固定收益点评：详解补充银行资本金的专项债

固定收益点评 详解补充银行资本金的专项债 受疫情和经济下行等因素影响，中小银行信用风险有所上升，补充资本的作者 证券研究报告|固定收益研究 2023年02月05日 压力增大。展期资产未计入不良资产，银行实际的不良率可能高于报表上 的不良率数字，而这影响银行真实的资本充足率。随着不良资产的逐步暴露，未来银行补充资本的压力进一步抬升。从城农商行经营指标来看，农商行2022年前三季度净息差下降了0.27个百分点，资本充足率下降到了 2014年以来的最低值12.03%。 在中小银行补充资本存在困难的情况下，政府专项债支持越来越重要。我国中小银行盈利能力较弱，对资本的补充能力较为有限。中小银行通过发行股票和可转债补充资本的门槛较高，而城农商行二级资本债和永续债目前占市场总量分别仅为18%和17%。2020年以来政府安排至少3200亿 元专项债额度支持中小银行，截至目前支持中小银行发展专项债已经发行32只，规模合计达到2730亿元。发行专项债的使用对象共涉及336家，包括36家城商行、300农村金融机构（含农商行、农信社等）。城商行获得支持金额1046.33亿元，农商行、农信社等获得支持1683.68亿元。 分布以辽宁省、甘肃省、河南省等金融压力较大区域，补充银行资本金累计发行规模最大。自2020年以来共有20个省份发行过用于补充中小银行资本的专项债，累计发行规模最大的省份是辽宁省、甘肃省、河南省，分 别为446亿元、426亿元、337亿元，但是这三省由于涉及银行数量较多，平均来看单个银行获得支持规模仅在7-10亿元之间。山西、辽宁、河南用于支持重组后的城商行补充资本金，单家银行获得金额较大，其他省份多用于支持多家农商行农信社，单个银行获得金额较少。 专项债补充中小银行资本金方式主要有以转股协议存款方式存入相应银行和通过地方金控间接入股。专项债期限和转股协议存款期限相匹配，若发生转股触发事件，转股协议存款将转为普通股。转股协议存款一般设定 持续经营或无法生存触发事件以及双方约定的其他转股条件。当地财政局主要通过地方金控平台向银行注资入股，在宽限期过后（一般为第6年年末开始）每年可通过市场化方式转让股份，保障专项债及时安全退出。转股协议存款主要以用款银行的贷款利息收入等银行经营利润为偿债来 源，间接入股偿债资金来源主要是股利分红和股权市场化转让所得。融资 成本来看，专项债发行期限一般为10年，前5年为还本宽限期，从第6 年开始等额偿还本金，每年偿还20%，付息频率一般为按半年附息。转股协议存款的利率一般为专项债券的票面利率，受偿顺序排在存款人和一般债权人之后，股权资本之前，与其他一级资本工具同顺位受偿（转股前）。间接入股偿债资金来源主要包括辽宁金控可获得的股权分红收入和未来股权转让时所得资金等。 目前债券发行文件中偿债资金来源存在高估的可能。首先，估算是基于一定条件的假设下得到的结果，比如贷款利息收入每年都有新增、存款成本不断压降、投资收益稳步增加、管理费用逐步减少、总资产稳步增长等，而这些假设存在很大的不确定性。其次，“22辽宁债25”为例，投向鞍 山银行和本溪银行项目的预期年化收益率分别达到3.8%和3.3%，相对于当前10年地方债收益率分别高出75bp和23bp。 银行经营如果无法获得预期收益，补充资本金偿付压力可能落到地方政府头上，可能形成潜在的地方政府债务负担。转股协议存款如果未发生触发条件转股，那么在存续期后5年将采取等额本金的方式偿还本金。而间接 入股形式在存续期后5年将逐步转让股权实现退出。而这两种方式还本附息都需要银行改善经营，如果银行经营没有好转，那么很可能还本附息能力不足，而本来中小银行的股权流动性就较低，这种情况下股权转让可能更难以实现顺利退出。而另一端影响到的是地方政府信用，最终偿债压力将落到地方政府身上。 风险提示：信用风险超预期，统计存在偏差。 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：财政年末的冲量与2023年的展望 2023-02-01 2、《固定收益点评：债基配债行为的新变化》2023-01- 31 3、《固定收益点评：春节期间的关注点》2023-01-28 4、《固定收益专题：债务底线：地市专项债付息压力— —解析中国财政（一）》2023-01-27 5、《固定收益专题：国有资产大起底—盘活国资支持财政系列（一）》2023-01-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 中小银行信用风险增大3 中小银行补充资本来源3 地方专项债补充中小银行资本金4 发行规模4 区域分布5 使用对象6 使用方式6 偿债资金来源7 如果银行经营未能如期改善，偿债压力最终可能落到地方政府7 风险提示8 图表目录 图表1：商业银行净息差3 图表2：商业银行资本充足率3 图表3：商业银行资本构成3 图表4：二级资本债存量结构4 图表5：银行永续债存量结构4 图表6：补充中小银行资本金的专项债4 图表7：各省份支持中小银行专项债发行规模5 图表8：专项债涉及银行数量6 图表9：各类银行获得专项债支持金额6 图表10：“22辽宁债25”以转股协议存款支持鞍山银行项目资金平衡表（万元）8 图表11：“22辽宁债25”以间接入股支持本溪银行项目资金平衡表（万元）8 中小银行信用风险增大 受疫情和经济下行等因素影响，中小银行信用风险有所上升，补充资本的压力增大。虽然政府采取了延期还本付息和展期的政策措施，展期资产未计入不良资产，但是银行实际的不良率可能高于报表上的不良率数字，而这影响银行真实的资本充足率。随着不良 资产的逐步暴露，未来银行补充资本的压力进一步抬升。中小银行本身容易存在内部控制薄弱、治理结构不完善等问题，而随着融资成本下降，中小银行息差盈利能力进一步减弱。从城农商行经营指标来看，城农商行净息差下降幅度更大，其中最大的农商行，2022年前三季度净息差下降了0.27个百分点，农商行资本充足率下降到了2014年以来的最低值12.03%。 图表1：商业银行净息差图表2：商业银行资本充足率 净息差:大型商业银行 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 净息差:股份制商业银行净息差:城市商业银行净息差:农村商业银行 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 资本充足率:大型商业银行资本充足率:股份制商业银行 资本充足率:城市商业银行资本充足率:农村商业银行 2017-122018-122019-122020-122021-12 2014-032015-122017-092019-062021-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 中小银行补充资本来源 根据资本来源，银行资本补充渠道可以分为内源性、外源性两类。内源性渠道以留存收益和部分超额拨备为主，外源性渠道主要包括股权类资本补充工具和债权类资本补充工 具。股权类资本补充工具主要包括IPO、增发、配股和发行优先股。债权类资本补充工具则包括永续债、可转债、二级资本债。其中，核心一级资本补充工具包括IPO、配股、增发、发行可转债等，其他一级资本补充工具包括发行优先股和永续债，二级资本补充工具主要为二级资本债。 图表3：商业银行资本构成 资本构成补充工具 一级资本 核心一级资本 实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东资本可计入部分。 留存收益、IPO、增发、配股、可转债 其他一级资本 其他一级资本工具及其溢价、少数股东资本可计入部分。 优先股、永续债 二级资本二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备、少数股东资本可计入部分。 资料来源：银保监会，国盛证券研究所 二级资本债 在中小银行补充资本存在困难的情况下，政府专项债支持越来越重要。内源性补充渠道来看，我国中小银行盈利能力较弱，净利润规模小，2022年9月末，城商行和农商行的 平均资产利润率仅0.63%和0.26%，对资本的补充能力较为有限。在外源型渠道方面，相较于大型银行，中小银行通过发行股票和可转债补充资本的门槛较高，而对于永续债和二级资本债来说流动性较低，市场投资意愿不高。截至2023年2月2日，3.18万亿 二级资本债市场中城农商行规模5640.65亿元，2.09万亿永续债中城农商行存续3586亿元。因此政府专项债对银行补充资本变得越来越重要，中小银行专项债用于补充银行的一级资本，间接入股方式补充核心一级资本，转股协议存款认定为其他一级资本，转股后补充核心一级资本。 图表4：二级资本债存量结构图表5：银行永续债存量结构 农商行 5% 其他金融机构 0% 国有行 61% 外资银行 0% 城商行 13% 股份行 21% 民营银行 0% 国有行 54% 农商行 1% 外资银行 0% 城商行 16% 股份行 29% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 地方专项债补充中小银行资本金 发行规模 2020年以来政府安排至少3200亿元专项债额度支持中小银行，目前实际已发行2730 亿元。2020年7月1日，国务院常务会议决定，在新增地方政府专项债限额中安排一定 额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本 金的新途径。此后在2020年11月和2022年3月政府分别安排2000亿元和至少1200亿元的新增专项债额度，用于支持中小银行化解金融风险。截至目前支持中小银行发展专项债已经发行32只，规模合计达到2730亿元。 图表6：补充中小银行资本金的专项债 发行日期 债券简称 区域 发行规模（亿元） 实施路径 项目本息保障倍数（倍） 2020-12-07 20广东债97 广东省 100 间接入股 1.16-1.43 2020-12-23 20山西债42 山西省 153 间接入股 1.18 2020-12-25 20广西债42 广西省 75 转股协议存款 2.15-5.21 2020-12-25 20广西债44 广西省 25 转股协议存款 5.21-43.38 2020-12-25 20广西债43 广西省 18 转股协议存款 3.57-22.67 2020-12-25 20浙江债50 浙江省 50 间接入股 1.32 2020-12-30 20内蒙45 内蒙古 30 转股协议存款 2.35 2020-12-30 20内蒙44 内蒙古 55 转股协议存款 2.27 2021-03-09 21四川06 四川省 114 转股协议存款 -- 2021-05-19 21辽宁08 辽宁省 100 间接入股 1.44 2021-06-17 21黑龙江债20 黑龙江省 123 间接入股、转股协议存款 转股协议1.20-35.21；间接 入股1.20-1.37 2021-06-23 21福建债21 福建省 50 转股协议存款 1.41-2.11 2021-08-06 21天津29 天津市 93 转股协议存款 1.39 2021-08-16 21内蒙22 内蒙古 62 转股协议存款 1.61 2021-08-16 21内蒙23 内蒙古 15 转股协议存款 2.88 2021-08-23 21陕西债41 陕西省 46 阶段性持股或转股协议存款 1-1.43 2021-08-24 21江西债19 江西省 79 转股协议存款 1.28-15.84 2021-09-02 21甘肃13 甘肃省 126 转股协议存款 1.51-3.45 2021-09-07 21河北债41 河北省 60 转股协议 1.58 2021-09-07 21辽宁债32 辽宁省 96 -- 1.10-2.15 2021-09-13 21山东债57 山东省 100 -- 1.36-8.34 2021-09-15 21吉