纺织服饰行业2023年度策略：否极泰来终可期，消费复苏正当时

纺织服装 纺织服饰行业2023年度策略 领先大市-A(维持) 否极泰来终可期，消费复苏正当时 2023年2月5日 行业研究/行业年度策略 纺织服装板块近一年市场表现 首选股票 评级 300979.SZ 华利集团 买入-A 02313.HK 申洲国际 买入-A 02020.HK 安踏体育 买入-A 02331.HK 李宁 买入-A 03998.HK 波司登 买入-A 002867.SZ 周大生 买入-B 资料来源：最闻，山西证券研究所 相关报告： 【山证纺织服装】12月线上渠道推动社零表现超预期，关注春节消费恢复-2022年12月社零数据点评2023.1.17 【山证纺织服装】2022年我国纺织服装出口同增2.6%，周大福保持逆势拓店-纺服家居行业周报2023.1.16 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资要点： 2022年纺织服饰板块跑赢大盘，饰品子板块表现相对领先。2022年，SW纺织服饰板块累计下跌14.66%，跑赢沪深300指数7.0pct，其中SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品板块累计下跌分别为14.58%、15.24%、12.83%。整体来看，SW纺织服饰板块除1月在春节降温及北京冬奥会催化下，短暂逆势上涨以外，其它时间板块与大盘走势基本一致，截至12/31日，SW纺织服饰PE-TTM为22.77倍，较2022年初的20.24倍小幅上涨，处于2020年以来三年估值水平25%分位以上。 可选品类受国内疫情反复扰动，外需前强后弱静待库存拐点。内需方面，2022年，我国社零反复受到疫情扰动，22Q1-Q4单季增速为3.3%、-4.6%、3.5%、-2.7%，22全年下滑0.2%，其中限上化妆品、纺织服装、金银珠宝同比下滑4.5%、6.5%、1.1%，相比疫情前（2019年），纺织服装零售额仍有收缩，金银珠宝和化妆品零售额均保持稳定增长。展望后续，线下消费场景恢复正常，但2022年4月至今消费者信心始终处于低位，后续仍需继续关注消费者信心恢复。外需方面，美国、欧盟、日本作为全球主要纺织服装进口地，2022年消费表现疲软，叠加渠道库存走高，对上游纺企订单形成压力。我国及越南纺织服装出口景气自22H2开始回落，增速均于22Q4转负。受到订单走弱、产能利用率下降、原材料价格上涨影响，纺企业绩承压，SW纺织制造板块22Q1-Q3单季归母净利润增速为15.3%、8.4%、-11.7%，单季毛利率同比提升1.0、下降0.1、下降1.5pct。 品牌服装：关注品牌去库存进度，长期看好运动及户外需求。短期看，2022年疫情影响服装销售，SW服装家纺板块自21Q3开始存货周转天数上升，22Q3上升至239天，达到近五年新高，品牌端主动缩减采购，22H2行业产成品库存同比仍然继续增加，但增速明显放缓，2023元旦以来，线下客流快速回升，行业库存持续去化利于今年服装消费回升及服装企业盈利能力修复。中长期看，运动服饰仍为成长性最优品类，2022-2027年CAGR预计为8.7%。2021年3月疆棉事件引发我国运动服饰行业竞争格局的重塑，2020-2022年，耐克、阿迪达斯品牌市占率分别下滑3.1、5.4pct，而安踏、李宁、特步、361度品牌市占率提升2.4、3.6、1.7、0.4pct。2022年安踏集团市占率超过20%，接近耐克公司。在年轻消费群体对国产运动品牌更加青睐和国产运动公司自身产品研发力度不断加大背景下，国产运动公司市占率提升具有持续性。推荐安踏体育、李宁、波司登。 纺织制造：订单回暖带动盈利改善，优质制造龙头强者恒强。截至22Q3末，海外品牌公司库存普遍达到近三年新高水平，品牌均处于去库存阶段，台湾主要纺织制造企业儒鸿、裕元集团月度营收增速逐步放缓或降幅扩大。耐克最新财报显示库存环比已出 现下降，随海外通胀水平持续下行，终端需求复苏推动品牌进入主动补库阶段，纺企订单预计逐步回暖，产能利用率恢复正常，对纺企盈利能力改善具有积极促进作用。中长期看，2016年开始至今虽然我国依旧是全球最大纺织服装出口国，但纺织服装出口占全球比重开始下滑，头部纺织制造企业产能都已经完成出海，越南、柬埔寨是针织服饰制造商申洲、儒鸿的主要成衣基地，越南、印尼、印度是鞋履制造商的主要生产基地。在品牌公司持续精简供应商，注重同核心供应商保持长期合作关系背景下，头部纺织制造企业依托和优质客户长期的深度合作，研发能力、生产效率、ESG理念不断提升，提升老品牌合作份额、新品牌拓展路径更通畅，优质供应链具备稀缺性。推荐华利集团、申洲国际。 黄金珠宝：需求反弹可期，龙头逆势拓店提升市占率。复盘2003年SARS、2020年疫情、2022Q2疫情期间及疫情后社零整体和可选品类当月表现，黄金珠宝销售由于线下渠道占比高，受到疫情冲击更大，但疫后反弹程度同样最高。22Q4，国内消费市场再度走弱，社零总额同比下降2.7%，黄金珠宝下降5.3%，随线下客流恢复，春节元宵、情人节销售旺季、金价上涨催化，黄金珠宝需求反弹值得期待。中长期看，我国珠宝市场万亿规模空间，欧睿预计我国珠宝市场规模2022-2027年CAGR为4.5%，2027年有望达到10185亿元，品牌CR5从2016年的14.3%提升至24.5%，头部珠宝在2020-2022疫情三年逆势拓店，终端恢复后市占率有望加速提升。推荐周大生。 风险提示：国内消费者信心恢复不及预期；海外品牌库存去化不及预期；金价大幅波动；原材料价格大幅波动。 目录 1.SW纺织服饰板块回顾7 1.12022年SW纺织服饰板块下跌15%，饰品表现相对领先7 1.2可选品类受国内疫情反复扰动，外需前强后弱静待库存拐点7 2.品牌服装：关注品牌去库存进度，长期看好运动及户外需求11 2.1行业当前仍面临库存压力，关注库存去化后品牌轻装上阵11 2.2我国运动服饰市场空间广阔，持续看好国产龙头市占率提升12 2.3建议关注标的16 2.3.1安踏体育：品牌矩阵丰富把握细分市场，安踏主品牌经营稳健16 2.3.2李宁：国潮运动品牌龙头，库存压力较行业更轻17 2.3.3波司登：国产羽绒服龙头，产品创新升级持续进行17 3.纺织制造：订单回暖带动盈利改善，优质制造龙头强者恒强18 3.1海外品牌处于去库存通道，订单回暖后纺企盈利改善确定性强18 3.2制造龙头产能相继完成出海，依托优质客户资源强者恒强19 3.3建议关注标的22 3.3.1华利集团：全球运动鞋履制造商龙头，耐克供应链份额提升空间广阔22 3.3.2申洲国际：纺织制造业典范，产能扩张及客户战略合作共筑长期成长23 4.黄金珠宝：需求反弹可期，龙头逆势拓店提升市占率24 4.1客流恢复+销售旺季+金价催化，黄金珠宝需求反弹值得期待24 4.2我国万亿珠宝市场空间，龙头逆势拓店提升市占率26 4.3建议关注标的27 4.3.1周大生：省代调整后渠道拓展有望加速，黄金品类持续发力27 5.风险提示28 图表目录 图1：SW纺织服饰板块累计涨跌幅（单位：%）7 图2：SW纺织服饰板块估值PE-TTM7 图3：社零当月同比增速及分品类表现8 图4：典型可选品类年度累计同比增速8 图5：国内消费者信心8 图6：商品零售分渠道当月同比增速8 图7：2022.12及2023.1月各地地铁客运量同比恢复情况9 图8：2022年12月北京市购物中心逐日场均日客流（人次）9 图9：2022年12月广州市购物中心逐日场均日客流（人次）9 图10：2022年12月成都市购物中心逐日场均日客流（人次）9 图11：美国、日本、欧盟27国零售月度变化趋势（%）10 图12：美国批发商服装及服装面料库存（百万美元）10 图13：越南纺织品和服装累计出口金额及累计同比10 图14：我国服装及衣着附件累计出口金额及累计同比10 图15：纺织服装行业营收及利润总额当月增速及产成品存货同比变化情况11 图16：SW服装家纺板块存货周转天数12 图17：李宁渠道存货库龄结构12 图18：我国运动服饰市场规模及同比增速13 图19：中国/日本/美国人均运动服饰消费（美元）13 图20：跑者“跑步专业性”的方式TOP513 图21：中国年轻人群运动爱好多元化13 图22：我国运动服饰市场品牌竞争格局15 图23：我国运动服饰市场公司竞争格局（2022年）15 图24：各运动企业研发费用及占收入比重15 图25：中国年轻人购买运动品牌的倾向15 图26：安踏体育品牌矩阵16 图27：安踏品牌分渠道收入占比16 图28：李宁零售流水占比（2022H1）17 图29：李宁（含李宁YOUNG）门店数量17 图30：波司登历年毛利率18 图31：波司登各业务板块收入（亿元）18 图32：海外品牌公司存货周转天数19 图33：台湾主要纺织制造企业月度营收增速19 图34：我国纺织服装出口规模及占全球比重19 图35：2021年全球纺织服装出口国家/地区10强19 图36：阿迪达斯供应商数量减少且合作年限增长21 图37：华利集团可持续产品开发21 图38：儒鸿快速打样中心P.C.C21 图39：华利集团产品销售均价提升空间大22 图40：公司占客户鞋履采购比例（估算）22 图41：申洲国际毛利率23 图42：申洲国际2022H1四大客户营收及同比增速23 图43：黄金珠宝品类较其它可选品类需求弹性更大24 图44：2020年国内珠宝细分品类市场结构26 图45：我国黄金首饰消费量及同比增速26 图46：限额以上金银珠宝类零售额月度变化与黄金价格走势对比26 图47：我国珠宝市场规模及同比增速27 图48：2022年我国珠宝市场品牌竞争格局27 图49：我国珠宝市场品牌CR5逐年变化27 图50：头部珠宝品牌2020-2022年净开店数量（家）27 图51：周大生门店数量28 图52：周大生口径加盟单店收入及同比增速28 表1：运动品牌存货周转月12 表2：体育产业相关政策13 表3：国产运动企业品牌零售终端流水及国际运动品牌大中华区报表收入增速14 表4：海外品牌公司各期末库存绝对额18 表5：纺织制造企业产能布局对比（员工人数单位：人，鞋履出货量单位：万双）20 表6：各运动鞋履制造企业产量及同比增速（产量单位：百万双）22 表7：社零及可选品类同比增速25 1.SW纺织服饰板块回顾 1.12022年SW纺织服饰板块下跌15%，饰品表现相对领先 2022年纺织服饰板块跑赢大盘，饰品子板块表现相对领先。2022年，SW纺织服饰板块累计下跌14.66%，跑赢沪深300指数7.0pct，其中SW纺织制造、SW服装家纺、SW饰品板块累计下跌分别为14.58%、15.24%、12.83%。整体来看SW纺织服饰板块2022年走势，1月在春节降温及北京冬奥会催化下，板块短暂逆势上涨，其它时间板块与大盘走势基本一致，截至12/31日，SW纺织服饰PE-TTM为22.77倍，较2022年初的 20.24倍小幅上涨，处于2020年以来三年估值水平25%分位以上。 图1：SW纺织服饰板块累计涨跌幅（单位：%）图2：SW纺织服饰板块估值PE-TTM 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 1.2可选品类受国内疫情反复扰动，外需前强后弱静待库存拐点 国内消费市场受疫情反复扰动，关注线下场景回归常态后消费信心恢复。2022年，国内实现社会消费品零售总额43.97万亿元，同比下降0.2%，国内消费规模较疫情前（2019年）的41.16万亿元增长6.8%，其中22Q1-Q4单季度社零同比增速分别为3.3%、-4.6%、3.5%、-2.7%，22Q2受到上海疫情封控、22Q4受到10-11月疫情封控力度加大、12月防疫政策放开后各地感染人数增加影响，单季社零增速均由正转负。分渠道看，在线下渠道受到疫情影响背景下，线上渠