手机需求暂不明朗，造车业务持续推进

手机：预计2022Q4销量和利润或均承压。近期Canalys、IDC等机构陆续公布了2022Q4全球智能手机出货情况。我们预计小米2022Q4出货量约为3230万台、同比下降27%，需求端疲弱导致销量下滑。ASP方面，2022Q4加大促销力度，预计ASP小幅下滑。毛利率方面，2022年11月部分产品延保延长或对毛利率产生一次性影响，我们预计2022Q4手机毛利率环比或有所下滑。展望2023Q1，手机仍有清库存压力。2023全年手机需求仍待观察。 AIoT：2022Q4环比或回暖，毛利率稳步提升。我们预计2022Q4AIoT收入环比有所回暖，主要由于境外市场有所回暖，以及年国内电视、平板、笔记本电脑等销量环比提升。毛利率方面，我们预计2022Q4小米AIoT毛利率维持同比提升趋势，驱动力来自于1）显示面板成本下降带来智能电视毛利率提升，2）产品结构优化，空冰洗、平板等高毛利产品占比提升。我们预计2023年公司AIoT业务毛利率仍有提升空间。 互联网：保持稳健，广告有望复苏。虽然手机出货量下滑，但用户换机周期延长也带来流失率的下降，我们预计互联网收入环比或相对稳健。展望2023年，我们预计国内广告主预算投放将有所复苏，推动广告业务回暖。 造车业务：2024年量产计划不变、2023年投入或继续增加。据公司Q3业绩会，2024年上半年推出智能汽车的计划不变，小米汽车研发团队已经超过1800人，未来人员和capex支出也将持续增长。Q1-Q3小米智能电动汽车等创新业务费用分别为4.25/6.11/8.29亿元，我们预计2022Q4相关投入持续，后续年份也将继续增加投入。 维持“买入”评级。我们预计2022Q4集团收入651亿元，non-GAAP净利润为12亿元。展望未来，我们认为手机清库存后毛利率有望实现改善，研发费用将持续增加，但其他费用或将有所管控。我们预计2022-2024年小米集团总收入为2791/2971/3253亿元 ，non-GAAP净利润为83/81/106亿元。基于小米核心业务（剔除造车）20x2023e P/E、结合投资价值，给予小米16港元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：国内智能手机竞争加剧、AIoT进展不及预期、海外市场政策 风险、宏观环境变化超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：小米集团财务预测：年度 图表2：小米集团财务预测：季度