-0.4%，然后在2024年回升+1.0%，其中将使复苏像欧元区之后一样疲软 2012年的债务危机。总而言之，我们看到了一种风险，即能源危机将使欧洲走上较低的增长轨道 前进。 图2:欧洲和美国：家庭储蓄和消费信贷 30 15 25 我们 欧元区英国 10 20 5 15 0 10 -5 5 -10 0 -15 我们 欧元区 英国 201420162018202020222004200720102013201620192022 家庭储蓄率,%消费信贷,y/y% 来源:RefinitivDatastream数据,安联研究 中国:未来几个月可能仍然很困难。季率环比负增长的可能性很高 2022年第四季度，2022年的整体增长可能为+2.8% （低于我们之前预测的+2.9%）。我们也 预计2023年第一季度将实现疲软增长。结果，我们削减了我们的2023年GDP增长预测从4.0%降至4.5% 但将我们的2024年增长预测从+4.7%上调至+5.2%。在最新的社会经济背景下， 中国当局做出了让步 加快努力，实现从零排放 新冠疫情政策，包括：（i）加倍努力以及为弱势群体接种疫苗的激励措施; （ii）放宽部分Covid-19病例的检疫条件和接触病例（例如在家中而不是在隔离区设施）和（iii）减少 测试要求。因此，我们对 从零Covid规则全面重新开放将提前 距离2023年春季还有几个月。这意味着，在困难的持续冬季月份的病例数 由于放松限制，后疫情激增 反弹可能会在第二局更早开始感觉到明年一半，到2024年。房地产将保留结构性拖累经济增长，但货币状况将继续保持宽松，特别是通过 选择性流动性。国内复苏愈演愈烈可持续应该允许开始逐步收紧 在2024年H2的货币政策。