铜月报：消化过剩供应，考验需求

五矿期货铜月报 消化过剩供应，考验需求 20230203 有色金属组吴坤金 wukj@wkqh.cn0755-23375135 从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924 CONTENTS 1 月度要点小结 供应：海外铜矿供应干扰未解除。1月中国精炼铜产量预估同环比增加，2月产量预估环比小增。 需求：1月全球制造业PMI见底回升，短期需求预期改善。2月份中国铜需求有望逐步恢复，海外需求偏中性。 进出口：1月中国进口窗口延续关闭状态，进口亏损先扩后缩，短期进口数量难增。 库存：春节前后中国境内铜库存明显累积，海外交易所库存低位去化。2月份中国铜库存预计延续累库，幅度约3-5万吨。 总结：进入2月，中国铜供需均有回升预期，供需预计小幅过剩。海外供应端扰动仍存，需求阶段性回升，短期中国出口增多预计补充海外供应。宏观层面，美国就业市场相对强劲或使得美联储维持更长时间的高利率状态，国内经济政策较为积极。总体而言，本月铜市场须消化过剩的供应，若需求较快恢复，则铜价有望企稳反弹；而若需求偏弱，预计价格进一步回调。本月沪铜主力运行区间参考：66500-70500元/吨；伦铜3M运行区间参考：8600-9400美元/吨。操作建议：月内区间操作思路。 2021 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 79.8 28.4 2.1 26.3 6.7 (2.0) 7.7 0.6 42.6 (2.3) 109.8 40.3% 40.3% 4.2% 2月 82.2 27.4 1.9 25.6 14.8 8.1 11.5 3.9 42.5 (0.1) 95.9 15.9% 27.8% 5.1% 3月 86.1 35.5 1.6 33.9 18.8 4.0 14.0 2.5 42.6 0.1 113.3 24.8% 27.0% 5.6% 4月 87.8 31.9 2.4 29.5 20.0 1.2 13.0 (1.0) 41.3 (1.3) 118.5 -1.7% 17.7% 5.5% 5月 85.0 29.1 2.5 26.6 20.8 0.8 12.1 (0.9) 43.8 2.5 109.2 -16.0% 8.9% 5.7% 6月 82.9 27.7 2.6 25.1 14.3 (6.6) 8.7 (3.4) 44.6 0.8 117.2 -1.9% 6.9% 5.0% 7月 83.1 27.0 2.7 24.4 9.4 (4.9) 3.8 (4.9) 42.3 (2.3) 119.4 -1.0% 5.7% 4.1% 8月 81.9 25.1 5.0 20.1 8.2 (1.2) 5.8 2.0 30.8 (11.5) 112.7 -7.5% 3.7% 3.3% 9月 80.3 25.9 1.6 24.6 4.4 (3.8) 3.6 (2.2) 24.4 (6.4) 117.3 -5.7% 2.5% 2.4% 10月 78.9 28.1 1.1 27.0 4.9 0.5 4.5 0.9 19.1 (5.3) 109.8 -9.4% 1.2% 2.1% 11月 82.6 34.5 1.9 32.6 4.0 (0.9) 4.7 0.2 15.1 (4.1) 119.9 -5.0% 0.6% 1.8% 12月 87.0 41.8 1.5 40.3 3.7 (0.3) 3.7 (1.0) 14.2 (0.9) 129.4 12.4% 1.6% 1.6% 2022 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月 81.8 29.8 0.9 28.9 4.1 0.4 3.8 0.1 17.2 3.0 107.2 -2.4% -2.4% 1.8% 2月 83.6 28.5 1.1 27.4 15.9 11.8 6.4 2.6 23.1 5.9 90.7 -5.5% -3.8% 3.3% 3月 84.9 32.3 4.5 27.8 9.1 (6.8) 3.3 (3.1) 22.0 (1.1) 123.6 9.1% 0.8% 2.5% 4月 82.8 28.9 6.1 22.8 4.8 (4.3) 3.2 (0.1) 24.6 2.6 107.4 -9.4% -2.0% 2.4% 5月 81.9 30.7 2.9 27.8 4.2 (0.6) 2.9 (0.3) 21.2 (3.4) 114.0 4.4% -0.7% 2.1% 6月 85.7 37.4 1.1 36.3 6.5 2.3 4.5 1.6 18.7 (2.5) 120.6 3.0% -0.1% 2.2% 7月 84.0 30.0 1.3 28.7 3.7 (2.8) 3.5 (1.0) 15.6 (3.1) 119.6 0.1% 0.0% 1.7% 8月 85.6 33.2 1.0 32.2 3.7 0.0 3.2 (0.3) 9.0 (6.6) 124.7 10.6% 0.9% 1.2% 9月 90.9 36.4 1.4 35.0 3.0 (0.7) 2.7 (0.5) 3.9 (5.1) 132.2 12.7% 2.6% 0.7% 10月 90.1 26.5 0.9 25.6 6.3 3.3 2.3 (0.4) 1.2 (2.7) 115.5 5.1% 2.9% 0.7% 11月 90.0 38.1 1.0 37.1 6.5 0.2 4.2 1.9 1.8 0.6 124.4 3.7% 3.0% 0.9% 12月E 87.0 36.4 1.0 35.4 6.9 0.4 2.5 (1.7) 4.5 2.7 121.0 -6.5% 2.1% 1.0% 2023 产量 进口量 出口量 净进口量 上期所库存 库存变化 交易所以外库存 库存变化 上海保税区库存 库存变化 表观消费量 同比变化 累计同比 库存/消费 1月E 89.5 30.0 14.0 7.1 9.6 7.1 8.2 3.8 101.6 -5.3% -5.3% 2.3% 2月E 90.5 30.0 116.0 28.0% 2 期现市场 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 1月铜价单边上行，对中国需求回升的乐观预期、海外供应干扰加剧、海外需求回升及美元指数走弱驱动价格持续上涨。当月离岸人民币延续升值，月内沪铜上涨 4.5%，伦铜上涨10.8%。2月初铜价回调。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至1月底，CFTC基金维持净多持仓，净多持仓比例上升。当期多头增仓幅度大于空头增仓幅度，当前多头持仓偏高，空头持仓中等。本月市场关注点预计集中在中国需求恢复程度及政策变化。 资料来源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 截止2月初三大交易所加上海保税区库存约41.1万吨，环比增加16.8万吨，增量主要来自上期所和保税区仓库，海外交易所库存环比减少2.3万吨。LME公布的11月份off-warrant库存环比增加0.4至1.2万吨。当期国内现货基差由升水转为小幅贴水，LME现货维持贴水状态，2月初贴水26.5美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月份离岸人民币延续升值造成沪伦比值进一步回落，电解铜进口亏损扩大，进料加工出口窗口一度打开，当月保税铜溢价维持低位。进入2月，中国需求回升使得进口需求回升，铜进口亏损缩窄。 3 供需分析 资料来源：智利铜业委员会、五矿期货研究中心资料来源：公司公告、五矿期货研究中心 12月智利铜矿产量环比回升，同比降幅缩窄至1%左右。统计已经披露的矿企四季度生产报告，当期12家中大型铜矿企业产量约249.6万吨，同比增长6.5%，矿企 2023年生产指引有所下调。当前海外铜矿生产扰动依然不小，包括秘鲁政局动荡引发的矿业抗议、CobrePanama铜矿谈判以及智利铜矿矿石品位下滑等。 资料来源：国统局、SMM、五矿期货研究中心资料来源：IFIND、五矿期货研究中心 根据国统局数据，11月我国铜精矿产量约15.9万吨，同比下滑8.2%，1-11月累计产量177.7万吨，同比增长7.5%。截止春节前当周，中国主要港口铜精矿库存继续回升，港口现货供应相对宽松。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月份进口铜精矿现货加工费延续回落，月均加工费下滑至83.2美元/吨，2月初铜精矿现货粗炼费下滑至80.7美元/吨。当月粗铜加工费反弹，国产粗铜加工费报 850元/吨，冷料供应紧张程度缓解。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月份冶炼硫酸价格维持低位，铜冶炼收入环比下滑。当月精炼铜产量预计环比增加，同比增长6%-10%。展望2月份，冶炼厂检修活动较小，炼厂开工率预计抬升，但天数减少将限制产量增幅。 资料来源：SMM、WIND、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 1月份国内精废价差均值扩大至1860元/吨，废铜替代优势提高。当期受春节因素影响，再生铜制杆企业开工率进一步下滑，春节期间开工率接近零，废铜替代数量未见增加，2月份替代数量将增加。 资料来源：海关总署、SMM、MYMETAL、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 净进口环比减少的假设下，1月中国精炼铜表观消费同比下滑约5.3%（12月增速约-6.5%）。1月中国制造业PMI表现分化，官方制造业PMI回升至荣枯线以上，财新制造业PMI仍处于荣枯线以下，大型企业经济活动先于中小企业好转。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：国家能源局、五矿期货研究中心 春节之前中国精铜制杆开工率持续下滑，周度平均开工率下滑20个百分点左右。国家能源局数据显示，我国12月电源工程+电网工程投资完成额同比增长19.9%，2022年累计投资完成额增长16.6%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：国统局、五矿期货研究中心 12月铜下游行业产量增速多数延续同比下降，累计产量看多数行业同比增长。当期房地产延续弱势，新开工、施工和销售面积降幅环比进一步扩大，竣工面积降幅收窄。1月高频数据看，地产成交和汽车销售季节性偏弱。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月海外主要经济体制造业PMI分化，其中美国ISM制造业PMI降至47.4，欧元区制造业PMI延续回升。按照ICSG数据，11月全球精炼铜消费量环比上升，同比小幅增 长约6.0%，1-11月累计消费量增长约3.6%。 4 宏观分析 图29：美国失业率&职位空缺率（%）图30：美国核心CPI同比&CPI同比（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国12月职位空缺率上升、失业率下滑，就业市场环比走强。当月美国通胀环比继续回落，商品通胀下滑幅度更大，服务通胀韧性较强。最近的美联储议息会议如预期加息25BP，就业市场走强或促使美联储维持更长时间的高利率状态。 美元指数&美国通胀预期 图31：美元指数图：LME铜价&美国10年期通胀预期（美元/吨，%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美元指数下跌至重要支撑位附近；美国10年期通胀预期偏弱震荡。 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。