股指期货：节前超涨带来节后首周回调

期货研究 二〇 二2023年2月6日 三年度 股指期货：节前超涨带来节后首周回调 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：节后首周300指数冲高回落，尾盘有所止跌。我们认为背后调整的原因，一方面在于货节前的上涨都没有经历像样的回调，另一方面在于公布的数据依然不好。展望后期，我们维持上涨态势不研变的观点。首先，央行宣布延续实施碳减排支持工具等三项结构性货币政策工具，财政部再度详解积极的究财政如何加力提效，政策的支持一如既往。其次，中共中央政治局第二次集体学习再度强调要搞好统筹扩 所 大内需和深化供给侧结构性改革，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，实现国民经济 良性循环。坚决贯彻落实扩大内需战略规划纲要，尽快形成完整内需体系，着力扩大有收入支撑的消费需求、有合理回报的投资需求、有本金和债务约束的金融需求。建立和完善扩大居民消费的长效机制，使居民有稳定收入能消费、没有后顾之忧敢消费、消费环境优获得感强愿消费。完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力。继续深化供给侧结构性改革，持续推动科技创新、制度创新，突破供给约束堵点、卡点、脆弱点，增强产业链供应链的竞争力和安全性，以自主可控、高质量的供给适应满足现有需求，创造引领新的需求。最后，尽管疫情已逐步过去，但政策的见效或经济的修复仍需时间。比如，去年企业盈利增速下滑至 -4.0%，1月PMI开门红但更多的在于去年12月数据不好，从绝对数值来看仍处于历年相对低点。等等。可见，经济仍未对市场形成驱动。市场方面，仍利多。比如，北上资金持续流入，注册制全面推广加速。因而，我们维持之前的预判，市场仍在强预期与弱现实间徘徊，但从中期角度而言，经济终将大概率边际好转。故，短期的调整更有利于市场稳步的上涨。预期A股震荡上行。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情的防控；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照21点/63点、16点/48点、33点/97点、40点/120点去设定。 ●趋势策略。多单继续持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2302核心运行区间4060-4260点，上证50股指期货主力合约IH2302核心运行区间2680-2840点，中证500股指期货主力合约IC2302核心运行区间6200-6500点，中证1000股指期货主力合约IM2302核心运行区间6800-7120点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套择机平仓。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时1001.76% 俄罗斯RTS：1.02% 西班牙：1.83%德国DAX302.06% 标普500:1.62% 纳斯达克3.31% 道琼斯：-0.15% 法国CAC40:1.93% 日经2250.46% 上证综指:-0.04% 台湾加权指数：4.48% 恒生指数-4.53% 新加坡海峡时报指数-0.29% 巴西BOVESPA指数:-3.38% 澳洲标普200：1.00% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指涨跌互现。美股方面，上周道琼斯指数周跌0.15%，标普500指数周涨1.62%，纳斯达克指数周涨3.31%。美国小非农大幅低于预期，随后美联储加息25个基点至4.75%，鲍威尔表示今年降息可能性不大，但市场预期依然偏鸽派。周五，美国1月就业市场超预期强势反弹，美股再度走弱。 欧元区2022年四季度经济表现好于预期，有望避免衰退，欧洲央行如期加息50个基点，3月将再加50个基点。欧股方面，上周英国富时100指数周涨1.76%，德国DAX指数周涨2.06%，法国CAC40指数周涨1.93%。亚太市场方面，上周日经225指数周涨0.46%，恒生指数周跌4.53%。 图1：上周全球股指涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 节后市场调整，沪指周线止步四连阳，风格延续切换，数字经济、工业互联网等表现较强。周五市场调整幅度加大，北向资金终结连续17个交易日净买入。全周北向资金累计净买入逾340亿元。经济数据方面，官方制造业PMI显著改善，显示经济弱修复开始。财新中国服务业PMI升至52.9，为2022年9月来首次呈扩张态势。证监会部署今年重点工作，全面实行股票发行注册制改革居首。市场风险偏好一度受支撑。人民币对美元汇率持续攀升，叩响“6.7关口大门”。 上证50-2.19% 沪深300-0.95% 创业板指 -0.23% 上证综指 -0.04% 深圳成指 0.61% 中证500 1.48% 中小板指 1.70% 中证1000 2.79% -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0% 沪深300医药-3.17% 沪深300金融-2.94% 沪深300能源-1.98% 沪深300消费 -1.50% 沪深300公用 -0.91% 沪深300工业 -0.58% 沪深300电信 -0.31% 沪深300可选 0.20% 沪深300信息 1.77% 沪深300材料 1.99% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 中证500医药-0.21% 中证500能源-0.16% 中证500可选0.13% 中证500公用 0.33% 中证500消费 1.72% 中证500工业 1.86% 中证500原料 2.42% 中证500电信 3.07% 中证500信息 3.25% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 图2：今年以来各大指数均上涨图3：上周市场各主要指数涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数行业多数上涨 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，风格继续切换，成长品种在信创、电子等板块强势支撑下，IM、IC收涨。大金融及消费偏弱，IH领跌。 图6：上周股指期货主力合约IM涨幅最大图7：上周股指期货主力合约IH振幅最大 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2.30 1.18 -1.21 -2.20 6 5.2 5 4 3 2 1 0 4.2 3.1 2.2 IM2302IC2302IF2302IH2302 IH2302IF2302IM2302IC2302 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IH录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量持平，随着行情走势震荡，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量走平 165000 145000 125000 105000 IFIHICIM 355000 305000 255000 IFIHICIM 85000 65000 45000 25000 5000 12-15 12-23 01-03 01-11 01-19 02-03 205000 155000 105000 55000 5000 12-15 12-23 01-03 01-11 01-19 02-03 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期指升水缩窄。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于大市值行情风格不明显，继续出现回落。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 22-08 22-08 22-09 22-11 22-12 22-12 23-02 22-0522-0822-11 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到1月20日，上证指数市盈率(TTM)为13.1倍，沪深300指数市盈率(TTM)为12.12倍，上证 50指数市盈率(TTM)为9.85倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 11 10 12.1 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 9 8 2019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-11 2019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-11 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为24.26倍，中证500指数市盈率(TTM)为30.27倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值 均值+1倍标准差 中证1000指数市盈率(TTM) 70均值 均值+1倍标准差 60 35 50 40 25 30 15 2020-22020-82021-22021-82022-22022-8 20 2020-22020-82021-22021-82022-22022-8 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 上周央行公开市场操作净回笼7200亿元。本周央行公开市场将有12380亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期5230亿元、4710亿元、1550亿元、660亿元、230亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净回笼 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20-220-720-1221-521-1022-322-823-1 09-02 10-14 11-18 12-23 02-03 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 企业盈利：1-12月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长-4.0%，下滑0.4%。 我们的观点：经济修复仍需时间，企业盈利同样承压。从盈利分布来看，上游好于中下游，原材料好于制造与消费，但在逐步发生变化。 1-12月，工业企业盈利增速-4.0%，下滑0.4%。 从企业成本角度而言，工业企业营业成本累计增速