【国金市场热点跟踪230206】 海缆暴跌点评【新能源胡竞楠

【国金市场热点跟踪230206】 □海缆暴跌点评 【新能源胡竞楠】 预计高电压等级海缆仍能维持50%+高毛利率，随海风向深远海发展，柔直海缆单GW价值量有望回升，持续看好龙头东缆近日，青洲五七海缆招标即将落地。 据了解，现在市场针对青洲五七项目有三个价格传闻：东缆中标一个包，价值量为13亿，为1GW送出缆产品； 东缆中标一个包，价值量为13亿，为1GW送出缆、阵内缆等产品； 2GW送出缆总价值量为15亿元。 从粤电青洲一二1GW海缆项目招标情况可知，该项目单GW价值量为22.7亿元，其中集电海缆规模5.7亿元，占比25%。市场此前预期1GW海缆项目价值量在20亿元，参照粤电青洲一二价值量占比，则送出、集电价值量分别为15、5亿元。若按照市场三个价格传闻判断，仅有传闻1基本符合此前市场预期。 若参照粤电青洲一二项目，1GW集电价值量为5.7亿元，则传闻二三对青洲五七送出缆价值量判断相近，1GW海风项目送出缆价值量在7-8亿元。 根据青洲七项目环评书可知，送出海缆长度约为86.85KM，对应送出缆单公里价值量为864万元/KM。假设该价值量包含敷设，且其占比25%，则不含敷设送出缆单公里价值量为648万元/KM。 考虑青洲五七使用的是500KV柔性直流海缆，粤电青洲一二使用的是500KV交流海缆，而直流海缆造价天然低于交流海缆，因此我们采用中天海缆招股书中披露的如东柔直项目为参考。 根据中天海缆招股书，其400KV柔直海缆单位价格为509万元/KM，成本为133万元/KM，毛利率为74%。该如东海风项目于2019年9月24日公布中标方，截至今日，铜价已上升45%。 其次，比较铜用量，青洲五七海缆横截面为1*2500m2，而如东项目为1*1600m2，铜用量提升56%。综合考虑下，青洲五七送出缆单位成本为301万元/KM。 因此青洲五七送出缆毛利率为54%。 因此，由计算可知，即使采用传闻中的较为悲观的价格，500KV送出缆仍能维持50%+毛利率。 柔性直流海缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，只有离岸距离达到一定规模后，使用柔直才具备一定性价比。 青洲五七为80公里柔直示范性项目，其意义主要为未来深远海项目使用柔直提供技术验证与技术储备，该项目价值量无法用以参考后续直流海缆价值量。 考虑后续随深远海发展，离岸距离变长，柔直海缆单GW价值量仍将恢复为预期的中枢。