重大事项点评：百亿投资加码60GWh产能，扩张步履不停

公司研究 证券研究报告 锂电池2023年02月05日 亿纬锂能（300014）重大事项点评 百亿投资加码60GWh产能，扩张步履不停 强推维持） 目标价：106.7元 当前价：88.38元 华创证券研究所 2022-02-07~2023-02-03 25% 3% -20%22/02 -43% 22/04 22/0722/0922/1123/02 亿纬锂能 沪深300 相关研究报告 《亿纬锂能（300014）2022年业绩预告点评：业绩符合预期，动储产能持续扩张》 2023-01-17 《亿纬锂能（300014）重大事项点评：4695大圆柱电池扩产步伐不停，新电池技术探索势头正盛》 2022-12-22 《亿纬锂能（300014）2022年三季报点评：动力储能双引擎，Q3业绩表现优异》 2022-10-30 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001联系人：苏千叶邮箱：suqianye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 204,175.93 已上市流通股(万股) 183,657.31 总市值(亿元) 1,804.51 流通市值(亿元) 1,623.16 资产负债率(%) 66.30 每股净资产(元) 10.56 12个月内最高/最低价 117.88/54.03 市场表现对比图(近12个月) 2023年1月31日下午，亿纬动力与荆门高新技术产业开发区管委会签订《合同书》，在荆门高新区投资建设60GWh动力储能电池生产线及辅助设施项目，项目总投资额约108亿元，其中固定资产投资约为80亿元。 评论： LF560K产能效率提升，生产成本下降。超级工厂建成后将实现年产能60GWh，量产产品为亿纬锂能全新一代储能电池LF560K；项目通过集成化与数智化设计，显著提升产能效率且降低生产成本；LF560K配套的储能电站运营成本可低于抽水蓄能电站，满足储能市场大规模、高经济性需求。据咨询机构 InfoLink公布的2022年全球储能电池出货情况，2022年全球储能电池出货量总计142.7GWh，同比大幅增长204.3%，储能赛道增速快，增长空间广阔。 扩大动力储能电池的产能规模，优化公司产业结构。亿纬锂能六、七、八、九区的建成投产，使得公司在新能源产业链条上的各个产品方向都有足够的交付能力；在此背景下，亿纬锂能把目光聚集于未来动力储能电池技术发展方向， 不断迭代升级，提高效率。中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2022年1-12月，亿纬锂能动力电池装车量为7.18GWh，同比增长145.9%，市场占有率为2.44%，位列第六。 产业集群效应提高，持续降低物流、生产、运营成本。亿纬锂能自2012年落户湖北荆门以来，带动一大批产业链头部企业落户荆门，建成华中地区规模最大的动力电池全生命周期产业集群。2023年1月31日下午，湖北省荆门市政府与亿纬锂能等相关企业签署的合作框架协议显示，新增投资201亿元，新建 60GWh动力储能电池及配套材料、物流项目；预计全部建成投产后，可实现 年产值1500亿元以上。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.36/62.27/87.22亿元，对应EPS分别为1.68/3.05/4.27元，对应PE分别为53/29/21倍。考虑公司为全球锂原电池龙头，三元软包电池深度绑定戴姆勒、现代起亚等大客户，方形磷酸铁锂电池不断进步，大圆柱电池得到德国宝马集团定点，公司获得众 多优质客户的青睐，保持较强竞争力。参考可比公司估值，我们给予公司2023 年35倍PE，对应目标价106.7元，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，新能源车销量不及预期，储能电池需求不及预期。 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 16,900 36,641 51,483 75,164 同比增速(%) 107.1% 116.8% 40.5% 46.0% 归母净利润(百万) 2,905 3,436 6,227 8,722 同比增速(%) 75.9% 18.2% 81.2% 40.1% 每股盈利(元) 1.53 1.68 3.05 4.27 市盈率(倍) 58 53 29 21 市净率(倍) 9.4 8.4 6.5 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年2月3日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 6,809 13,788 20,907 33,068 营业收入 16,900 36,641 51,483 75,164 应收票据 696 1,509 2,121 3,096 营业成本 13,254 30,053 40,086 58,012 应收账款 5,002 10,815 15,199 22,199 税金及附加 59 128 180 263 预付账款 551 1,121 1,770 2,958 销售费用 389 769 1,081 1,578 存货 3,712 8,248 11,002 15,922 管理费用 572 1,136 1,596 2,330 合同资产 57 79 139 253 研发费用 1,310 2,272 3,192 4,660 其他流动资产 1,451 2,809 4,035 5,991 财务费用 132 137 185 232 流动资产合计 18,221 38,290 55,034 83,234 信用减值损失 -180 -100 -100 -100 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -49 -60 -80 -100 长期股权投资 8,142 8,142 8,142 8,142 公允价值变动收益 9 9 9 9 固定资产 8,321 8,539 8,535 8,332 投资收益 1,758 1,500 1,900 2,300 在建工程 3,362 3,962 4,402 4,682 其他收益 378 400 500 600 无形资产 858 772 695 625 营业利润 3,091 3,889 7,386 10,792 其他非流动资产 5,630 5,547 5,481 5,427 营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 26,313 26,962 27,255 27,208 营业外支出 55 55 55 55 资产合计 44,534 65,252 82,289 110,442 利润总额 3,041 3,839 7,336 10,742 短期借款 1,200 1,200 1,200 1,200 所得税 -108 115 587 1,289 应付票据 4,717 10,217 14,288 21,353 净利润 3,149 3,724 6,749 9,453 应付账款 6,854 16,692 21,933 32,019 少数股东损益 244 288 522 731 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,905 3,436 6,227 8,722 合同负债 294 636 894 1,306 NOPLAT 3,286 3,857 6,920 9,657 其他应付款 360 360 360 360 EPS(摊薄)（元） 1.53 1.68 3.05 4.27 一年内到期的非流动负债712 712 712 712 其他流动负债 768 1,875 2,593 3,731 主要财务比率 流动负债合计 14,905 31,692 41,980 60,681 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 5,481 5,481 5,481 5,481 成长能力 应付债券 2,197 2,197 2,197 2,197 营业收入增长率 107.1% 116.8% 40.5% 46.0% 其他非流动负债 1,563 1,563 1,563 1,563 EBIT增长率 60.4% 25.3% 89.2% 45.9% 非流动负债合计 9,241 9,241 9,241 9,241 归母净利润增长率 75.9% 18.2% 81.2% 40.1% 负债合计 24,146 40,933 51,221 69,922 获利能力 归属母公司所有者权益 17,934 21,577 27,804 36,525 毛利率 21.6% 18.0% 22.1% 22.8% 少数股东权益 2,454 2,742 3,264 3,995 净利率 18.6% 10.2% 13.1% 12.6% 所有者权益合计 20,388 24,319 31,068 40,520 ROE 14.3% 14.1% 20.0% 21.5% 负债和股东权益 44,534 65,252 82,289 110,442 ROIC 16.7% 16.9% 24.4% 26.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.2% 62.7% 62.2% 63.3% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 54.7% 45.9% 35.9% 27.5% 经营活动现金流1,863 6,480 6,304 10,413 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 现金收益4,154 4,862 7,932 10,661 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.1 存货影响 -1,998 -4,536 -2,754 -4,920 营运能力 经营性应收影响 -2,188 -7,136 -5,564 -9,064 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 5,970 15,338 9,312 17,152 应收账款周转天数 85 78 91 90 其他影响 -4,075 -2,047 -2,622 -3,415 应付账款周转天数 139 141 173 167 投资活动现金流 -7,384 -850 -690 -530 存货周转天数 74 72 86 84 资本支出 -5,299 -1,733 -1,356 -983每股指标(元) 股权投资-3,332 0 0 9 每股收益 1.53 1.68 3.05 4.27 其他长期资产变化1,247 883 666 444 每股经营现金流 0.91 3.17 3.09 5.10 融资活动现金流8,216 1,349 1,505 2,278 每股净资产 8.78 10.57 13.62 17.89 借款增加 8,187 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -125 -150 -200 -250 P/E 58 53 29 21 股东融资 318 318 318 318 P/B 9 8 7 5 其他影响 -164 1,181 1,387 2,210 EV/EBITDA 166 135 79 56 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券