2022年净利润预减56%，童装休闲装双龙头稳步复苏

事项： 公司公告：2023年1月31日，公司发布2022年业绩预告，预计实现归母净利润6.0~7.0亿元，同比下降52.9%~59.6%，扣非母净利润4.5~5.5亿元，同比下降59.4%~66.8%。 国信纺服观点：1）2022年净利润预计下滑56%，第四季度降幅有所收窄；2）经营展望：线上销售有回暖趋势，物流数智化水平行业领先赋能全域销售；3）风险提示：政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险；4）投资建议：看好童装与休闲装双龙头稳健复苏，维持“增持”评级。公司2022年销售收入下滑、采购成本上升、存货损失增加导致利润率承压。但从长期看，公司是国内童装与休闲装双龙头，休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务方面进一步占据消费者心智，线上下全域数字化有序推进，有望保持份额提升。由于封控对11月销售旺季营销较大，我们下调盈利预测 ， 预计2022-2024年净利润分别为6.4/10.5/14亿元 （原为6.9/10.8/14亿元 ）， 同比-56.9%/63.3%/34.3%，EPS分别为0.24/0.39/0.52元，昨收盘价对应PE20x/12.2x/9.1x，维持合理估值5.2-5.6元，对应2023年PE13-14X，维持“增持”评级。 评论： 2022年净利润预计下滑56%，第四季度降幅有所收窄 封控影响下公司收入预计有所下滑，归母净利润预计同比下降56.3%。公司预计2022年实现归母净利润约6.5亿元，同比下降约56.3%，扣非母净利润预计约为5.0亿元，同比下降约63.1%。净利润同比下降的原因主要为：1）2022年封控较严重，公司销售收入同比下滑；2）销售下滑、存货增加，存货跌价损失相应增加；3）原材料价格上涨采购成本上升，毛利率同比下降。 图1：公司年度归母净利润与变化情况 图2：公司年度扣非后归母净利润与变化情况 四季度单季来看，净利润降幅预计有所收窄。由于疫情影响国内线下渠道和物流，净利润预计为3.8亿元，同比下降约30.4%，降幅环比收窄9.5个百分点；扣非母净利润预计约为2.4亿元，同比下降约55.6%。 10-11月全国一二线城市及大多数地区受疫情封控影响，店铺闭店数量较多，销售量下滑严重，同时封控导致物流遇阻，线上销售也受一定影响，导致四季度净利润仍有较大的下滑。 图3：公司季度归母净利润与变化情况 图4：公司季度扣非后归母净利润与变化情况 经营展望：线上销售有回暖趋势，物流数智化水平行业领先赋能全域销售 从巴拉巴拉和森马天猫官方旗舰店的月度销售情况来看，11月收入增速探底，12月放开后各品牌销售回暖。10月国庆黄金周需求旺盛带动收入较快增长，11月销售收入大幅下滑探底，12月巴拉巴拉销售重回增长、森马同比降幅也减小。 图5：巴拉巴拉天猫官方旗舰店月度销售额及同比 图6：森马天猫官方旗舰店月度销售额及同比 线下门店结构调整持续，物流数智化水平行业领先赋能全域销售。线下方面，截至三季度末公司的门店数量为8285家，相比2022年初净减少440家，休闲服饰完成产品线梳理、儿童服饰店铺结构调整，店铺数量持续优化。 物流数智化方面，较十年前相比，全域物流运营效率提升了一倍以上，费率降低了50%以上。公司规划未来将部署全国各地全域RDC仓网，进驻森马仓网加快渠道端商品周转，提升物流服务水平，为全域零售赋能。 投资建议：看好童装与休闲装双龙头稳健复苏，维持“增持”评级 公司2022年销售收入下滑、采购成本上升、存货损失增加导致利润率承压。但从长期看，公司是国内童装与休闲装双龙头，休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，童装业务方面进一步占据消费者心智，线上下全域数字化有序推进，有望保持份额提升。由于封控对11月销售旺季营销较大，我们下调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为6.4/10.5/14亿元（原为6.9/10.8/14亿元），同比-56.9%/63.3%/34.3%，EPS分别为0.24/0.39/0.52元，昨收盘价对应PE20x/12.2x/9.1x，维持合理估值5.2-5.6元，对应2023年PE13-14X，维持“增持”评级。 表1：盈利预测及市场主要数据 表2：同类公司估值比较 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）