经济触角：美联储2023年首次议息会议，释放缓慢加息信号

！gg 二零二三年二月二日 经济触角 光银国际研究团队评论 简述 美国联邦储备局2023年首次议息会议结束，美联储进一步放慢加息步伐，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%的水平。 美联储指出，价格压力正得到普遍缓解，但较低的失业率令服务通胀仍保持在较高水平。总的来说，2022年以来的一系列加息行动正令美国经济进入调整期，借贷成本上升帮助冷却通胀压力，同时导致经济增长出现减速，推升经济衰退风险。 我们认为，美联储将在2023年上半年将继续保持温和紧缩的货币政策立场，预计将在3月和5月会议上保持25个基点的加息幅度，以引导通胀率回到2%的目标水平，帮助美国经济实现软着陆。 林樵基 研究部主管banny.lam@cebi.com.hk(852)2916-9630 美联储2023年首次议息会议，释放缓慢加息信号 美国联邦储备局2023年首次议息会议结束，美联储进一步放慢加息步伐，宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.5%至4.75%的水平。此前，美联储在2022年6月、7月、9月和11月的 会议连续四次以75个基点的幅度加息，直至2022年12月会议上 将加息幅度放缓至50个基点。美联储指出，价格压力正得到普遍缓解，但较低的失业率令服务通胀仍保持在较高水平。总的来说，2022年以来的一系列加息行动正令美国经济进入调整期，借贷成本上升帮助冷却通胀压力，同时导致经济增长出现减速，推升经济衰退风险。在这种情况下，美联储已连续两次下调加息幅度。经济下行风险不断上升令流动性从金融市场流出，抑制投资者的风险偏好，进一步削弱美国经济增长动力。展望未来，在能源和商品价格疲软的情况下，多数对利率水平较为敏感的板块的增长势头开始转弱。我们认为，美联储将在2023年上半年将继续保持温和紧缩的 货币政策立场，预计将在3月和5月会议上保持25个基点的加息幅度，以引导通胀率回到2%的目标水平，帮助美国经济实现软着陆。 美国经济仍面临多重挑战，不确定性持续攀升。消费者支出继续保持韧性，推动美国经济在2022年四季度录得2.9%的同比增长，但与此同时，大多数企业的利润增长出现减速迹象，预示未来几个季度可能出现盈利下滑的情况，经济衰退压力不容小觑。近期美国的一系列经济指标显示经济活动正经历更广泛地降温，特别是在房地产市场，房屋销售数据连续数月大幅下滑，并有机会因高企的利率水平而进一步下降。此外，美国的制造业和服务业活动仍在收缩， 1月美国标普全球制造业和服务业采购经理人指数(PMI)分别报 46.8和46.6，继续位于荣枯线下，反映制造业和服务业经济活动持续降温。整体而言，俄乌冲突、劳动力短缺以及美联储加息的滞后影响为美国经济的发展带来诸多不确定性，对消费者信心和生产效率造成影响，从而导致美国2023年的经济前景恶化。我们认为，美国经济下行压力将在未来几个月不断加大，金融市场及地缘政治风险升温、资本成本升高、消费者购买力下降等因素，将进一步削弱美国经济的增长动能，尤其是在投资和消费支出领域。 美国加息收紧香港流动性并推高当地利率水平，房地产市场前景黯淡。为遏制通胀上行压力，美国联邦储备局自2022年3月至今 已将联邦基金利率上调450个基点，同时开始实施量化紧缩，以缩减资产负债表。香港目前实施港美联系汇率制度，以保持港元汇率的稳定性。此前，港元汇率曾多次触及弱方兑换保证，香港金管局 基于联系汇率制度，入市收回市场上多余的港元流动性，香港银行体系结余已从2022年3月时的约3370亿港元下降到近期的958亿港元水平，进而推动香港本地利率稳步上升。我们认为，尽管美联储正放缓加息步伐，香港经济亦已重新开放，但香港银行同业拆息 （HIBOR）和最优惠利率预计在未来几个月仍将保持高位，高企的按揭利率水平将导致成交量持续低迷及楼价进一步下行，2023年的香港房地产市场前景仍难言乐观。 美联储放慢加息步伐，提振新兴市场经济复苏势头。美联储在最新议息会议上进一步放慢加息步伐，加之美国国债收益率息差收窄，自2023年初以来，美元兑一篮子货币贬值约2%。美联储温和加息的货币政策立场导致美元开始走弱，这也驱动大量资金从美国重新回到新兴市场，从而提振新兴市场各国的经济复苏势头。总的来说，美联储当前的货币政策立场能帮助新兴经济体减少资金外流压力和货币汇率的波动幅度。在我们看来，随着内部及跨境经济活动持续复常，新兴经济体的经济复苏步伐将进一步加快，而疫情风险的降低将继续刺激内需释放，从而增强经济复苏动能。 图.1:美国GDP增速（同比%） 图.2：美国失业率（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) 5.9 4.8 2.7 2.9 2.22.3 1.7 2.1 1.6 1.8 0.5 (2.8) 4.64.6 4.5 4.0 3.8 3.63.63.63.6 3.5 3.73.7 3.5 3.6 3.5 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 来源：彭博*美国联储局预测来源：彭博*美国联储局预测 6.87.0 6.16.46.46.56.46.26.36.1 5.5 5.0 3.1 2.52.1 5.25.45.45.0 4.94.74.9 5.0 5.25.1 4.7 4.4 3.5 2.5 2.1 图.3:美国PCE通胀率（%）图.4:美国核心PCE通胀率（%） 5.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 22年七月 22年八月 22年九月 22年十月 22年十一月 22年十二月 2023年* 2024年* 2025年* 0.0 来源：彭博*美国联储局预测来源：彭博*美国联储局预测 图.5:美国十年期债息（%）图.6:美国股市表现(环比%) 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 11.0 道琼斯工业平均指数标普500指数 纳斯达克指数 22年十二月23年一月23年二月* 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 22年一月 22年二月 22年三月 22年四月 22年五月 22年六月 22年七月 22年八月 22年九月 22年十月 22年十一月 22年十二月 23年一月 23年二月* (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) (8.0) (9.0) 来源：彭博*二月一日来源：彭博*二月一日 12/211/222/223/224/225/226/227/228/229/2210/2211/2212/22 中国经济数据 2019202020211Q20222Q20223Q20224Q20222022 实际国民生产总值(同比%) 6.0 2.2 8.4 4.8 0.4 3.9 2.9 3.0 制造业PMI(%) 50.2 51.9 50.3 49.9 49.1 49.5 48.1 47.0 非制造业PMI(%) 53.5 55.7 52.7 50.4 48.1 52.3 45.7 41.6 出口(人民币/同比%) 5.0 4.0 21.0 13.2 12.7 15.3 2.2 10.5 进口(人民币/同比%) 1.7 (0.2) 21.5 8.5 1.4 5.3 2.4 4.3 贸易余额(人民币/十亿) 2912.0 3634.2 4330.0 980.4 1459.2 1799.7 1623.8 5863.1 出口增长(美元/同比%) 0.5 3.6 29.6 15.5 12.4 10.2 (6.6) 7.0 进口增长(美元/同比%) (2.7) (0.6) 30.0 10.6 1.2 0.6 (6.5) 1.1 贸易余额(美元/十亿) 421.1 524.0 670.4 154.0 225.0 266.5 232.0 877.6 消费物价指数(同比%) 2.9 2.5 0.9 1.1 2.2 2.7 1.8 2.0 生产者物价指数(同比%) (0.3) (1.8) 8.1 8.7 6.8 2.5 (1.1) 4.1 固定资产投资(年初至今/同比%) 5.4 2.9 4.9 9.2 4.2 5.7 2.7 5.1 房地产投资(年初至今/同比%) 9.9 7.0 4.4 0.7 (9.0) (20.7) (7.1) (10.0) 工业增加值(同比%) 5.7 2.8 9.6 6.5 0.6 4.8 2.8 3.6 零售额(同比%) 8.0 (3.9) 12.5 3.3 (4.6) 3.5 (2.7) (0.2) 新增贷款(人民币/十亿) 16815.7 19632.9 19945.1 8338.9 5340.1 4407.0 3227.1 21313.2 广义货币供应量(同比%) 8.7 10.1 9.0 9.7 11.4 12.1 11.8 11.8 总社会融资(人民币/十亿) 25673.5 34791.8 31351.0 12049.4 8966.8 6790.8 4202.9 32009.9 实际国民生产总值(同比%) 4.0 - - 4.8 - - 0.4 - - 3.9 - - 2.9 制造业PMI(%) 50.3 50.1 50.2 49.5 47.4 49.6 50.2 49.0 49.4 50.1 49.2 48.0 47.0 非制造业PMI(%) 52.7 51.1 51.6 48.4 41.9 47.8 54.7 53.8 52.6 50.6 48.7 46.7 41.6 出口(人民币/同比%) 17.3 20.8 3.9 12.6 1.6 14.8 21.2 24.1 12.1 10.5 6.9 0.6 (0.5) 进口(人民币/同比%) 16.0 18.0 9.6 (0.9) (1.8) 2.2 3.8 6.7 4.2 5.0 6.8 (1.1) 2.2 贸易余额(人民币/十亿) 596.7 523.4 174.6 282.3 314.3 499.9 645.0 689.1 541.8 568.8 584.9 488.7 550.1 出口增长(美元/同比%) 20.9 24.0 6.0 14.3 3.5 16.4 17.1 18.1 7.4 5.6 (0.3) (9.0) (9.9) 进口增长(美元/同比%) 19.5 21.0 11.7 0.7 0.1 3.5 0.0 1.6 0.0 0.2 (0.7) (10.6) (7.5) 贸易余额(美元/十亿) 93.2 82.1 27.5 44.5 49.4 78.3 97.3 102.2 80.3 84.1 85.0 69.1 78.0 消费物价指数(同比%) 1.5 0.9 0.9 1.5 2.1 2.1 2.5 2.7 2.5 2.8 2.1 1.6 1.8 生产者物价指数(同比%) 10.3 9.1 8.8 8.3 8.0 6.4 6.1 4.2 2.3 0.9 (1.3) (1.3) (0.7) 固定资产投资(年初至今/同比%) 4.9 - 12.2 9.3 6.8 6.2 6.1 5.7 5.8 5.9 5.8 5.3 5.1 房地产投资(年初至今/同比%) 4.4 - 3.7 0.7 (2.7) (4.0) (5.4) (6.4) (7.4) (8.0) (8.8) (9.8) (10.0) 工业增加值(同比%) 4.3 - 7.5 5.0 (2.9) 0.7 3.9 3.8 4.2 6.3 5.0 2.2 1.3 零售额(