全球疫苗行业中的重磅产品梳理

一、当周（1.30-2.3）回顾与周专题： 1.30到2.3申万医药指数下跌1.15%，涨跌幅列全行业第24，跑输沪深300指数和创业板指数。当周周专题，我们梳理了疫苗行业中的重磅炸弹。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周医药整体走势偏震荡，周一周二在一片向好的预期下，走出调整走势，周三周四实现反弹，周五再次跟着市场调整。细分方向上，不管是A股还是港股医药，重心还是在【创回归】这条主线上，这周中小市值有催化预期的、或者低位滞涨的创新药标的表现更好一些。另外，有预期差的低位低估值票还是不错，【涨水位】这条线还有差异化表现。 2、原因分析：春节前港股先开盘，医药延续强势，尤其【创回归】条线，A股医药周一迎来开门绿，原因是医药消费类资产跟随消费复苏整体阶段性兑现调整，医药科技类资产也在持续强势后迎来调整，共振后整个板块出现压力。然后【创回归】资产继续上攻，毕竟底层逻辑没有变化，也契合市场风格，周五是跟着市场下跌的。细分方向来看，【创回归】主线在经历一段时间整体亮眼表现后，开始分化且外溢，中小市值有催化预期的、或者低位滞涨的创新药标的表现更好一些，这个也符合我们对于【创回归】主线表现节奏的判断【流动性预期决定细分整体β，品种管线决定市值空间，大环境决定市值乘数，数据读出催化决定中短期股价节奏，一线搭台，二三线唱戏】，本周是分歧期，所以这样的表现基本上符合。经过一个多月的挖掘演绎，低位低估票越来越少，【涨水位】主线越来越难操作，但有预期差的还是很不错，本周有此类个股表现不错（西藏药业、康华生物就是这样的逻辑）。 3、当下展望：2023年医药会面临什么样的宏观环境和产业环境？1、宏观流动性预期持续向好：美国加息预期拐点改变流动性预期，打开创新类资产估值乐观锚定效应上限。2、疫情反复导致基本面不连续，但会有持续复苏预期及多个反复复苏窗口期（体感预期及能否证伪）：现在是第一轮冲击后期，3-4月份及下半年，至少还要面临2次疫情冲击，2023年不是流畅的一年。3、医药政策已不是关键变量：始于2018年的医保局支付端变革政策扰动力逐步弱化，市场认知预期比实际情况差，对医药板块扰动弱化。（化药出清，部分器械中后段，中药友好，服务空窗）。4、2023年是疫情新时代医药全民参与体感（全民抗疫+全民康复+全民预防，几轮演绎）最好的一年，是医药业绩大年，尤其是一季度：2023年，个人自愿的医药支出将会是过去几年和未来几年的高点，医药的交易热度会非常好。综上，2023年对医药我们是乐观的，逻辑看全年，操作看窗口期，主线节奏是【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，原因在于：第一，医药已经有了不错的赚钱效应，市场对医药风险偏好持续提升，医药仓位数据来看全基仍有提升空间。第二，【创回归】的流动性逻辑和【泛复苏】的窗口期恢复逻辑都还在。第三，医药今年很多公司的1季报确实值得期待。节奏上，手有仓位、心中不慌、牛市思维、做好轮动、百花齐放、静待方向。后续：第一，【创回归】阶段性看逻辑外溢，仍有预期差或者边际变化的创新药、特色CRO；第二，【泛复苏】里面的真复苏；第三，考虑到医药热度，大家都处于找理由做多阶段，【调研行情】（本质上是找变化）要重视；第四，会提前演绎【Q1业绩】行情，像业绩比较硬的中药，估值要足够低，市场才有参与的意愿。 三、策略配置思路： 1、全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科济药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、恒瑞医药、东诚药业、欧林生物、百克生物、诺思兰德、腾盛博药等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动/估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，当下更看好低估边际变化的可选消费医疗复苏（智飞生物、普瑞眼科、华东医药、康华生物 等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（维力医疗、国际医学、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、奥普迈、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （3）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药国企改革太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）； 持续看好器械耗材的自主可控和进口替代（海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：低估值、低位股价。 （5）阶段性应对：2月提前演绎一季报，要考虑估值特别低，爆发特别强的（葵花药业、药店如一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民等）；考虑外资审美及配置需求及全基上仓位，继续关注核心资产行情（迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、CXO）。 2、其他长期跟踪公司：昊海生科、科伦药业、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、羚锐制药、海思科、先声药业、众生药业、广生堂、前沿生物、中国生物制药、键凯科技、歌礼制药、伟思医疗、奥精医疗、片仔癀、沃森生物、贝达药业、健康元、博瑞医药、司太立、迈威生物、凯普生物、纳微科技、爱博医疗、欧普康视、首药控股、吉林敖东、万孚生物、九安医疗、东方生物、明德生物、奥泰生物、泰林生物、近岸蛋白、诺唯赞。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（1.30-2.3）回顾与周专题： 1.30到2.3申万医药指数下跌1.15%，涨跌幅列全行业第24，跑输沪深300指数和创业板指数。当周周专题，我们用18张图表详细分析2022Q4公募基金重仓医药持股变化。 近期复盘： 1、当周表现：本周医药整体走势偏震荡，周一周二在一片向好的预期下，走出调整走势，周三周四实现反弹，周五再次跟着市场调整。细分方向上，不管是A股还是港股医药，重心还是在【创回归】这条主线上，这周中小市值有催化预期的、或者低位滞涨的创新药标的表现更好一些。另外，有预期差的低位低估值票还是不错，【涨水位】这条线还有差异化表现。 2、原因分析：春节前港股先开盘，医药延续强势，尤其【创回归】条线，A股医药周一迎来开门绿，原因是医药消费类资产跟随消费复苏整体阶段性兑现调整，医药科技类资产也在持续强势后迎来调整，共振后整个板块出现压力。然后【创回归】资产继续上攻，毕竟底层逻辑没有变化，也契合市场风格，周五是跟着市场下跌的。细分方向来看，【创回归】主线在经历一段时间整体亮眼表现后，开始分化且外溢，中小市值有催化预期的、或者低位滞涨的创新药标的表现更好一些，这个也符合我们对于【创回归】主线表现节奏的判断【流动性预期决定细分整体β，品种管线决定市值空间，大环境决定市值乘数，数据读出催化决定中短期股价节奏，一线搭台，二三线唱戏】，本周是分歧期，所以这样的表现基本上符合。经过一个多月的挖掘演绎，低位低估票越来越少，【涨水位】主线越来越难操作，但有预期差的还是很不错，本周有此类个股表现不错（西藏药业、康华生物就是这样的逻辑）。 3、当下展望：2023年医药会面临什么样的宏观环境和产业环境？1、宏观流动性预期持续向好：美国加息预期拐点改变流动性预期，打开创新类资产估值乐观锚定效应上限。 2、疫情反复导致基本面不连续，但会有持续复苏预期及多个反复复苏窗口期（体感预期及能否证伪）：现在是第一轮冲击后期，3-4月份及下半年，至少还要面临2次疫情冲击，2023年不是流畅的一年。3、医药政策已不是关键变量：始于2018年的医保局支付端变革政策扰动力逐步弱化，市场认知预期比实际情况差，对医药板块扰动弱化。（化药出清，部分器械中后段，中药友好，服务空窗）。4、2023年是疫情新时代医药全民参与体感（全民抗疫+全民康复+全民预防，几轮演绎）最好的一年，是医药业绩大年，尤其是一季度：2023年，个人自愿的医药支出将会是过去几年和未来几年的高点，医药的交易热度会非常好。综上，2023年对医药我们是乐观的，逻辑看全年，操作看窗口期，主线节奏是【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 2023年Q1，我们的策略基调是：窗口期乐观，原因在于：第一，医药已经有了不错的赚钱效应，市场对医药风险偏好持续提升，医药仓位数据来看全基仍有提升空间。第二， 【创回归】的流动性逻辑和【泛复苏】的窗口期恢复逻辑都还在。第三，医药今年很多公司的1季报确实值得期待。节奏上，手有仓位、心中不慌、牛市思维、做好轮动、百花齐放、静待方向。后续：第一，【创回归】阶段性看逻辑外溢，仍有预期差或者边际变化的创新药、特色CRO；第二，【泛复苏】里面的真复苏；第三，考虑到医药热度，大家都处于找理由做多阶段，【调研行情】（本质上是找变化）要重视；第四，会提前演绎【1季报业绩】行情，像业绩比较硬的中药，但估值要足够低，市场才有参与的意愿。 策略配置思路： 1、2023年全年角度：【抗疫、复苏】循环往复，【创回归、泛复苏、强自主、涨水位】四重共振。 （1）（1）创回归（演绎2023流动性预期）：2023年伴随流动性持续改善预期，预计创新药会再次出现板块性泡沫。持续看好国际化、平台化、新技术类公司（百济神州、荣昌生物、信达生物、君实生物、科济药业、恒瑞医药等）；当下看好有预期差边际变化的创新类&大单品公司（凯因科技、恒瑞医药、东诚药业、欧林生物、百克生物、诺思兰德、腾盛博药等）；当下看好创新行情带动的创新产业链修复，中小优于于大市值，看好CRO尤其是中小CRO的弹性（泰格医药、诺思格、阳光诺和等）及CDMO的低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、九洲药业、博腾股份、凯莱英等）。 （2）泛复苏（演绎2023波动中复苏长预期）：持续看好中长期可选消费医疗复苏（眼科、医疗服务、医美等），2023年复苏波动状态下估值不便宜状态下要时刻关注数据验证，当下更看好低估边际变化的可选消费医疗复苏（智飞生物、普瑞眼科、华东医药、康华生物等）；持续看好刚需严肃医疗的持续复苏（维力医疗、国际医学、恩华药业、乐普医疗、健友股份等）；当下看好低估值泛复苏如高校科研及药机等（药康生物、奥普迈、诺禾致源、南模生物、东富龙、楚天科技等）。 （3）强自主（演绎2023特殊宏观环境）：自主可控有望成为未来3-5年重要主线，持续看好非新冠中药（中药创新药康缘药业、以岭药业、佐力药业、方盛制药、悦康药业等；中药国企改革太极集团、达仁堂、康恩贝、广誉远等；品牌OTC如葵花药业等）； 持续看好器械耗材的自主可控和进口替代（海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、奥普迈等）。 （4）涨水位（演绎2023医药年度热度）：低估值、低位股价。 （5）阶段性应对：2月提前演绎一季报，要考虑估值特别低，爆发特别强的（葵花药业、药店如一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、健之佳、漱玉平民等）；考虑外资审美及配置需求及全基上仓位，继续关注核心资产行情（迈瑞医疗、恒瑞医药、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、CXO）。 2、其他长期跟踪公司：昊海生科、科伦药业、丽珠集团、英科医疗、兴齐眼药、南新制药、以岭药业、珍宝岛、安科生物、云南白药、特一药业、华润三九、普利制药、万泰生物、康泰