换个视角看煤炭增产空间

事件。2022年全国规模以上分省区原煤产量排名公布，同时各省也陆续释放了2023年煤炭行业生产目标信号。 2022年全国煤炭生产情况。2022年全国规模以上企业累计生产原煤44.96亿吨，去年同期累计生产41.26亿吨，同比增长9%；其中，内蒙古、山西、新疆、陕西和甘肃2022年原煤生产增量位于前五位，增量分别为1.07亿吨、1.04亿吨、0.92亿吨、0.38亿吨、0.1亿吨；但山东、贵州、青海、安徽、福建、江西等六省即使在保供高强度基调下，22年原煤生产不增反降，产量合计同比减少0.15亿吨。煤炭生产集中度进一步提高，晋陕蒙新四大主产区22年煤炭产量合计36.4亿吨，产量集中度提升至80.97%（21年为79.94%）。 2023年原煤生产增量空间有限。根据各省两会工作会议2023年煤炭生产目标以及2022年各省生产情况，2023年主要增产省份集中于山西省约5785万吨、陕西省约396万吨、宁夏省约645万吨、云南省增441万吨，叠加疆煤外运2023年增至8800万吨（2022年8677万吨），和内蒙古主产区保供高强度延续下2023年煤炭产量预计增加7590万吨，极其理想状况下，我们估算2023年全国煤炭主要增产省份合计贡献增量约1.49亿吨。除了增产，还要考虑因资源枯竭、非主产区的小煤矿、及存在安全隐患及长期停产停工的矿井等去产能情况，参考近年来非主产区产量下滑情况，我们预计2023年山东、安徽、青海等地区仍处于产量下滑周期，累计减少产量约2000~3000万吨。综上，在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2023年产量净增量仅1.17~1.27亿吨，同比增长约2.6~2.8%，增速较2022年大幅放缓。 投资策略。煤炭板块自2022年9月以来，已调整5个月之久，且遭机构系统性减配（22Q4主动型基金对煤炭板块持仓占比仅0.99%，环比22Q3下滑0.52pct）。但当前煤炭企业PE水平普遍回落至4~6倍，部分公司股息率已高达10%+，在煤炭市场双轨运行的背景下，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，板块性价比凸显，坚定看好。此外，市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，2023年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期（具体参见报告《估值修复不会缺席，矛盾难解，价格或存惊喜》）。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：煤炭产量超预期，煤炭需求不及预期。 重点标的 股票代码 图表1：2022年1-12约全国规模以上企业原煤产量（分地区）（万吨） 图表2：煤炭产量下滑省份近年原煤生产情况（万吨） 图表3：2023年各地能源生产目标及相关政策 风险提示 煤炭产量超预期。 煤炭需求不及预期。