橡胶专题报告：多重利空共振 节后橡胶重返跌势

专业研究·创造价值 2023年2月3日橡胶 多重利空共振节后橡胶重返跌势 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 投资咨询团队 橡胶：本轮节后橡胶期货大幅回落的背后驱动主要有三方面，其一、宏观层面。节后一周集中迎来各国的制造业数据和欧美央行议息会议，宏观情绪偏空，谨慎心态占据主导，从而引发节前市场做多热情受到降温，市场风险偏好回落，从而导致胶市做多力量下降，而做空信心大增。其二、产业层面。原本寄希望于偏暖宏观政策能传导至胶市产业层面，从而带动终端下游重卡需求回暖，但乐观预期在惨淡的重卡销售数据面前变得脆弱，多头信念出现动摇并引发践踏式溃逃。其三、资金层面。步入2月以来，随着胶价跌幅扩大，沪胶2305 合约多空前20席位的主力纷纷开始多翻空，净空头寸显著扩大。随着短期胶价快速下探，利空因素逐渐得到释放和消化，不排除出现超跌反弹的机会，但中期趋势转弱，未来震荡偏弱的格局逐渐确立。况且过去十几年来，每年3月份下跌的概率高达75%，因此后市橡胶期货做多风险显著增加。策略上可尝试采取看跌期权熊市价差策略。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 4 正文目录 1市场回顾...... 1.1现货价格振 1.2期价上涨，2橡胶市场供需依 2.1产胶国产量 2.2轮胎开工率 2.3车市销量显 2.4上期所库存3结论.......... 专业研究·创造价值 橡胶|专题报告 ...............................................................4 荡回升，基差走阔4 月差转为升水4 然偏弱6 稳步回升，供应压力增大6 略有回升7 著好转7 回升，青岛保税区库存增加7 ...............................................................9 1/12请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅回落，基差小幅扩大4 1.2节后胶价大幅回落，5-9月差持续缩小4 2橡胶市场供需依然偏弱6 2.1产胶国产量稳步回升，供应压力增大6 2.2节后国内轮胎开工率企稳反弹7 2.3开年国内重卡销量惨淡8 2.4上期所库存略增，青岛保税区库存增加9 2.5上期所交易席位纷纷多翻空净空头寸回升10 3结论11 图表目录 表1沪胶期现货及基差表4 图1橡胶现货价格走势4 图2沪胶基差走势4 图3沪胶期货价格走势5 图4标胶期货价格走势5 图5沪胶1-5月差走势5 图6沪胶5-9月差走势5 图7沪胶9-1月差走势5 图8浅深色胶价差走势5 图9东南亚产胶国开割、停割时间分布图7 图10中国天然橡胶产量及增速走势图7 图11ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量7 图12全球主要产胶国月度产量走势图7 图13国内全钢胎开工率周度走势8 图14国内半钢胎开工率周度走势8 图152023年1月国内重卡销量9 图162018-2023年我国重卡市场月度销量9 图17上期所橡胶期货库存10 图18青岛保税区橡胶库存10 图192月1日沪胶2305合约多空前20席位11 图20近一个月沪胶2305合约净头寸变化11 1市场回顾 1.1现货价格大幅回落，基差小幅扩大 2023年2月3日当周，以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现 货参考报价，维持在12150元/吨区间内振荡整理。 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现货参考价格，以沪胶2305合约期价作为期货参考价格，二者基差呈现小幅升阔的态势，整体贴水幅度升阔。截止2023年2月3日当周，二者基差维持在-560元/吨。 表1沪胶期现货及基差表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 沪胶2301 12150元/ 吨 -600元/吨 12700元/吨 -690元/吨 -560元/吨 +80元/吨 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1橡胶现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2沪胶基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2节后胶价大幅回落，5-9月差持续缩小 受外部宏观偏空氛围压制，叠加1月国内重卡销量呈现同比和环比双双大幅回落的负面影响，弱需因素凸显盖过此前偏乐观的预期，从而导致节后归来当周， 国内橡胶期货呈现连续下跌的走势。其中沪胶期货2305合约自13700元/吨一线 连续下跌至12700元/吨，累计跌幅达5.12%。标胶期货2304合约自10400元/吨一线连续下跌至9860元/吨，累计跌幅达3.71%。短期跌幅过大，利空因素得到持续释放。从月间价差走势来看，沪胶05-09月间价差虽仍维持升水模式，不过 升水较节前的295元/吨大幅缩小至65元/吨，累计缩小230元/吨。深浅胶价差 也从节前的3070元/吨大幅缩小至2840元/吨，，累计缩小230元/吨 图3沪胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4标胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5沪胶1-5月差走势图6沪胶5-9月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7沪胶9-1月差走势图8浅深色胶价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2橡胶市场供需依然偏弱 2.1产胶国维持增产预期低产季到来 据季节性规律分析，每年11月中旬以后，我国云南产区将迎来停割季。而 步入12月中旬以后，海南产区也将转入休产期，胶水产出下降令全乳胶供应能力显著回落。与此同时，2023年1月中旬开始，越南、泰国、马来西亚和印尼也会迎来新一轮的低产期，胶水产出阶段性回落有助于修复因需求不佳导致的供需结构偏差格局。因此，就未来发展趋势而言，2022年末胶市供应端偏紧预期正逐渐酝酿，在2023年一季度有望获得增强。 在具体产量细分来看，据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的2023 年1月报告显示，2022年12月产胶国成员国天胶产量小幅减少至118.6万吨，环比小幅下降3.65万吨，较去年同期增加9.39万吨，增幅达8.60%。2022年1-12月天胶生产国协会成员国合计产量达1220.18万吨，较去年同期的 1157.46万吨，小幅增长了62.72万吨，增幅达5.42%。同时较近5年均值1170.61万吨，小幅增长4.23%。细分来看，2022年，泰国橡胶总产量达502.93万吨，同比增加8.81%；印尼橡胶总产量达313.51万吨，同比增加1.87%；马来西亚橡胶总产量达43.73万吨，同比减少25.16%；越南橡胶总产量达116.32万吨，同比增加10.67%；中国橡胶总产量达85.53万吨，同比下降0.27%；印度橡胶总产量达85.79万吨，同比增加10.80%。 根据过去5年天胶生产国协会（ANRPC）发布的数据显示，2018-2021年该组织成员国1月产量均值达98.22万吨，2月产量均值达87.63万吨，3月产 量均值达74.37万吨，4月产量均值达80.64万吨，整体产量走向符合一季度低产季模式，直到二季度开始，东南亚雨季到来以后，新一轮开割期启动，新胶产量才会迎来稳步回升周期。 总体来看，2022年东南亚产胶国整体维持增产模式，除了马来西亚和我国出现产胶量的不同程度下滑外，其他主要产胶国均维持增产。从成员国整体产量规模发现，2022年也维持了5%以上的增幅，供应压力有所增加。不过从季节性规律来看，每年一季度，产胶国受自然气候因素所带来的低产季令产胶量出现下滑，胶市供应压力有望阶段性迎来减轻。 图9东南亚产胶国开割、停割时间分布图图10中国天然橡胶产量及增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量图12全球主要产胶国月度产量走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2节后国内轮胎开工率企稳反弹 每年春节过后，民工返城，重新回到工作岗位，轮胎企业开工率开始触底回升。截止2023年2月3日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为27.10%， 较上周小幅回升9.46个百分点，较去年同期大幅回升24.56个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为33.80%，较上周小幅回升9.98个百分点，较去年 同期小幅回升19.07个百分点。随着我国防疫措施优化以及稳增长措施带来的基建投入增加及效果体现，未来轮胎需求预期有望增加并带动轮胎行业开工率呈现季节性和需求增量型回暖，对于胶市需求有推动作用。 图13国内全钢胎开工率周度走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图14国内半钢胎开工率周度走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.3开年国内重卡销量惨淡 作为天胶需求晴雨表的我国重卡销量在2022年整体维持偏低迷的态势，步 入2023年以来，重卡市场受春节长假因素影响，未能出现改善迹象，反而继 续维持“双降”态势。据统计，2023年1月我国重卡市场大约销售4.5万辆左 右，环比2022年12月下降17%，比上年同期的9.54万辆下降53%，净减少5万辆。4.5万辆是最近七年来的1月份历史最低点，2023年1月份也是重卡市场自2021年5月份以来的连续第21个月下降。另外要提及的一点是，如果不 是有部分主流重卡企业的2022年12月销量“结转”到今年1月份，2023年1 月份的重卡销量还不到4万辆。导致2023年1月份我国重卡市场销量同比出 现大幅度下滑的原因有几个方面。一方面，去年同期销量处于高位，达到9.54 万辆，是2022年内月度销量的最高水平，因此，2023年1月份行业销量同比 较大下降实属正常；另一方面，今年1月恰逢农历春节，一般来说春节期间所处月份都是销售淡季，卡车用户和车主年前收工回家过年是常态（尤其是今年属于“大疫三年”后放开的第一年），因此，终端市场需求进一步走低，行业内企业也在“静待”元宵节前后市场旺季的逐渐启动。与此同时，由于1月份 是春节月，各家重卡生产企业和经销商也放了至少5-7天假，行业产销都处于 低位。此外，艰难的2022年刚刚过去，宏观经济仍在恢复元气的过程中，行业内此前一直存在的车多货少、运价较低、货源不足等情况仍然存在，市场需要一些时间来“消化”这些问题和痛点。 尽管1月份“开局不利”，但市场已经传递出一些正面信号。首先，新冠病毒第一波感染高峰比预想中来的更快。更多的旅游、消费（以及节后的商务流动）会产生更多的客流、商流和物流，公路运输市场的低迷状态也会得到更快的扭转，重卡市场元宵节前后的终端需求会逐渐回暖。其次，中国重卡出口在1月份的表现还是比较强劲的，多家企业都举行了批量车辆交付和发车仪式， 全行业出口预计超过1万辆。2022年，中国重卡行业海外出口总量突破了17万辆，再创历史新高。延续去年的强劲势头，今年一季度的重卡出口仍然较为抢眼，这对年初的重卡市场无疑是一个好消息。总体而言，随着各地节后的陆续开工以及项目启动，2月和3月的重卡市场需求会逐月走高，1月份将是一季度市场销量的最低点。 据统计，目前我国重卡保有量基数较大，存量运力替换空间尤为令人看好。截止2022年底，我国重卡保有量约900万辆，重卡更新迭代周期7-8年，预 计2023年起置换需求大概率带动重卡行业逐步复苏。此外，《柴油货车污染 治理攻坚行动方案》去年11月发布，政策加码柴油货车污染治理、加快淘汰老旧国四车辆有望成为行业超预期表现的催化因素。未来新增需求和存量运力替换都将贡献销量增长。当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策等利好因素推动下，2023年重卡行业有望逐步走出底部。预计2023年销量为90万辆，同比增长32%。 图152023年1月国内重卡销量图162018-2023年我国重卡市场月度销量 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.4上期所库存略增，