业绩数据跟踪点评：产业结构转型关键期，中长远可期

公司点评报告 2023年02月06日 产业结构转型关键期，中长远可期 ——路德环境（688156.SH）业绩数据跟踪点评 事件 公司近日发布2022年度业绩预告，预计归母净利润为2300万元 ~3300万元，与上年同期下降69.55%~56.31%；扣非后归母净利润为2000 万元~3000万元，与上年同期下降69.33%~54.00%。 点评 业绩同比下滑，主要系疫情影响及公司产业结构转型导致业务侧重点改变。河湖淤泥业务上，2022年受疫情影响，该类业务项目运营存在推迟开工、产能利用率不足、回款逾期等多种不利情况，进而影响公司整体盈利能力。另一方面，公司处于产业结构向生物饲料业务转型关键期，主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目，综合导致河湖淤泥处理服务板块收入、利润同比下滑明显。 公司食饮糟渣业务横向纵向多维拓展深化，有望打开第二业绩增长曲线。当前公司白酒糟发酵饲料业务主要围绕酱香型白酒开展。截至2022Q3，公司酱香型白酒糟生物发酵饲料产能约7万吨/年，较2021年提升1万吨/年，产能利用率达103.5%，同比+7.9pct，达到饱和状态。同时我国酱香型白酒产量持续上升，进一步打开公司食饮糟渣业务空间。在稳固酱香型白酒渣业务的同时，公司积极进行多元化产业布局。展望未来，公司将加速布局浓、清香型酒糟业务，并拓展啤酒糟、醋糟等其他有机糟渣业务，业务版图持续扩大。 积极打造全新业绩增长点，昆虫蛋白业务前途可期。随着我国餐饮及外卖行业迅速发展，我国餐厨垃圾产量亦逐年递增。公司积极入局昆虫蛋白饲料行业，与合作方设立合资公司路德生物（武汉），将厨余糟渣高效转化为黑水虻鲜虫、虫干等动物蛋白产品和虫沙（生物有机肥），销往下游高端水产或宠物饲料领域，积极打造全新业绩增长点。 投资建议 预计2022年~2024年的EPS分别约为0.29/1.37/2.91元/股，对应2 月3日收盘价的PE分别为133.91/27.83/13.13倍，维持“推荐”评级。 风险提示 酒糟原材料涨价；酒糟产能落地不及预期；核心技术流失；行业政策变动；行业竞争加剧；传统业务收入下滑。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 382.00 254.47 646.26 1268.67 增长率（%） 52.56 -33.39 153.97 96.31 归母净利润 75.54 26.38 126.94 269.19 增长率（%） 58.23 -65.07 381.12 112.05 EPS（元/股） 0.82 0.29 1.37 2.91 市盈率（P/E） 23.84 133.91 27.83 13.13 市净率（P/B） 2.33 4.60 3.94 3.03 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2月3日收盘价38.25元/股 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)92.37 流通A股/B股(百万股)92.37/0.00 资产负债率(%)27.64 每股净资产(元)8.36 市净率(倍)4.58 净资产收益率(加权)3.00 12个月内最高/最低价38.25/14.78 相关研究 《【食品饮料】路德环境（688156.SH）：技术驱动布局领先，酒糟处理乘东风_20230202》2023.02.02 公司研究 ·路德环境 ·证券研究报告 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 382.00 254.47 646.26 1268.67 %同比增速 52.56% -33.39% 153.97% 96.31% 营业成本 239.03 171.48 397.29 748.55 毛利 142.97 82.99 248.97 520.12 ％营业收入 37.43% 32.61% 38.53% 41.00% 税金及附加 1.75 1.67 4.32 7.53 ％营业收入 0.46% 0.66% 0.67% 0.59% 销售费用 5.76 5.29 10.51 24.31 ％营业收入 1.51% 2.08% 1.63% 1.92% 管理费用 35.46 33.63 54.61 116.30 ％营业收入 9.28% 13.22% 8.45% 9.17% 研发费用 15.95 12.67 26.78 55.84 ％营业收入 4.18% 4.98% 4.14% 4.40% 财务费用 -1.74 -1.22 -2.12 -3.01 ％营业收入 -0.45% -0.48% -0.33% -0.24% 资产减值损失 -1.60 -0.61 -0.83 -1.01 信用减值损失 -5.42 -0.36 -3.06 -2.94 其他收益 1.19 3.50 8.06 12.40 投资收益 4.97 1.60 5.40 11.69 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.10 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 1.10 0.28 0.90 2.27 营业利润 86.13 35.36 165.35 341.55 ％营业收入 22.55% 13.90% 25.59% 26.92% 营业外收支 3.53 -0.50 -0.44 -0.50 利润总额 89.67 34.86 164.91 341.05 ％营业收入 23.47% 13.70% 25.52% 26.88% 所得税费用 10.34 5.27 23.62 46.60 净利润 79.33 29.58 141.29 294.45 ％营业收入 20.77% 11.63% 21.86% 23.21% 归属于母公司的净利润 75.54 26.38 126.94 269.19 %同比增速 58.23% -65.07% 381.12% 112.05% 少数股东损益 3.79 3.20 14.34 25.26 EPS（元/股） 0.82 0.29 1.37 2.91 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.82 0.29 1.37 2.91 BVPS 8.38 8.32 9.70 12.61 PE 23.84 133.91 27.83 13.13 PEG 0.41 — 0.07 0.12 PB 2.33 4.60 3.94 3.03 EV/EBITDA 13.37 54.53 16.65 8.40 ROE 9.81% 3.43% 14.17% 23.11% ROIC 8.17% 3.32% 13.93% 21.79% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 349.43 298.69 398.88 555.86 交易性金融资产 60.92 85.67 114.23 152.31 应收账款及应收票据 262.82 182.14 468.28 632.47 存货 26.09 23.21 45.98 64.46 预付账款 12.41 7.88 22.41 38.85 其他流动资产 29.57 26.19 70.97 86.81 流动资产合计 741.25 623.78 1120.74 1530.75 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 180.19 173.12 162.56 159.83 无形资产 58.84 69.32 83.49 102.57 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 5.82 5.82 5.82 5.82 其他非流动资产 18.45 97.21 97.02 95.00 资产总计 1004.56 969.25 1469.64 1893.97 短期借款 33.65 44.40 51.56 62.77 应付票据及应付账款 106.26 67.57 380.02 451.54 预收账款 0.05 1.18 0.11 0.16 应付职工薪酬 7.61 5.86 15.24 23.83 应交税费 9.29 5.04 14.31 30.86 其他流动负债 31.09 26.74 48.65 70.60 流动负债合计 187.95 150.78 509.88 639.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税负债 0.02 0.02 0.02 0.02 其他非流动负债 3.40 3.40 3.40 3.40 负债合计 191.37 154.19 513.29 643.17 归属于母公司的所有者权益 770.08 768.75 895.69 1164.88 少数股东权益 43.12 46.31 60.66 85.92 股东权益 813.19 815.06 956.35 1250.80 负债及股东权益 1004.56 969.25 1469.64 1893.97 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 44.81 99.53 149.24 220.19 投资 -60.82 -24.75 -28.56 -38.08 资本性支出 -57.19 -110.17 -30.65 -44.99 其他 4.97 2.83 5.59 13.72 投资活动现金流净额 -113.03 -132.08 -53.62 -69.35 债权融资 -30.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 15.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 45.11 10.74 7.16 11.21 筹资成本 -33.61 -28.93 -2.59 -5.07 其他 -2.40 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -5.90 -18.19 4.58 6.14 现金净流量 -74.12 -50.75 100.20 156.98 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在2