铜月报：需求复苏即将启动，铜价调整空间有限

2023年2月5日 需求复苏即将启动， 铜价调整空间有限 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观方面，美国通胀如预期回落，美联储持续放缓加息节奏，全球流动性持续紧缩的局面在缓解。国内方面，年初经济已现回暖迹象，稳增长政策在持续推出，经济复苏预期非常乐观。 供应端来看，南美铜矿仍有扰动，TC小幅回落不改矿端整体供应宽松局面。随着新投产的冶炼厂持续释放产量，将使得国内整体产量继续增长。 需求端来看，节后传统需求有望回升，新兴需求则会维持高速增长，消费端将出现改善。特别是房地产市场最困难时段已过，需求将进一步改善。 目前美联储加息已接近尾声，国内经济复苏预期乐观，宏观环境整体利好。当前面临国内季节性累库，以及下游需求尚未有明显恢复的拖累，基本面存在短期复苏不及预期的扰动。但整体库存仍处于低位，且元宵节后下游企业会复产复工，需求端有望出现明显改善。预计后续依然会转向对中国经济复苏预期的交易之中，铜价短期调整后市继续看好。 预计未来一个月铜价走势震荡回升，主要在67000-71000元/吨之间波动。 风险点：美元指数大幅反弹，国内经济复苏不及预期 目录 一、2023年1月行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、美国通胀如预期回落，美联储加息已接近尾声5 2、中国1月PMI数据回升，经济复苏预期乐观6 三、基本面分析7 1、南美矿端扰动TC小幅回落，铜矿供应整体依然宽松7 2、精铜产量出现反弹，但明显回升需等到年底7 3、废铜进口环比回升，整体依然供需两弱11 4、国内累库国外区库，整体库存依然低位11 5、最差阶段已过，消费端有望继续改善12 四、行情展望16 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速6 图表4发达国家制造业PMI指数6 图表5中国GDP增速7 图表6中国PMI指数7 图表72023年国内新增铜冶炼项目7 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势8 图表9ICSG全球精炼铜消费变化9 图表10中国铜精矿现货TC走势9 图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势9 图表12中国铜材产量及增速变化9 图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化9 图表14中国精炼铜产量变化9 图表15中国精炼铜消费量变化9 图表16中国精炼铜进口量及增速变化10 图表17中国精炼铜出口量及增速变化10 图表18中国废铜进口单月变化11 图表19中国废铜进口累计变化11 图表20三大交易所库存变化情况12 图表21SHFE和保税区库存走势12 图表22电力投资完成额变化14 图表23房地产开发投资增速变化14 图表24家用空调产量增速变化14 图表25家用空调库存变化14 图表26汽车产销量变化15 图表27新能源汽车产量及销量变化15 一、2023年1月行情回顾 进入2023年，铜价在1月初短暂回调之后就开启强势上攻。主要是海外市场对于中国经济重启后需求强劲复苏的预期启动，外盘铜价快速拉涨带动沪铜跟涨，铜价突破前期的震荡区间，伦铜盘中最高上冲至9550美元/吨，沪铜一路上行突破70000元/吨的整数关口， 节前最高上冲至71500元/吨。国内春节期间，外盘铜价在高位窄幅震荡，表现平淡。节后， 国内面临短期需求并未明显复苏，以及季节性累库的扰动，铜价承压回调。截至1月底，伦铜报收于9279美元/吨，月度涨幅10.81%；沪铜报收于69240元/吨，月度涨幅4.5%。沪铜涨幅远不及伦铜，除了国内春节假期因素之外，人民币兑美元汇率在1月持续大幅升值，也是主要影响因素之一。 图表1铜期货价格走势 元/吨沪期铜主力LME3个月铜90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 美元/吨 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2019-04-09 2019-07-09 2019-10-09 2020-01-09 2020-04-09 2020-07-09 2020-10-09 2021-01-09 2021-04-09 2021-07-09 2021-10-09 2022-01-09 2022-04-09 2022-07-09 2022-10-09 2023-01-09 30,0004,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2023年1月，下游需求明显走弱，国内铜现货升水走势收窄，维持在平水-升水100元 /吨之内。今年春节较往年提前，叠加疫情放松后出现一波感染高峰，大部分下游企业提前停产放假，消费低迷难有起色，市场交投清淡。1月17日，沪铜2301合约交割换月，现货升水再度承压下行，转为贴水状态，上海电解铜现货对当月2302合约的报价在贴水70-贴水10元/吨之间。料节后两周内国内累库压力仍存，现货贴水局面或将继续维持。 图表2上海现货铜升贴水走势 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-01-19 2022-02-09 2022-03-02 2022-03-23 2022-04-13 2022-05-04 2022-05-25 2022-06-15 2022-07-06 2022-07-27 2022-08-17 2022-09-07 2022-09-28 2022-10-19 2022-11-09 2022-11-30 2022-12-21 2023-01-11 2023-02-01 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、美国通胀如预期回落，美联储加息已接近尾声 在美联储持续大幅加息抑制下，美国的高通胀在2022年下半年出现明显回落。数据显 示，美国12月个人消费支出(PCE)价格指数同比增长5%，已持续六个月回落，美国12月核心PCE物价指数同比录得4.4%，均为2021年底以来的最慢增速。12月核心PCE环比增速-0.1%，为2020年疫情以来首个环比负增长。美国2022年12月消费者价格指数（CPI）同比涨幅回落至6.5%，为连续第6个月下降。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，同比涨幅为5.7%，涨幅有所收窄。数据进一步证实了美国的通胀处于下降通道之中。美国通胀持续回落，使得市场对美联储放缓加息，甚至政策转向的预期强化。 美联储在2月初的议息会议上如市场预期继续放慢加息至25基点。至此，美联储本轮 加息已累计加息450基点。鲍威尔在会后发言上，首次承认通胀有所缓和，并表示考虑再加息约两次后暂停，虽然也表现今年降息不合适，未探索暂停加息后重新开始加息的可能性，金融状况收紧需时间，但整体偏鸽派，市场的风险偏好进一步抬升。 近期公布的美国第四季度GDP、1月PMI、1月非农就业数据等都好于预期。经济数据显示美国经济虽降温但仍有韧性，而通胀出现较明显的改善，继而强化了市场对美国经济“软着陆”的预期。我们认为，当前不宜高估“软着陆”的概率，因为“软着陆”环境也孕育通胀反弹风险。美联储加息或已接近尾声，但结束加息不代表货币政策很快转向宽松，利率还将在高位停留更久。 2、中国1月PMI数据回升，经济复苏预期乐观 国内在2022年12月防疫政策放开后，1月经济景气度明显回暖。中国1月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为54.4，均显著回升；1月经济景气明显回升，需求端复苏快于生产端，制造业PMI生产指数环比回升5.2个百分点至49.8%，而新订单指数环比回升 7.0个百分点至50.9%，为2021年7月以来最高值。一方面有春节临近等季节性因素的影响，另一方面，三年疫情期间部分市场主体退出、市场结构的变化也可能导致生产能力恢复相对缓慢。同时，国内物流运输不畅、交货时间滞后等现象有明显改善。新出口订单小幅反弹，可能是前期疫情影响下出口订单积压的释放，但外需或仍偏弱。1月财新中国制造业PMI微升至49.2仍低于荣枯线。2023年1月，在国内疫情快速过峰以及春节等季节性因素的影响之下，服务业再现“深蹲反弹”，服务业PMI时隔四个月重回扩张区间。 结合今年春节假期的出行和旅游消费数据均明显恢复来看，1月经济景气度明显回升。这意味着我国经济复苏在新年初而迈出了扎实的步伐。另外，发改委表示春节后将集中下达一批中央预算内投资支持重大新型基建项目，从中央到地方都在文发布提振消费信心促进消费，政策利好持续推出，经济修复预期非常乐观。 IMF一年来首次上调全球增速预期。预计今年全球整体GDP将增长2.9%，比10月份的预测提高了0.2个百分点，IMF还将中国2023年的GDP增长预期上调至5.2%，认为中国疫情防控措施调整将促进全球经济增长。整体来看，当前国内外的宏观压力都在进一步缓解，整体宏观氛围对风险资产利好。 80% 60 40 20 0 -20 -40 -60 图表3发达国家GDP增速图表4美欧制造业PMI指数 0 美国GDP 日本GDP 欧元区GDP 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 0 0 0 0 0 0 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-06 2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03 2020-12 2021-09 2022-06 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数 400 200 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 0 -200 货物和服务净出口资本形成总额 最终消费支出 GDP:不变价:当季同比% % 2060 55 50 10 45 40 035 30 官方制造业PMI财新制造业PMI 2011-12 2012-10 2013-08 2014-06 2015-04 2016-02 2016-12 2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 2021-02 2021-12 2022-10 -400-10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、南美矿端扰动TC小幅回落，铜矿供应整体依然宽松 据ICSG数据，全球11月矿山产量187.7万吨，环比减2.24%，同比增3.53%，全球11月矿山产能利用率81.8%；全球1-11月矿山累计产量1994.2万吨，较2021年同期增3.48%，主要因2022、2023年是新增铜矿产量释放大年。 国内12月铜矿石及精矿进口210.3万吨，环比减12.8%，同比增2.09%；1-12月铜矿石及精矿累计进口2531.2万吨，较2021年增8.16%。12月进口铜精矿细分看，智利74.06 万吨，秘鲁57.31万吨，加拿大2.02万吨，墨西哥11.84万吨，蒙古14.67万吨，哈萨克斯坦11.95万吨，印度尼西亚3.07万吨，西班牙1.9