美国1月非农就业数据点评：美联储与市场分歧将逐渐弥合

2023年02月04日 宏观研究团队 美联储与市场分歧将逐渐弥合——美国1月非农就 业数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《市场或已对美联储“脱敏”——美联储2月FOMC会议点评—宏观经济点评》-2023.2.2 《通向库存新阶段的投资信号——12月企业利润点评—宏观经济点评》 -2023.1.31 《从“落后追赶”到“加力提效”— —12月和2022年财政数据点评—宏观经济点评》-2023.1.31 美国劳动力市场大超预期，但薪资增速持续放缓 1.新增就业数量反弹强劲且分布广泛 1月新增非农就业51.7万，大幅高于市场预期的18.5万。原因可能：一是服务 业的岗位需求仍多，叠加罢工的结束导致政府部门就业增长，因此1月份相关岗位的就业有较多增加；二是当前美国经济韧性仍较足，居民消费增长驱动就业岗位增加；三是统计方法的修订与季调也部分扩大了就业的数值。 2.服务行业就业增长较多，薪资增速继续减慢 （1）从行业分布来看，服务业依旧占据了本次就业的绝大部分。后续来看，我们认为随着季节性以及罢工等因素的消失，美国新增非农就业数量反弹难以持续，但可能较难快速回到美联储的合意区间。 （2）失业率和劳动参与率方面，1月份失业率较2022年12月份下降0.1个百分 点至3.4%，为1969年5月以来最低。原因可能：一是劳动参与率上升带动总就业人数提升；二是1月的失业率包含了对人口的最新估计，2022年则并未反映相关改变，因此失业率数据存在轻微程度的“失真”。 （3）薪资增长同比增速继续减慢，服务通胀压力或将减轻。我们认为服务业当前虽然新增就业较多，但是薪资环比增速相对较低，会拖累整体的薪资增长幅度，因此整体的薪资水平或将很难有较高幅度的提升，大概率不断放缓。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。 美联储与市场分歧或将逐渐弥合 1.劳动力市场持续紧张，经济韧性仍较充足 从2022年12月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1101.2万人，较11 月上升55.4万人，职位空缺率再度上升0.3个百分点至6.7%，当前美国劳动力市场的紧张态势有所提升。同日发布的美国1月服务业PMI数值超出市场预期与前值，显示当前美国整体的服务业边际上有所改善，经济韧性仍较充足。 2.市场乐观预期或面临修正风险 从1月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场仍然强劲，市场需求并未出现显著降温，薪资的回落速度可能较慢，因此美联储有上调终端利率的可能，并在更长时间里保持高利率水平，市场前期较为乐观的预期面临修正的风险。从数据发布后的市场反应来看，虽然各大股指一度上涨，但最终美股仍然收跌，显示当前市场对于美联储加息的预期有所上调。我们认为，随着后续通胀数据的发布，美联储与市场的分歧将会逐渐弥合，各类资产价格可能将面临一定的调整风险。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 目录 1、美国劳动力市场大超预期，但薪资增速持续放缓3 1.1、新增就业数量反弹强劲且分布广泛3 1.2、服务行业就业增长较多，薪资增速继续减慢3 2、美联储与市场分歧或将逐渐弥合6 2.1、劳动力市场持续紧张，经济韧性仍较充足6 2.2、市场乐观预期或面临修正风险6 3、风险提示7 图表目录 图1：美国1月新增就业数量强劲反弹3 图2：1月服务业构成新增就业的主要部分4 图3：1月劳动参与率上升，失业率较2022年12月继续下降4 图4：1月时薪同比增长继续减慢5 图5：1月批发业、公用事业薪资同比增速较快5 图6：2022年12月职位空缺数与空缺率再度上升6 美国公布1月最新就业数据。其中新增非农就业51.7万，大幅超过市场预期的 18.5万；劳动参与率为62.4%，高于市场预期；平均时薪同比增长4.4%，略高于市场预期。 1、美国劳动力市场大超预期，但薪资增速持续放缓 1.1、新增就业数量反弹强劲且分布广泛 1月新增非农就业51.7万人，大幅高于市场预期的18.5万。2022年12月新增 非农就业人数上修3.7万至26万人，11月新增非农就业由26.3万人上修至29万人， 两个月累计上修7.1万人，2022年平均每月新增非农就业人数为40.1万人。失业率 为3.4%，较2022年12月下降0.1个百分点，创下近50余年来最低水平。劳动参与 率为62.4%，较2022年12月上升0.1个百分点，亦超出市场预期。时薪同比上涨4.4%， 较2022年12月下降0.2个百分点，但低于市场预期的4.3%；环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%。总的来看，1月美国新增非农就业数量强劲反弹，主要行业新增就业均较2022年12月有增多。我们认为可能有几个原因：一是服务业的岗位需求仍多，2022年12月份由于暴风雪、疫情以及流感影响，相关的岗位就业受到一定抑制，叠加罢工的结束导致政府部门就业增长，1月份相关岗位的就业开始修复；二是从2022年4季度GDP数据来看，当前美国经济韧性仍然较足，居民消费增长驱动就业岗位增加；三是统计方法的修订与季调也部分扩大了就业的数值，根据BLS的数据修订，2022年全年新增非农就业上修31.1万人。 图1：美国1月新增就业数量强劲反弹 修正幅度 非农新增人数 万1人0080 60 40 20 0 -20 -40 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 -60 数据来源：BLS、开源证券研究所 1.2、服务行业就业增长较多，薪资增速继续减慢 （1）从细分行业来看，1月新增非农就业的主要行业为：专业和商业服务8.2 万，教育和保健服务新增就业10.5万，休闲和酒店业新增就业12.8万，政府新增就 业7.4万人，四项合计新增38.9万，占全部新增非农的75%。其它新增就业较多的 则为零售业（新增3.01万）和其他建筑业（新增2.5万）。从行业分布来看，服务业依旧占据了本次新增就业的绝大部分。具体来看：一是教育和保健服务业继续保持 较多新增就业，我们认为这可能与新冠疫情反复、冬季流感多发，导致医疗服务需求旺盛；二是休闲和酒店业新增就业同2022年12月相比多增6.4万人，可能是前期 相关岗位就业受到极端天气影响，后续相关就业有所修复；三是政府就业增加7.4万人，可能与加州大学等部分罢工结束有关。后续来看，我们认为随着季节性以及罢工等因素的消失，美国新增非农就业数量反弹难以持续，但可能较难快速回到美联储的合意区间。 图2：1月服务业构成新增就业的主要部分 千人 1402022年12月1月 120 100 80 60 40 20 0 -20 数据来源：BLS、开源证券研究所 （2）失业率和劳动参与率方面，1月份失业率较2022年12月份下降0.1个百 分点至3.4%，为1969年5月以来最低，其中成年男子与成年女子失业率均下降0.1 个百分点至3.2%、3.1%。劳动参与率较2022年12月提升0.1个百分点至62.4%，高于市场预期。结合BLS报告中内容，我们认为1月失业率下降可能有两个原因：一是劳动参与率上升带动总就业人群数量提升；二是1月的失业率包含了对人口的最新估计，2022年则并未反映相关改变，因此失业率数据存在轻微程度的“失真”。 图3：1月劳动参与率上升，失业率较2022年12月继续下降 %% 劳动参与率 失业率（右轴） 6416 6314 12 6210 618 606 4 592 580 数据来源：BLS、开源证券研究所 （3）薪资增长同比增速继续减慢，服务通胀压力或将减轻。1月份平均时薪为 33.03美金，同比增长4.4%，较2022年12月下降0.2个百分点，高于市场预期的4.3%；环比上涨0.4%；平均周工作时长为34.7小时，较2022年12月上升0.4个小时。结构上来看，1月休闲和酒店业、信息业、建筑业薪资同比增长较多，而制造业、运输仓储业薪资增速较慢，拖累整体薪资增速有一定程度的下降。往后看，我们认为服务业当前虽然新增就业较多，但是薪资环比增速相对较低，因此会拖累整体的薪资增长幅度，因此整体的薪资水平或将很难有较高幅度的提升，大概率不断放缓。在此情况下，服务通胀压力或将减小，但回落速度仍存在不确定性。 图4：1月时薪同比增长继续减慢 %% 时薪环比增长率 时薪同比增长率（右轴） 59 48 7 3 6 25 14 3 0 2 -11 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：1月批发业、公用事业薪资同比增速较快 %各行业时薪同比增速各行业时薪环比增速（右轴） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 % 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、美联储与市场分歧或将逐渐弥合 2.1、劳动力市场持续紧张，经济韧性仍较充足 从2022年12月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为1101.2万人，较11 月上升55.4万人，职位空缺率再度上升0.3个百分点至6.7%，目前每个求职者对应 约1.93个工作岗位，较11月亦再度提升，显示当前美国劳动力市场的紧张态势有所提升。虽然近期美国大型科技公司屡次传出裁员计划，但与服务业等行业的新增就业相比仍属少数，美国劳动力市场目前依旧紧张。同日发布的美国1月Markit服务业PMI终值录得46.8%，超出市场预期与前值，ISM非制造业指数较2022年12月提升5.6个百分点至55.2%，显示当前美国整体的服务业边际上有所改善，经济韧性仍较充足。 图6：2022年12月职位空缺数与空缺率再度上升 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2、市场乐观预期或面临修正风险 在2月FOMC的点评中，我们指出当前市场或已与美联储“脱敏”，当前市场与美联储就通胀回落速度产生分歧，市场较为乐观，而美联储较为谨慎，因此需要重点关注劳动力市场的走势（可参考报告《市场或已对美联储“脱敏”——美联储2月FOMC会议点评》）。从1月份的就业数据来看，当前美国劳动力市场仍然强劲，后续新增非农就业预计将会较慢回落至美联储的合意区间。虽然薪资增速仍在继续下降，但劳动力市场需求并未出现显著降温，薪资的回落速度可能较慢，非房核心服务通胀的回落速度存在一定的不确定性。在此情况下，美联储有上调终端利率的可能，并在更长时间里保持高利率水平，市场前期较为乐观的预期面临修正的风险。 从数据发布后的市场反应来看，虽然就业强劲以及PMI数据边际改善彰显美国经济韧性，薪资增幅放缓减轻服务通胀上行压力，各大股指一度上涨，但是最终美股仍然收跌，且纳斯达