燃料油月报：油价回落 市场等待中国需求复苏信号
五矿期货燃料油月报 油价回落市场等待中国需求复苏信号 20230203 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 月度评估及策略推荐 月度燃料油表现小结 LU低硫燃料油：2023年1月低硫燃料油裂解价差均值为11.97美元/桶，2022年12月、11月、10月的数据分别为6.40美元/桶、7.92美元/桶和9.11美元/桶，1月末，新加坡低硫燃料油纸货连一/连二月差收报24.55美元/吨，back结构持续加深。裂解价差与月差的变化也展现出低硫燃料油1月整体偏强的局面。现货端，受制于汽油需求的大幅攀升，亚洲区内各炼厂提高了RFCC装置的负荷，极力生产汽油，这一战略性变化影响了短期区域内低硫燃料油的供给。但是，值得注意的是，科威特AL-Zour炼厂即将开启其第二套CDU装置，这意味着亚洲区内低硫燃料油供应端紧张仅是短期现象，一旦装置开始正常运转，低硫燃料油的货源将走向宽松。 FU燃料油：2023年1月高硫燃料油裂解价差均值为-20.34美元/桶，2022年12月、11月、10月的数据分别为-20.75美元/桶、-24.48美元/桶和-33.81美元/桶。从去年开始，西方国家对俄罗斯能源出口的制裁一直推动俄罗斯燃料油流入亚洲市场，山东独立炼厂在没有足够原油进口配额的背景下积极进口打折出售的俄罗斯直馏燃料油生产汽油和柴油，贸易流向的变化使得高硫燃料油的供给始终处于宽松状态，即便高硫燃料油价格已经跌落至历史极低水平，供应端的影响加上航运端的不景气，高硫燃料油反弹压力极大。 船用油市场：在我国极力将舟山打造成为世界船供油中心的背景之下，2022年舟山保税船用燃料油销量大幅攀升9.1%，达到602.5万吨，中石化燃料油、中国船燃和中石油燃料油三家主流供应商共计销售423万吨，占比达70.2%，同比下降1.1%。2022年末，舟山供油区内共有16家有资质的保税油供应商，步入2023年，我国保税燃料油市场蛋糕会越做越大，但于此同时竞争激烈程度也会不断加深，低硫燃料油期货投资者要紧紧把握现货端的变化情况，谨防激烈的市场竞争引起期货价格的大幅波动。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差328元/吨，环比上月回落27元/吨 裂解差-19.93美元/桶环比上月跌0.72美元/桶 基差208元/吨，环比上月上涨100元/吨 裂解差16.26美元/桶，环比上月涨5.99美元/桶 截至1月31日,BDI指数报681点，月内下跌834点，下跌幅度达55% 原油价格回调，高硫低硫作为发电能源原料性价比高，但经济衰退带来的消费预期及暖冬预期影响，电力需求仍较弱； 新加坡港口管理局周四数据显示，1月26日新加坡周度燃料油库存下降3%，报1959万桶，创12周来的新低。 多空评分 -1 -1 +1 +2 -1 -1 0 简评 基差回落 裂解价差走弱，代表炼厂生产高硫利润大减 基差持平 裂解价差上涨，代表炼厂生产低硫利润上升 BADI大幅下跌，航运数据持续走弱 近期新加坡燃料油库存连续6周去库 小结 低硫供给端存在新增产能投放的边际宽松预期，但现货端受到汽柴油生产挤兑而偏紧；高硫供给受贸易流向影响持续宽松；两油需求整体偏弱，市场也在积极等待中国经济明确复苏的信号，高低硫燃料油价格近期仍存在较大压力，预计期货走势震荡回落。 国内供需平衡表 2021年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 275.00 76.81 165.28 186.53 38.51 -35.44 2月 295.20 97.33 136.63 255.90 37.19 -12.06 3月 343.60 92.31 168.36 267.55 4.55 20.82 4月 288.00 88.88 189.69 187.19 -30.04 -31.54 5月 323.90 105.99 155.35 274.54 46.66 -35.22 6月 348.70 99.84 166.07 282.47 2.89 -18.65 7月 377.80 136.97 177.57 337.20 19.38 58.04 8月 411.30 186.49 160.74 437.05 29.61 124.45 9月 434.30 112.67 146.94 400.03 -8.47 102.33 10月 380.10 105.45 148.70 336.85 -15.79 53.76 11月 427.00 166.10 175.20 417.90 24.06 49.22 12月 434.80 95.03 129.94 399.89 -4.31 196.94 2022年 产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 表观消费量（万吨） 表观消费量环比（%） 表观消费量同比（%） 1月 417.40 82.32 232.97 266.75 -33.29 43.01 2月 400.00 86.57 131.47 355.10 33.12 38.77 3月 368.70 97.59 141.88 324.41 -8.64 21.25 4月 368.10 70.69 121.78 317.01 -2.28 69.35 5月 409.10 103.19 140.45 371.84 17.30 35.44 6月 465.10 82.77 140.87 406.99 9.45 44.08 7月 483.21 79.31 167.33 395.19 0.74 21.59 8月 455.00 85.83 140.26 399.17 -2.44 -8.48 9月 460.00 70.00 130.00 400.00 -5.00 -5.01 10月 455.00 65.00 135.00 385.00 -3.75 14.29 11月 450.00 65.00 135.00 380.00 -1.30 -9.07 12月 455.00 70.00 140.00 385.00 1.32 -3.72 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 新加坡供需平衡表 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 数据包含低硫燃料油及高硫燃料油 行业相关股票 上市公司股票 代码 类别 月度变化幅度% 中国石油 SH.601857 上游能源企业 +2.41% 中国石化 SH.600028 +1.60% 中国海油 SH.600938 +2.87% 龙宇燃油 SH.603003 中游贸易商 +0.65% 全球燃料服务 INT +3.08% 招商港口 SZ.001872 下游港口航运 +0.28% 招商轮船 SH.601872 +3.76% 中远海能 SH.600026 +11.83% 中远海控 SH.601919 -1.27% 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 燃料油期、现情况 图4：燃料油现货和期货价格（元/吨）图5：低硫燃料油现货和期货价格（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 燃料油外盘期、现情况 图6：新加坡燃料油现货和主力纸货价格（美元/吨）图7：新加坡低硫燃
