投资策略点评：预计2023H1美联储或再加息两到三次

2023年02月02日 策略研究团队 预计2023H1美联储或再加息两到三次 ——投资策略点评 张弛（分析师）杨宗华（联系人） zhangchi1@kysec.cn 证书编号：S0790522020002 yangzonghua@kysec.cn 证书编号：S0790122050015 当地时间2023年2月1日，美联储宣布加息25BP，联邦基金利率目标区间升至 4.5%-4.75%，符合市场预期。2022年开启本轮加息周期以来美联储累计加息8 次，幅度达450BP。 美联储仅放弃使用“超常规加息”，料常规性加息仍将继续 在美联储2月议息会议决议中，对通胀现状的描述修改为“通胀有所缓和，但仍 处较高水平”；而自2022年3月美联储启动加息周期以来，相关表述一直为“通胀处于较高水平，反映出广泛的价格压力及供需失衡”。虽然美联储对于通胀的描述有所缓和，但值得注意的是其对：（一）美国支出、生产及就业市场的表述仍维持不变，即“支出和生产适度增长，就业增长近月来维持强劲，失业率维持低水平”；（二）继续加息的立场表述没有改变，仍为“为了达到足够使得通胀长期回归2%水平的紧缩货币政策立场，通胀长期委员会预计持续加息是适宜的”。 上述意味着：（1）美联储虽然认同通胀有所缓和，但依然维持对美国经济具备 相关研究报告 较强韧性的观点，并表现出对薪资-通胀螺旋循环的持续担忧，故未来货币政策 仍将致力于促使美国通胀回落至目标水平。（2）美联储货币紧缩政策或仅仅是 《开源金股，2月推荐—投资策略专题》-2023.1.30 《复苏乍现，喜迎A股“开门红”—投资策略周报》-2023.1.29 《静待节后，A股有望迎来“躁动反攻”行情高潮—投资策略周报》 -2023.1.15 放弃使用“超常规加息”（50BP以上），但并不代表货币政策转向，预计在美国 经济实质性衰退及劳工市场放缓之前，常规性加息或仍将持续。 2023H1美联储或加息50~75BP，或加快美国经济实质性衰退 2022年12月美国CPI/核心CPI分别为6.5%/5.7%，已连续六个月走低，PCE及核心PCE也自2022年10月以来连续四个月下行。美国通胀确实出现了较为明显的缓和迹象，叠加美联储利率决议中对于通胀表述的转变，是否预示着美国货币政策很快转向？事实上，从鲍威尔“劳动力市场仍极为强劲，失业率处于50年来低位”、“过去三个月的通胀数据显示出可喜的环比下行，但我们仍需要更多证据以确信通胀处于持续下行通道中”、“历史经验警告不要过早开始宽松政策，我们还将延续紧缩进程，直至任务完成”等多番表述中，显示出：美联储在美国经济韧性、就业市场强劲的背景下，对于通胀显著下降至目标水平仍缺乏信心，未来加息立场在短期内或难以改变。 基于上述分析，我们结合最新点阵图综合预计2023H1在接下来的三次议息会议 中或将加息两到三次，甚至2023H2美联储启动降息的概率依然较低。显然，这将加快美国经济实质性衰退，进一步限制10年期美债收益率的上行动力，故美国货币紧缩对我国市场流动性的影响总体呈中性。 风险提示：美国通胀持续高企甚至反复，令美联储加息力度超预期。 策略研 究 投资策略点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：2022年以来美联储加息450BP 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：美国CPI自2022H2出现回落趋势附图3：美国2022年12月就业率仍低于长期预测水平 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：TheFed、Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn