汽车行业专题报告：2023年汽车总量研究之二-后疫情时代，国内车市复苏路径展望

后疫情时代，国内车市复苏路径展望 ——2023年汽车总量研究之二 汽车行业 2023年02月06日 证券研究报告行业研究 专题报告汽车行业投资评级 看好 上次评级 看好 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 后疫情时代，国内车市复苏路径展望|2023年汽车总量研究之二 2023年02月06日 本期内容提要: 2023年汽车板块投资节奏如何把握？相比2022年，2023年对车市影响较大的外部变量包括防疫政策优化及补贴政策退出。此前在总量研究之一的报告中，我们对燃油车购置税优惠政策退出路径及影响做了展望，本篇报告我们对车市供需两端关键因素进行分解，同时复盘国外各国疫情管控放松后供需恢复水平，以此推演2023年国内车市复苏路径。 制约因素解绑，行业在防疫政策优化后有望迎来供需修复。疫情期间，国内车市供需两端均受挤压，产销量受制于工厂开工率下降、整车及零部件进出口滞留、终端进店量下滑及闭店率上升、收入预期悲观等不利因素影响。随着防疫政策优化，以上不利因素显著改善，国内汽车产业有望迎来供需恢复：1）当前大部分工厂工人已处于阳康状态，年后复岗率预计恢复正常；2）中国在国际汽车产业链中发挥重要作用，国内防疫政策优化有利于缓解国际供应链压力，跨国汽车产业链将加快重构，整车及零部件进出口有望趋于顺畅；3）商圈人流量正在快速恢复；4）中央及地方提振经济各项政策出台，居民收入预期趋于乐观。 我国汽车产业仍有较强发展动能，参考印度、印尼、越南、马来等国，车市供需有望在防疫政策优化后实现较强复苏。发展中国家如印度、印尼、马来等国汽车产业尚处于成长期，人均汽车保有量较低、潜在需求量较大，疫情严格管控时间较长使得需求积压，在防疫政策优化后，凭借高自给率的汽车产业链以及充足劳动力，供需两端同步向上，汽车销量恢复较快，超越疫前水平。我国汽车产业正从成长期向成熟期迈进，当前阶段千人汽车保有量仍较低，约215辆/千人，与以上发展中国家水平更接近，增长动能强，潜在需求较为旺盛；我国同样长期实行的较为严格的疫情管控政策，预计需求积压有待消费复苏得到释放；国内汽车产业链上下游布局已较为完备，有利于支撑需求兑现。 我们上调对2023年国内乘用车市场销量预期，看好汽车春季行情。我们预计2023年国内汽车销量走势：先触底，后反弹，再调整，再次上升。1月春节假期，叠加补贴退出、疫情因素影响，乘用车销量绝对值及同比增速或将于【1月触底】；后续随疫情缓解、政策刺激、消费回暖等共同作用，汽车销量有望于【2-4月】逐月回升。【5-7月】为传统车市淡季，由于22年购置税优惠执行导致基数较高，销量增速预计回落；我们认为【8-12月】车市有望受益于基数较低、消费旺季到来，销量增速有望再次回升。考虑到疫情后时代汽车销量复苏，以及后续政策对汽车产业的扶持，我们预计23年汽车销量有望达到2850万辆，同比+6.6%；乘用车销量有望达到2469万辆，同比+5.3%，其中新能源乘用车销量有望达到860万辆，同比增长25.6%；商用车销量有望达到 380万辆，同比增长15.7%。 投资建议：2023年随着防疫政策优化，我们认为国内车市销量有望呈现复苏态势，主要推荐两条主线：1）处于较好新车周期，以及智能电动技术布局领先的自主品牌龙头车企；2）国产替代加速的智能电动核心增量零部件赛道：把握技术升级趋势，按【单车价值量】+【渗透率】 +【国产化率】三维度筛选，现阶段建议关注【线束线缆、线控底盘、一体压铸、热管理、智能座舱】等高成长高弹性赛道；建议关注：（1）整车龙头：【比亚迪、长安汽车、广汽集团、长城汽车、上汽集团】等。 （2）智能电动汽车增量零部件：①汽车线缆线束【卡倍亿、沪光股份】； ②线控底盘【伯特利、中鼎股份、保隆科技、拓普集团】；③智能座舱 【德赛西威、均胜电子、常熟汽饰、华阳集团】；④轻量化【爱柯迪、文灿股份、旭升股份、广东鸿图】；⑤热管理【银轮股份、三花智控】； ⑥电机电控【英搏尔、欣锐科技】等。 风险因素：汽车销量不及预期、汽车刺激政策落地不及预期、国内人流量恢复不及预期、国内汽车人均保有量上升趋势不及预期、国内外疫情反复等。 目录 引言5 一、疫情期间影响供需有哪些关键因素？5 二、防疫政策优化后，海外各国供需恢复水平如何？8 三、怎么看疫情新政下国内车市复苏形势？12 四、投资建议15 五、风险因素15 表1：中国对新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”5 表2：中央及各地出台各项经济提振政策7 表3：2023年乘用车销量预测（万辆）14 表4：2021年世界各国人口、公路、汽车数据对比15 表目录 图1：疫情期间国内汽车供需端影响因素分析6 图2：防疫政策优化后汽车供需有望迎来修复7 图3：疫情管控放松前后各国汽车销量变动情况8 图4：印度、越南、印尼、马来西亚汽车月销量变动（单位：辆）9 图5：日本、美国、西班牙、新加坡、英国汽车月销量变动（单位：辆）11 图6：每千人5年内新车销量与人均GDP关系12 图7：千人汽车保有量（辆）国际对比13 图8：2023年汽车月销量及增速预测13 图9：2023年国内汽车销量预测14 图10：2023年国内汽车增量结构拆分14 图目录 引言 防疫政策优化对车市供给端、需求端均有较强提振。随着新冠病毒毒性减弱，自2023年1 月8日起，中国对新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，国内防疫开始进入新阶段。我们对防疫政策优化后的车市复苏持积极态度，我们认为防疫政策优化对车市供给端、需求端均有较强提振。为验证以上假设，我们对车市供需两端关键因素进行分解，同时复盘国外各国疫情管控放松后供需恢复水平，预计2023年国内车市有望实现复苏。 表1：中国对新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管” 相关部门政策发布日期 国家卫生健康委 自2023年1月8日起，解除对新型冠状病毒感染采取的《中华人民共 和国传染病防治法》规定的甲类传染病预防、控制措施；新型冠状病毒感染不再纳入《中华人民共和国国境卫生检疫法》规定的检疫传染病管理。 2022年12月 国务院联防联控机制综合组 《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》。方案指出，综合评估病毒变异、疫情形势和我国防控基础等因素，我国已具备将新型冠状病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”的基本条件。 2022年12月 具体举措： 1）依据传染病防治法，对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者； 2）不再划定高低风险区；对新冠病毒感染者实施分级分类收治并适时调整医疗保障政策； 3）检测策略调整为“愿检尽检”；调整疫情信息发布频次和内容。 4）依据国境卫生检疫法，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。 资料来源：新华社，信达证券研发中心 一、疫情期间影响供需有哪些关键因素？ 工厂开工、进出口、终端人流量、收入预期因素是疫情背景下车市的主要制约因素。汽车销量主要受到汽车行业供需两端共同情况影响，供给受损或需求不足都会导致汽车行业销量下滑。我们认为疫情对各国汽车销量影响亦来自供需两端压制，除却工厂开工与终端人流量因素外，全球供应链的压力也对汽车产销造成了一定程度的扰动。 具体表现为： 1）疫情严防严控态势下部分工厂到岗工人数下降，工厂开工率下滑； 2）严格管控境外人员等措施使国际供应链压力上升，整车及零部件进出口受阻碍； 3）疫情发生后，由于管控政策+恐慌心理，消费人流量下跌，终端闭店率较高，终端供给及需求释放受压制； 4）汽车属于可选消费品，疫情影响下居民收入增速下行，汽车消费需求减弱。 图1：疫情期间国内汽车供需端影响因素分析 资料来源：信达证券研发中心 我们认为随着以上四个因素在后疫情时代显著改善，国内汽车产业有望迎来供需恢复： 1）疫情防控新政对新冠病毒感染者不再实行隔离措施，不再判定密切接触者，国内此次感染人数于22年12月底-23年1月初到达峰值，当前大部分工厂工人处于阳康状态，年后复岗率预计将恢复正常。 2）中国在国际汽车产业链中发挥重要作用，国内防疫政策优化，不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施，有利于缓解国际供应链压力，加快跨国汽车产业链重构，使整车及零部件进口有望趋于顺畅。 3）疫情防控新政不再划定高低风险区，各地汽车销售终端人流量正在快速恢复，2023年春节商圈人流量大幅超过去年同期水平。 4）伴随着防疫政策优化一同而来的是各项提振经济的政策出台，国内居民对未来收入预期趋于乐观。 图2：防疫政策优化后汽车供需有望迎来修复 资料来源：中国联通官微，央视新闻，wind，信达证券研发中心 表2：中央及各地出台各项经济提振政策 中央及各省市 政策内容 发布日期 中央 中央经济工作会议强调：着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等 12月15-16日 消费。 河南 聚焦疫情防控“迎峰转段”过程中经济运行的堵点、卡点、难点进行了深化研究，制定了《大力提振市场信心促进经济稳定向好政策措施》，在消费、投资、产业、市场主体、外资外贸、民生等6大领域研究谋划了90条政策措施。 1月3日 重庆 发布“提信心、稳增长、强主体”政策文件，包括投资政策、财政政策、金融政策、消费政策、产业政策、科技创新政策、数字化变革政策、市场主体政策、对外开放政策、防范化解风险政策、民生政策，共11大类40项左右政策措施。 1月5日 云南 印发《2023年推动经济稳进提质政策措施》，颁布25条相关政策，在工业领域大力推进重点工业领域延链补链强链。省级财政安排5亿元，推动制造业高质量发展，聚焦重点行业调结构、补短板、增动能。 1月17日 浙江 发布2023年经济政策干货，推出8个政策包+4张保障清单，系统谋划、综合集成而成，包括扩大有效投资、科技创新、“415X”先进制造业集群培育、现代服务业高质量发展、世界一流强港和交通强省建设、扩大内需和对 1月9日 外开放、乡村振兴和城乡一体化发展、保障和改善民生等8个重点领域政策包和财政金融、自然资源、能源、人才等4张要素保障清单。 资料来源：信达证券研发中心整理 二、疫情管控放开后，海外各国供需恢复水平如何？ 海外各国疫情管控放松先于中国，我们通过对美国、日本、西班牙、新加坡、印度、越南等国疫情管控放开后的汽车销量复苏情况进行复盘，展望国内汽车产业迎来供需复苏概率。 我们分别计算各国汽车1）指标一：疫情期间月均销量/疫情前月销量；2）指标二：疫情管控放松后月均销量/疫情严格管控期间月销量；3）指标三：疫情管控放松后月均销量/疫情前月销量。 中国长期实行“严防严控”的防疫政策，平均防疫严格指数在70以上，22年底23年初防疫政策开始优化；而国外各国疫情管控严格程度普遍较国内低，管控放开多为分阶段实施。为使海外复盘结果更具参考性，我们在计算指标二时选用疫情严格管控期间（防疫严格指数大体高于65的期间）汽车月均销量而非疫情期间（2020.1至疫情放松前月）的数据。 我们发现，在我们研究统计的12个国家和地区中 （1）大部分国家在疫情严格管控放开后，销量均有逐步恢复迹象（部分国家先触底后走高）； （2）发展中国家汽车销量普遍恢复更快，且超越疫情前水平； （3）发达国家汽车销量恢复普遍较慢，大部分仍未回到疫情前水平； （4）销量恢复较快的发展中国家严防严控时间普遍较长，预计存在疫情期间需求积压。 图3：疫情管控放松前后各国汽车销量变动情况 资料来源：Marklines，信达证券研发中心整理 分国家看，当疫情管控放松后： 1）印度尼西亚、印度、越南、哈萨克斯坦等发展中国家“汽车销量恢复较快，超越疫前水平”。 ①印度：20