22Q4持仓分析，继续推荐白马和优质成长标的

成长板块观点：站在当下我们认为化工最值得挖掘的就是成长性公司，特别是未来存在较大预期差的细分标的。具体我们看好的包括： 新能源成长：1）高端聚烯烃POE产业链：POE用于光伏胶膜受益于N型电池渗透空间巨大，产业化存在茂金属催化剂、α-烯烃、聚合工艺等壁垒，竞争格局佳。推荐卫星化学、鼎际得、万华化学、荣盛石化、东方盛虹等；2）高纯石英砂：建议关注掌握高纯石英砂核心技术，不断夯实产业链基础优势的石英股份；3）光伏反射膜：增益明显且性价比优势突出，国内推广箭在弦上，看好海利得；4）萃取提锂：萃取工艺用于盐湖提锂、锂电池回收，效率高、投资强度低，推荐主业高成长并前瞻性布局萃取提锂新化股份；5）钠电池材料：看好具有成本优势的生物基硬碳负极材料厂商圣泉集团、元力股份，以及拥有普鲁士蓝及上游氰化物生产能力的正极材料厂商七彩化学、百合花；6）三氯氢硅：建议关注光伏级三氯氢硅厂商三孚股份、宏柏新材、新安股份；7）导电炭黑：看好导电炭黑国产化替代领军企业黑猫股份；8）磷酸铁：磷矿石创造盈利安全边际和成长性，需求端快速增长，看好川恒股份。 新材料成长&消费成长标的：1）新材料成长：聚焦护城河深、国产替代空间大的上游新材料龙头，推荐：电子材料平台型公司——雅克科技、东材科技、昊华科技、长阳科技；立足下游做强一体化产业链的改性塑料龙头——国恩股份；积极测试绝缘涂层并切入汽车涂料的特种工业涂料厂商——松井股份；2）消费成长：PVP海外产能退出，医药、新能源等高附加值下游增速快，成本持续改善——新开源；润滑油添加剂进口替代——瑞丰新材；终端需求刚性，全球唯一具备全产业链优势的维生素D3衍生物龙头——花园生物；轮胎原料及海运费下行盈利有望改善——森麒麟；无糖趋势下看好甜味剂需求增加——金禾实业。 周期价值核心观点：龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。前期上游能源价格波动侵蚀产业链利润，导致龙头白马目前估值和预期处于底部区域。我们预计2023年龙头公司盈利有望逐渐改善。建议关注：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、东方盛虹等。 周期景气行业观点：1）纯碱：地产需求复苏，新能源拉动强劲，供给扩张有序，出口、库存、价格指标持续改善，关注和邦生物、三友化工、远兴能源、山东海化等； 2）能源油气：能源类公司长期资本开支水平不高，环保及碳中和约束供给扩张，盈利改善空间较大。推荐：中国海洋石油、广汇能源等3）氟化工：萤石需求持续提升，重点推荐资源储量、成长性领跑行业的萤石龙头金石资源，制冷剂巨化股份、三美股份、永和股份等。4）农药：农药属于化工中的晚周期行业，且波动性相对较小，成长较好。推荐润丰、扬农、中旗、先达、海利尔、贝斯美等。5）磷化工：资源属性壁垒强，供给端严格控制，需求刚性，景气刚性。推荐川恒股份。 风险提示：宏观经济增速低于预期，疫情持续时间超预期的风险，产品价格大幅波动，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌。 重点标的 股票代码 1.2022Q4公募基金基础化工持仓变动 2017年以来公募基金对基础化工板块配置仓位持续低于基础化工市值占比，据Wind统计，近10年、5年、3年公募基金持仓基础化工板块的仓位均值分别为3.77%、3.25%、4.07%，2022Q4，全部公募基金化工仓位为4.58%，距离2021年第二季度持仓高点的5.82%尚有距离，2022年下半年公募基金持仓基础化工板块比例环比有所下降。稳增长的预期正在提升，我们认为市场对需求端的担忧未来会逐渐改善，建议积极增配具备核心竞争力的龙头白马公司及具备高景气的成长标的。 图表1：近10年基础化工板块市值占比及公募基金持仓仓位情况 基础化工板块市值占比小幅下降。2022Q4，全部A股总市值和基础化工股总市值分别合计为848,880亿元和48,364亿元，即2022Q4基础化工板块市值占比为5.70%，环比-0.16pct。尽管化工股总市值占比下降，A股公募基金重仓化工股的持股总市值比有所上升。 图表2：2022Q4全部A股与中信基础化工板块总市值变动 重仓化工的公募基金持股市值比有所修复。2022Q4，A股公募基金重仓持股基础化工企业211家，较2022Q3减少1家，重仓化工的公募基金所持有的基础化工股市值达1,442亿元，总市值达36,969亿元，持股市值比为3.90%（环比Q3提升0.15pct）。 图表3：2022Q4A股公募基金重仓化工股数量、市值与持股市值比情况 考虑基金不同投资风格，利用Wind数据分别计算得到化工主题基金、非化工主题基金的仓位变化可知，2022Q4全基金、化工主题基金和非化工主题基金的仓位分别为4.58%、19.96%、3.89%，分别向下调整0.21%、1.83%和0.09%。其中非化工主题的主动型基金仓位有所提升，从2022Q3的4.42%提升至4.46%，非化工主题基金主动配置化工股的意愿增强。 图表4：2022Q4全部A股与中信基础化工板块总市值变化 A股基金继续延续低配化工格局，化工股配置仓位上修空间扩大。2022年A股全部基金低配化工比例持续扩大，截至Q4低配比例已达1.12%，当下配置比例较2021Q3高仓位时有较大上修空间。 图表5：2022Q4公募基金重仓持股的化工股仓位变化 化工细分领域的仓位配置分化明显。结合中信基础化工二级分类可知，22Q4化工主体基金仍以其他化学制品、农用化工为主要重仓领域，非化工主题基金配置化工板块时仓位分布更为均衡。 图表6：化工主题基金重仓基础化工的持股仓位分布 图表7：非化工主题基金重仓基础化工的持股仓位分布 从22Q4持仓基金数目前20的标的来看，华鲁恒升、赛轮轮胎、珀莱雅、新宙邦、巨化股份、卫星化学、海优新材等在内的9只股票的持股基金数目增加，11只股票的持股基金数目减少。其中，该20只标的中，共计有14只标的22Q4重仓持股市值实现增长，瑞丰新材、华鲁恒升等9只标的重仓持股市值占公司总市值的比例有所提升。 图表8：持仓中信基础化工板块A股公募基金数目变化情况 从22Q4重仓持股市值前20的标的来看，共计有8只标的22Q4重仓持股市值实现增长，瑞丰新材、赛轮轮胎等9只标的重仓持股市值占公司总市值的比例有所提升。持股市值比增幅明显的股票包括：华鲁恒升（+3.63pct）、赛轮轮胎（+2.84pct）、鼎龙股份（+1.95pct），持股市值比降幅明显的股票包括：安集科技（-6.37pct）、天奈科技（-6.12pct）、梅花生物（-2.92pct）。 图表9：获A股公募基金重仓的基础化工标的市值及总市值比重变动情况 2.行业核心观点 对于周期价值的观点：我们认为去年三四季度以来地产链需求已经很大程度上反应在产品的需求上了，往后我们倾向于认为边际继续走弱的幅度有限，再出现显著低于预期的概率较小，稳增长的预期正在提升，我们认为市场对需求端的担忧未来会逐渐改善。而欧洲能源冲击，特别在冬季的影响可能逐步体现，我们认为供给冲击的影响可能超过需求低迷。 综上考虑到景气度、估值和位置以及未来的方向，我们认为有几条布局主线：1）价值龙头的修复行情，包括万华化学、卫星化学、华鲁恒升、扬农化工等一批底部的核心资产品种进入价值配置区间；2）受宏观及行业周期影响相对较好，终端需求刚性，自身具备较强阿尔法的品种，比如农药、维生素；3）欧洲能源危机下行业短期景气度有望大幅上行的品种，重点推荐聚氨酯；4）未来仍保持高景气的新能源成长，重点布局能在景气度、订单、价格等指标上能够持续验证，未来在产业链处于紧缺环节的品种，重点看好EVA、POE、磷酸铁/磷矿、光伏反射膜、高端氟化工、高端聚烯烃催化剂等。 核心价值龙头：龙头公司在壁垒、竞争力上已经久经考验，核心竞争力强，未来成长性突出。上游能源涨价侵蚀中下游产业链利润，导致部分优秀的制造业公司股价显著回调，我们预计三季度后龙头公司盈利有望逐渐改善，目前估值和预期处于底部区域，从中长期看预期回报率提升。看好化工类的核心价值龙头：万华化学、卫星化学、华鲁恒升、荣盛石化、恒力石化、扬农化工、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣等。 景气周期行业： 1）纯碱：纯碱是高能耗高污染化学品，供给端严格受限，过去4年行业新增产能占比仅为6.7%，未来行业新增产能有限且投产有序。需求端看好地产复苏下传统平板玻璃需求企稳回升，同时光伏玻璃、碳酸锂等新能源需求拉动强劲，预计光伏玻璃占纯碱需求比重将持续提升。纯碱能源成本占比高，其中氨碱法、联碱法、天然碱法能源成本占比分别为38%、27%、71%，受欧洲能源危机拉动，2022年1-11月我国纯碱出口186.5万吨，较2021年同期大幅增长164.9%。目前纯碱工厂库存快速下降，期货现货价格触底反弹，供需格局持续改善。推荐：远兴能源、三友化工、和邦生物、山东海化等。 2）油气：在需求相对稳定的假设下，能源类公司由于长期资本开支水平不高，环保及碳中和背景约束了供给扩张，同时地缘政治等突发事件催化价格上行的趋势，盈利有较大的改善空间。推荐：中国海洋石油、广汇能源等。 3）聚氨酯TDI/MDI：TDI行业供应大幅减少，短期供需错配下，我们预计TDI价格有望继续上行。天然气供应不足下成本大幅上行，对MDI价格也有较强支撑。目前价格处于历史价格偏低位置，旺季下供需好转行业盈利改善。推荐：万华化学、沧州大化。 4）氟化工： 萤石：本周萤石开工负荷下滑、进口量减少导致供给受限，下游六氟磷酸锂、PVDF等产能集中投放，需求持续提升。看好具备国内最大单一萤石矿储量、产量以及正在开发全球最大伴生矿项目并进军下游氟化工产业、锂云母提锂业务的萤石龙头金石资源。 第三代制冷剂：2022年第三代制冷剂进入基线年最后一年，未来供需好转下盈利能力有望大幅改善，建议关注制冷剂龙头巨化股份、永和股份、三美股份等。 5）农药等弱周期行业：全球粮食作物高景气拉动农资需求，上游原材料成本压力缓解，行业盈利逐渐修复，推荐润丰股份、扬农化工、中旗股份、先达股份、海利尔等。维生素行业目前库存较低，大部分品种价格位于成本线附近，下游养殖业需求边际好转，行业盈利有望修复，推荐花园生物、新和成等。 6）磷矿石：我们认为磷化工是化工各产业链中少数已基本完成上游资源整合，并且形成一体化发展的子行业，下游主要用于农化领域刚性属性较强，是滞涨背景下较好的配置方向，同时新能源趋势下打开中长期成长性。磷矿石经过过去几年的供给侧改革已基本达到供需平衡状态，2022年以来的安全检查进一步导致磷矿企业减产，同时龙头惜售降低了市场流通的磷矿量，国内磷矿价格有望逐步向海外价格靠拢，中长期景气向上的背景下磷矿石弹性较大，推荐：川恒股份、云天化、兴发集团、湖北宜化、川发龙蟒、司尔特、新洋丰等。 新能源成长：1）POE：在N型化发展的过程中，POE类胶膜渗透率渗透率提升是必然的趋势，尤其考虑到未来五年是N型化快速提升的阶段，对于POE粒子的需求也将呈现大幅增长，POE粒子国产化或是未来光伏行业内两到三年最清晰的产业趋势之一，推荐卫星化学、鼎际得、万华化学、荣盛石化、东方盛虹等。 2）高纯石英砂：建议关注掌握高纯石英砂核心技术，不断夯实产业链基础优势的石英股份。 高纯石英具有耐温性能好、绝缘度高、抗辐射等优点，广泛应用于电子工业和光伏、光纤等领域。作为一直不可再生的重要绿色战略资源，高纯石英性能优异，其具有硬度高、膨胀率低、耐高温、耐磨损、化学纯度高、电绝缘性良好、抗热震、抗辐射、透光良好等特点，是半导体、高温灯管、通讯、精密光学、微电子、太阳能等高新技术产业生产高附加值石英制品必不可少的原料。按下游应用结构分，2018年高纯石英在半导体、光伏、照明、通讯&光学、微电子和其他英语的应用占比分别为36.1%、33.5%、8.4%、9.3%、7.2%和4.4%，其中光伏和半导体是增长较快的领域。 图表10：2018(内)/2026(外)年全球高纯石英砂市场下游应用占比 图表11：2018-2026年各领域用高纯石英砂复合增速及市场规模对比