橡胶月报：宏观向好 胶价下跌空间有限

第一部分白糖篇 国信期货橡胶月报 橡胶宏观向好胶价下跌空间有限 2023年2月5日 主要结论 供应端，虽然海外步入低产期，新胶水产量释放减少，成本驱动增强；但国内庞大的进口体量使得社会库存整体表现充裕，供应端压力对行情上涨产生一定压制。下游需求端，随着员工继续返岗，下游轮胎企业将会恢复正常生产，产能进一步释放。但由于节前备货相对充裕，因此需求端复苏对价格支撑相对有限。短期，虽然新胶产量随着低产季影响下释放减少，但国内社库高企，供应压 力较大；下游轮胎厂陆续返岗复工，开工进一步提升，但由于节前备货，短期实际采购跟进缓慢。因此在供强需弱背景下，橡胶短期震荡偏弱向下寻找支撑。中长期，中国经济持续向好，拉动内需将成为年内工作重点，宏观预期整体向好，市场风险偏好升温，利多商品整体运行，天然橡胶价格继续下跌空间有限，后市仍有望震荡反弹。 技术面，RU2305胶价近期震荡调整，关注下方12500元/吨附近支撑情况，中长期或有望维持在12500-14000元/吨区间震荡运行。 分析师：范春华 从业资格号：F0254133投资咨询号：Z0000629电话：0755-23510056 邮箱：15048@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、行情回顾 1月份沪胶持续震荡上涨为主。由于海南橡胶产出逐渐减少，1月初基本迎来全面停割，海南新胶产出基本停滞。11月底12月初云南西双版纳地区橡胶早就全面停割，1月中上旬以加工胶块为主，原料胶块价格区间稳定。1月份泰国产出有所减少，支撑胶水价格呈现震荡上涨趋势。但是春节过后，2月初，胶价出现快速回调，回吐了节前的涨幅。目前国内橡胶和轮胎成品都处于高库存状态，对胶价短期形成了压力。关注后市去库进展以及需求端能否拉到价格上涨。 图：沪胶主力合约走势 数据来源：博易大师国信期货 二、产业结构分析 1、上游 11月底12月初云南西双版纳地区全面停割，1月中上旬以加工胶块为主，原料胶块价格区间稳定。伴随天气转凉早晚温差大导致胶水干含下滑，11月上旬末部分乳胶厂停止收购原料；下旬起云南西双版纳部分产区已陆续进入停割期，11月底版纳产区全面停割，年内胶水供应结束。胶块供应充裕，胶厂原料储备充裕，以生产轮胎胶为主。海南产区月初基本迎来全面停割，新胶产出基本停滞。伴随海南气温下降，胶水干含下滑，胶水产出减少，12月底1月初基本迎来全面停割。 1月初起泰国东北部产区逐渐步入落叶期，原料产出减少；但南部产区仍处于旺产季，月内南部阶段 性降雨影响割胶作业，叠加2月份南部即将进入停割期，加工厂积极储备原料。此外月内泰铢继续升值，导致加工厂生产成本高企，叠加沪胶价格重心抬升，均支撑原料胶水价格上涨。 图：天然橡胶现货价格 数据来源：WIND国信期货 天然橡胶生产国协会ANRPC：全球橡胶产能仍处增产周期，首先从开割面积上来看，上轮价格高位的2010-2012年引发大面积的增产，按照胶树7年左右开割，2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算，开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积，计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看，2020年开始开割面积增速将会放缓，但由于橡胶旺产季为10年树龄以后，因而尽管2020年后新增开割面积放缓，但产能却依然很大。但是2020年受疫情及干旱、降雨等天气因素影响，全球天然橡胶总体出现减产。2021年、2022年新增边际产量呈现下滑的迹象。 QinRex数据显示，2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计932612吨，较2021年同期的824457吨，增加13.1%。科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 图：ANRPC统计的全球天然橡胶最近五年月度产量 数据来源：WIND国信期货 2022年1-12月份我国天然橡胶累计产量85.9万吨，比2021年同期减产0.8万吨。2022年由于海南割胶较晚，以及雨水较多的影响，产量比前一年略有下降。 图：我国天然橡胶月度产量 数据来源：WIND国信期货 2、中游 海关统计数据显示，2022年12月份中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计66.5万吨，环比上涨7.94%，同比上涨30.64%。2022年1-12月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计606.05万吨，同比2021年同期增加12.78%。12月中国天然橡胶进口呈现了季节性上涨态势。从近5年天然橡胶月度进口量来看，1月进口量大概率处于年内高点水平，主要是因为海外主产国尤其是泰国处于旺产季，供应维持高位。但1月中国进口量或呈现同环比下滑趋势，主要是因为1月份正值中国市场春节假期，或影响货物到港情况。 图：国内进口橡胶 截止到2月2日，天然橡胶RU期货仓单库存总量为18.52万吨，较1月19日增加0.234万吨。20#仓单库存 为2.7498万吨，较1月19日减少0.3932万吨。青岛地区天然橡胶总库存71.74万吨，较前一周增加2.71万吨，增幅3.93%；其中保税区内库存17.51万吨，较上周增0.87万吨，增幅5.23%；一般贸易库存54.23万吨，较上周增1.84万吨，增幅3.51%。整体入库大于出库，库存继续增长。 图：上期所库存 数据来源：卓创资讯国信期货 数据来源：WIND国信期货 图：青岛保税区库存 数据来源：卓创资讯国信期货 3、下游 春节假期结束，下游陆续返工，多数轮胎企业开工快速恢复。节后胶价回落，下游逢低适量采购。卓创资讯数据显示，截至2月2日当周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为26.71%，较节前增长9.42%，较2022年同期增长24.17%。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为34.09%，较节前增长9.97%，较2022年同期增长19.36%。节后轮胎企业纷纷复工复产，产能释放逐步提升，开工较节前有所增长。厂家员工到岗较节前有所好转，但人员仍有紧缺，导致开工不足。部分厂家库存有所承压，设备启动相对较晚。 图：轮胎开工率 数据来源：WIND国信期货 据国家统计局公布的数据显示，2022年12月中国橡胶轮胎外胎产量为6990.8万条，同比降15.2%。1-12月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降5%至8.56003亿条。 海关总署发布数据显示：2022年12月份，中国轮胎出口量，同环比实现双增长；全年出口量、出口金额，也出现大幅增长。数据显示，2022年12月，中国橡胶轮胎出口总量，为66万吨，同比增长1.1%，环比增加9万吨；出口金额约为118.39亿元，同比增长12.6%。其中，新的充气橡胶轮胎出口量，为64万吨，同比增长1.7%，环比增加9万吨；出口金额为113.24亿元，同比增长13.1%。按条数计算，12月新的充气橡胶轮胎出口量，为4582万条，同比下降12.2%，环比增加510万条。2022年全年，中国橡胶轮胎累计出口量，为765万吨，同比增长4.7%；出口金额为1314.18亿元，同比增长16.4%。其中，新的充气橡胶轮胎累计出口736万吨，同比增长5.1%；出口金额为1257.34亿元，同比增长16.5%。按条数计算，2022年1-12月，累计出口新的充气橡胶轮胎55255万条，同比下降6.6%。 图：橡胶轮胎外胎产量 数据来源：WIND国信期货 图：我国橡胶轮胎出口量 数据来源：WIND国信期货 中国汽车工业协会的数据显示：2022年，我国汽车产销实现小幅增长，分别完成2702.1万辆和2686.4万辆，同比分别增长3.4%和2.1%。其中，2022年12月，汽车产销分别完成238.3万辆和255.6万辆，产量环比下降0.3%，销量环比增长9.7%，同比分别下降18.2%和8.4%。12月汽车产量下滑原因在于劳工数量和年末需求的下降，且春节假期较往年提前，叠加需求以强预期为主，因此当月汽车产量呈现小幅下滑。预计节后市场复苏强劲，汽车产销量将稳步增长。 图：中国汽车月度产量 数据来源：WIND国信期货 重卡是一种重要的生产资料，为物流运输与工程建设核心运载工具。重卡指的是，总质量大14吨的载货汽车，车型包括完整车辆（整车）、非完整车辆（底盘）和牵引车。重卡的物流运输定位：从货物运输的方式来看，公路运输目前仍占据着我国货物运输行业的主导地位，占全社会总货运量的7成左右。重卡凭借运距长、运量大、运输效率高的优势，是公路货运的核心运载工具，按公路货运周转量来看，重卡占比通常达到90%，其常用于物流运输、工程建设及专用车领域。 第一商用车网数据显示，2022年12月份，我国重卡市场大约销售5.4万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2022年11月上升16%，比2021年同期的5.75万辆下降6%，净减少3500余辆。累计来看，2022年全年的重卡市场累计销售67.2万辆，比2021年同期的139.5万辆下降52%，减少了72万辆之多。2022年受到市场提前透支、疫情管控、经济减速、投资和消费走低、货运萧条、信心不足等多重不利因素的“叠加”影响，重卡行业全年连续12个月同比下滑。2023年一季度重卡市场预计不会很乐观，1月份销量和一季度累计销量都会呈现同比下降态势，整个季度的累计销量能达到18万-20万辆就算是基本达到预期。尽管如此，随着第一波感染高峰期的过去、刺激经济的政策出台等利好因素的积极预期，2023年全年重卡市场需求会呈现逐季好转的趋势，下半年整体市场预计将好于上半年，全年销量有望冲击80万辆甚至更高规模。 图：中国重卡汽车月度销量 数据来源：WIND国信期货 卓创资讯监测2022年12月末我国全钢胎总库存量为1258万条（备注：监测样本企业数量为25家）， 图：中国厂家轮胎库存情况 数据来源：WIND国信期货 2022年12月我国公路货运量为31.95亿吨，环比11月份出现小幅增长。2022年1-12月份我国公路 货运量累计371.2亿吨，虽然高于2020年342.64亿吨，但是比2021年391.4亿吨还是出现明显下滑。 2022年12月末我国半钢胎总库存量为1958万条。11月、12月轮胎企业成品库存连续2个月出现回升。 图：中国公路货运量 数据来源：WIND国信期货 三、后市展望 供应端，虽然海外步入低产期，新胶水产量释放减少，成本驱动增强；但国内庞大的进口体量使得社会库存整体表现充裕，供应端压力对行情上涨产生一定压制。下游需求端，随着员工继续返岗，下游轮胎企业将会恢复正常生产，产能进一步释放。但由于节前备货相对充裕，因此需求端复苏对价格支撑相对有限。 短期，虽然新胶产量随着低产季影响下释放减少，但国内社库高企，供应压力较大；下游轮胎厂陆续返岗复工，开工进一步提升，但由于节前备货，短期实际采购跟进缓慢。因此在供强需弱背景下，橡胶短期震荡偏弱向下寻找支撑。中长期，中国经济持续向好，拉动内需将成为年内工作重点，宏观预期整体向好，市场风险偏好升温，利多商品整体运行，天然橡胶价格继续下跌空间有限，后市仍有望震荡反弹。 技术面，RU2305胶价近期震荡调整，关注下方12500元/吨附近支撑情况，中长期或有望维持在12500-14000元/吨区间震荡运行。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖 报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰