2023年黑色产业年报：新时代、新矛盾、新思路

研究报告 新时代、新矛盾、新思路 ——2023年黑色产业年报 黑色事业部研发团队分析师韩业军从业资格：F0273312投询资格：Z0003142马琳从业资格：F0280068投询资格：Z0012134刘旭从业资格：F0261651投询资格：Z0012372李博雅从业资格：F3039180投询资格：Z0013722张源从业资格：F3036698投询资格：Z0014713辅助研究员董良从业资格：F3065228刘森从业资格：F3076147万晓涵从业资格：F3080830赵晴从业资格：F03087073赵宏苹从业资格：F03095446张柳彬从业资格：F03100064 内容摘要 产业宏观：2023年国内稳增长政策难出现明显转向，经济向合理区间回归预期较强，PPI有筑底温和回升预期，国内经济周期的复苏曙光更加清晰可见。海外发达经济体通胀有缓解预期，控通胀政策重心有望向稳增长转变，经济有筑底回升可能，海外经济周期的复苏曙光依稀可见。成材需求：2023年预计螺纹钢表观需求+1%，周均280万吨。1季度需求偏弱，2、3季度需求偏强，4季度需求季节性回落，但好于1季度表现，下半年好于上半年，需求峰值在秋季。预计热轧板卷表观需求增2%，周均表需300万吨。政策兑现到消费需要时间，且下半年海外复苏预期更强，下半年需求好于上半年。 成材供给：2023年预计铁水产能最高增加0.15亿吨至10.75亿吨，粗 钢产能最高增加0.21亿吨至13.31亿吨（主要增量在电炉端），螺纹钢产能约增加800万吨，热卷产能约增加860万吨，供给能力进一步提升。2023年在粗钢产量持平的政策前提下，废钢回补导致铁水产量减少540万吨，日产约236.5万吨/天。螺纹钢产量+1.99%，约296万吨，总供给增加+1.95%，约292万吨；热轧卷板产量+1.85%，约299万吨，总供给+1.72%，约280万吨。铁矿供给：2023年铁矿石供给环比增长，四大矿山增加2250万吨，其他地区产量增量2300万吨，国内精粉产量增加300万吨。海外增量主要来自不可抗力的减量恢复和矿山增产。成本支撑围绕70-80美元一线，中国周度到港量均值2258，以目前的生产条件推算对应钢联口径生铁234万吨/日水平。 废钢供给：2022年废钢供给较去年大幅降低，加工废钢资源量和施工 拆旧减少，同时疫情爆发阻碍社会折旧废钢的物流运输，严重影响废钢供 报告制作时间： 2022年12月10日 审核人：韩业军 一德期货投资咨询业务资格：证监许可 【2012】38号 给。2022年整体废钢供给量同比预计减少约2800万吨。2023年宏观环境好转，疫情影响减弱，预计废钢供给量同比增1000万吨左右。 煤焦供给：2023年煤焦供给均有增加趋势。国产端焦煤产能预计净增约2000万吨，考虑到投产进度，预计年内产量同比增加约400-500万吨左 右，进口焦煤预计同比增加900万吨，焦煤总供给预计同比增加约1300- 1400万吨。2023年焦化厂新增产能约1000万吨，焦炭产能过剩，2023年焦炭产量仍将根据焦企利润、下游需求及阶段性政策调节。 合金供给：2023年锰硅产能趋稳，硅铁预计新增产能投放95万吨，非钢需求转弱，硅铁总需求稳中偏弱，锰硅总需求趋稳。产业结构将由高利润+高产能利用率向低利润+中性产能利用率过渡，各产区间博弈性增强，拉动产业升级，实现降本增效。 核心观点 成材：2023年螺纹、热卷产能偏过剩，钢厂难以维持高利润，上半年需求兑现力度偏弱，下半年预期偏强，盘面维持反套格局。 铁矿：2023年仍有过剩预期，远月贴水结构预计不变，叠加钢厂利润压制难长期维持110-120美元的水平。但内矿受压制，进口矿会维持定价能力，成本支撑依然有效，铁矿石不宜过分看空。 废钢：2023年废钢供给增量预计小于需求，利于废钢价格企稳，节奏预计先跌后涨。 煤焦：2023年煤焦总体供需紧张局面将有所缓解，价格重心将进一步下移。但下游低库存结构将放大价格上涨弹性，补库周期中需求集中爆发将带来阶段性上涨行情。 合金：2023年硅锰和硅铁均将迈入产能过剩阶段，合金厂利润空间收窄，供给随需求及利润主动调节，价格中枢随成本下移。 2023年黑色产业平衡表汇总 备注： 2023年平衡表数据预估条件： 1、需求：①螺纹内需+1%，总需求+0.76%；②热卷内需+2%，总需求1.43%； 2、成材产量：①螺纹产量+2%，总供应+1.95%；②热卷产量+1.85%，总供应+1.72% 3、铁钢产量：①生铁产量-540万吨或-0.63%；②粗钢产量持平；③废钢+1000万； 4、铁矿石供应：①进口量+830万吨或+0.75%；②国产矿产量+300或+2.13%；③铁元素总供应 +2100万或1.53%; 5、煤焦供应：①焦炭总供应+0.33%；②焦煤总供应+2.14%； 6、合金供给：①锰硅总供给+7.7%；②硅铁总供给+0.28%； 2305合约黑色产业策略推荐汇总 类型 策略 合约选择 入场时间 入场条件 风险 周期 单边 择机卖保 卖出RB2305 /HC2305 3月中下旬-5月 政策支持下，预期先行，而现实偏弱。当前下游信心仍不足，冬季疫情影响难以快速消散，春季需求有不及预期的概率。一旦被证伪，在供给端并未行政压制束缚的情况下，供需差将快速拉开，钢材累库峰值会超去年，择机卖保为宜。 需求超预期或年前出台限产政策 中期 择机做空 空JM2205 择机 1.2023年炼焦煤矿产能净增，年后煤矿开工陆续恢复。2.蒙煤有增加预期且远月仍有澳煤放开进口政策扰动， 3.终端需求短期难有起色，下游焦钢利 润低位，对焦煤需求难有增量。 1.终端需求好转超预期。2.澳煤进口政策变化3.蒙煤进口量大幅下滑 中期 套利 反套 空RB2305/ 多RB2310 3月中下旬-5月 春季需求应以保交楼和基建方面的存量为主，而房地产若上半年修复不佳，则对下半年的预期会增强，从而形成5-10反套格局。 房地产需求回升速度和力度超预期 中期 正套 I2305- I2309 1季度初 由于供给释放在3季度后，因此从供需结构上09合约强度要弱于05合约. 明年下半年是需求释放窗口期，需求韧性可能超预期 长期 做多焦化利润 空JM2305/多J2305 12月中下旬 长期来看焦炭产能过剩，而焦煤供给有瓶颈。但焦化利润亏损将导致焦炭产量大幅下滑。煤焦比有上行驱动。 1.蒙煤通关超预期下滑。 2.中澳关系恶化，澳煤进口政策再度收紧。 3.焦化利润恢复，焦企产量大 幅提升。 短期波段 正套 SF2305-SF2309 2季度初 2季度初硅铁供需仍偏紧，而下半年产能逐步完成投放，供需格局趋于宽松 终端需求持续低迷、产能投放不及预期 中期 保值 做空钢厂利润 空RB2305/多I2305/多J2305 1季度 1季度弱需求下难以形成正反馈，且钢厂原料库存处于极低水平，因此钢厂利润逢高做缩。 钢厂持续性减产或原料供给恢复超快 中期 2023年黑色产业运行十大关键点 一、国内经济增长目标 当前中性目标是5%，市场呼声最大。目标关系到政策支持力度，在未尘埃落定前，政策预期会呈现意愿和能力的反复博弈，节奏把握难度较大，其中的博弈和关注焦点在于疫情和房地产。二、疫情演变 疫情防控优化的方向已确定，但疫情管控严格指数和疫情人数共同影响经济，疫情演变节奏 将成为影响经济冲击的核心变量，疫情演变节奏可关注重症人数的变化。 三、居民杠杆 居民杠杆偏高，消费意愿弱，居民加杠杆意愿不足是稳增长政策效果不佳的核心因素。疫情防控优化利于修复消费意愿，房地产支持政策利于缓和居民去杠杆，但居民加杠杆意愿则取决于居民收入预期，加杠杆空间取决于消费刺激政策的力度和方式，居民杠杆变化仍有不确定性，进而影响国内经济复苏节奏。 四、海外经济负循环 控通胀政策重心带来货币激进收缩，引发海外发达经济体经济进入负循环模式，2023年海外通胀走势将是打破负循环的关键。全球经济再平衡理念越发狭隘化导致通胀预期不稳定，海外随着经济持续下行，政策重心的天平倾向稳增长的节点和力度面临不确定性。 五、主动补库存 黑色产业终端需求向下，叠加预期悲观，行业进入持续的主动去库存过程。随着利润压缩，供给收缩，库存下降，去库空间预期逐步降低。而下游利润预期逐步修复，释放上涨势能。稳增长政策重心转向疏通政策堵点，终端需求周期止跌回升预期增强。主动去库阶段有转向被动去库和主动补库存阶段契机，力度则取决于供给弹性和需求释放力度（真实需求和投机需求）。 六、压产政策 双碳目标节奏修正和保供稳价诉求，让压产政策预期减弱。但随着成材产能过剩导致钢厂盈利预期转差，行业重回产能出清阶段预期较强，叠加供给侧结构性改革对传统行业供给仍有约束，成材产能端仍将面临约束，政策调控压力仍在，调结构、压能耗、超低排放改造等将是后期调控的 主要方向。 七、基石计划 基于“基石计划”，2022年国内加大了对开采项目的审批，但目前看到能增产的项目产量不足，增量大的项目还在建设，因环保安全等问题受到的影响还没有消除，基石计划短期效果不宜乐观，矿石海外供给端仍是核心。海外增量主要关注三点，一是印度在关税调整后中国进口增加预期能否兑现；二是铁桥项目继续延后对四大矿山新项目投产的影响；三是非主流矿回补潜力受地缘政治的冲击尚未完全消除。 八、折旧回补 “40号”文和疫情对社会折旧废钢形成冲击，是废钢供给大幅减少的核心原因，随着疫情防控优化，社会折旧废钢有回补预期，但回补力度将取决于疫情演变节奏。 九、煤炭保供 受保供政策影响，2022年保供力度较去年有所增强，部分边界煤种转产动力煤销售。2023年国内动力煤产能预计有所释放，动力煤供需压力缓解后，部分边界煤种将回流至焦煤端，增加焦煤供应量。 十、能耗双控 随着经济企稳，能耗政策有再度趋严可能，将压制合金产业新增产能投放节奏，需重点关注 2023年能耗双控政策调整节奏。 目录 2023年黑色产业平衡表汇总2 2305合约黑色产业策略推荐汇总3 2023年黑色产业运行十大关键点4 正文9 1.行情回顾：9 2.产业宏观：11 2.1国内方面11 2.1.1新目标指引：“全面小康”向“中国式现代化”转变11 2.1.2新时代的变化：要求扩大内需与供给侧结构性改革结合12 2.1.3稳增长政策传导不畅，国内仍处于复苏前期。15 2.1.4政策重心转向疏通堵点，国内进入复苏可期。18 2.1.5疫情和地产改善速度决定经济复苏斜率。22 2.2海外方面33 2.2.1通胀韧性强，海外未到复苏时。33 2.2.2经济负循环缓解通胀压力，海外政策天平向稳增长倾斜。35 2.2.3美国债务收缩斜率放缓，美元最强阶段或已过去。38 2.3海内外总结38 2.3.1国内复苏方向确定，海外复苏可期。38 2.3.2潜在风险分析39 3.成材分析：40 3.1政策提振内需向好，房屋新开工决定向好力度。40 3.1.1投资结构调整，建筑需求企稳回升可期。40 3.1.2政策支持方向未变，制造业耗钢预期增长。44 3.2内外周期错位，外需难言乐观。47 3.3需求量化难度大，重监测轻预测。48 3.4需求和利润周期提前见顶，成材资本支出下行预期增强。50 3.5产能过剩格局难改，政策约束产量弹性。52 3.6产能利用率下行，钢厂利润承压。55 4.铁矿分析：58 4.1供给恢复，四大发运预计增加。58 4.2不可抗力影响减弱，非主流矿发运有修复预期。60 4.3利润和政策约束，内矿增产预期不乐观。62 4.4总供给预期增加，海外贡献更大。64 4.5海外矿石需求潜力持续增长，实际需求紧跟海外耐用品周期。65 4.6到港总量预计增长，节奏先抑后扬。66 5.废钢分析：67 5.1限制因素缓解预期增强，废钢资源量预计回升。67 5.2多因素共振，废钢需求下滑明显。68 4.3钢厂库存持续低位，补库风险加大。71 4.4供给增量小于需求，废钢偏紧格局有望延续。71