软商品月报：利好预期炒作已尽 数据表现决定后市

农产品组 市场运行逻辑： 春节前后，棉花、橡胶、白糖等几个软商品总体上走势偏强， 利好预期炒作已尽 数据表现决定后市 电话：0571-85155132 邮编：310003 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 呈现依托均线上行的形态。由于长假期涨，因此长假后第一天开市，这些品种不尽相同，但整体仍保持在上升通道内与很多其它品种一样，软商品板块 间 都运具运 的看 — 更 产 在现库是 、顺因西否国水费会 的拓 够和 特征，在目前市况下，宏观预期转暖是持价格走高的动力。 但是我们也可以看到：无论从橡胶外盘滞涨，以及棉花幅度温和的攀升来力都有衰减的迹象。 因此，市场走到了一个新的关口—未来随着各种数据的公布，投资者可以消费回暖是否兑现。 郑棉关注重点在于：首先，几个主 外盘都有不同程度的上出现了高开，随后表现行。 有“强预期弱现实”的行的主要逻辑，成为支 见顶回落、白糖的相对 ，强预期提供的上升动 强预期需要得到验证。清楚地判断经济复苏、 国棉花种植面积是否能 如预计的出现萎缩，如果陆续出台的种植面积报告证实了这一 商品研究|软商品月报 2023-02-01|新世纪期货 相关报告 点，那将为多方提供炒作依据；其次，势难以扭转颓势的情况下，内需能否出内下游“利润好转、成品去库、原料补橡胶面临几个问题：全球橡胶产出 割胶是否再次延迟？下游轮胎业开工率观；从而改善下游现货市场供需、达到糖市外强内弱。外盘最近很强，原 到一些问题，需要存疑的是：印度、巴现还是不可逆的过程？这将决定原糖能国内郑糖表现远不如外盘，明显滞涨，相对充足，工业库存依旧处于相对高位因此只是被动跟涨外盘，上半年下游消和价格的主要因素，而下半年进口数据 各品种存在的不确定性都需要更多预期被证实的品种，涨幅会得到进一步证伪，那么当前的涨势很难维持。 1 总体上我们相信中国经济的韧劲能验证过程中不会一帆风顺，盘面的起伏义。 我国纺织品服装出口形一些亮点，这将决定国”的趋势能否持续。否迎来拐点？今年国内汽车产销率是否显著改利去库？ 在于印、巴的生产都遇压榨减少是阶段性的表彻底摆脱20美分一线。内进入生产高峰、供应平，后期累库恐将继续，数据将是影响市场人气更大程度主导盘面。 数据来使其明朗化：强展；而如果乐观预期被 使得预期成真，但也许品种的分化当属应有之 棉花——种植减少、需求增加有赖数据支持 1、宏观面趋暖 济 从 念 近期出台的一些数据给出了经IMF将2023年全球GDP增长预测本周美联储加息25个基点无悬 期 中国1月制造业PMI为50.1，预 图1：制造业PMI 回暖的迹象，总体偏多商品市场：10月预估的2.7％上调至2.9％。 ，加息周期接近尾声。 为50，前值为47，国内经济正从疫情和长假中复苏。 数据来源：国家统计局新世纪期货 操 央行节后连续四个工作日大额作逆回购，总额达到9940亿元。1月28日，央行以利率招标方式开 期 展2220亿元7天期逆回购操作；29日，央行以利率招标方式开展1280亿元7天逆回购操作；30日，央行 以利率招标方式开展了1730亿元7天期逆回购操作；2月1日人民银行以利率招标方式开展了1550亿元7天 ， 期逆回购操作。资金面大概率企稳社会总需求总量得到保证。 2、内外盘棉花走势 长假期间美棉走高，总体呈现震荡上扬形态。 随着国内防疫政策全面放松，市场预期后市需求回暖，提振国内棉价。春节前国内棉花期现价格就 稳步上涨，其主要逻辑在于宏观预期转暖。节后新疆棉现货价格上涨约400元/吨，预计下游“利润好 转、成品去库、原料补库”的大趋势持续。长假期间美盘的表现支持郑棉延续节前突破上涨走势。 图2：ICE棉与郑棉走势 元/吨 美分/磅 22000 21000 20000 19000 150 140 130 18000120 17000 110 16000 15000 14000 13000 12000 22-01-31 22-03-3122-05-31 期货收盘价(活跃合约):棉花 22-07-3122-09-30 期货结算价(连续):NYMEX棉花(右轴) 100 90 80 70 22-11-3023-01-31 数据来源：Wind 数据来源：WIND新世纪期货 有 周 所回复，最新的美棉出口周报显示近两净签约量累计增加46.4万 净多单增加，后市基金可能会表现出一定的进攻性。1月24日当周， 单13233张，环比增加10458张，数据利多。 最近几周，美棉出口签约情况包，市场看好节后的中国需求。 金 多 CFTC的数据显示，假期美棉基基金在美棉期货和期权市场持有净 图3：美棉周度出口 图4：美棉持仓 张张 280000 260000 240000 220000 200000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 180000 160000 20-01-31 20-04-3020-07-3120-10-3121-01-31 21-04-3021-07-3121-10-3122-01-3122-04-30 22-07-3122-10-31 60000 50000 40000 数据来源：WIND新世纪期货 3、新棉产销 ICE:2号棉花:总持仓 数据来源：WIND新世纪期货 ICE:2号棉花:非商业多头持仓:持仓数量(右轴) 数据来源：Wind 省 据国家棉花市场监测系统对14区46县市900户农户调查数据显示，截至2023年1月19日，全国新棉 值 采摘基本结束；全国交售率为98.3%，同比下降0.9个百分点，与过去四年均结束。 持平，其中新疆交售基本 业 分 百 另据对60家大中型棉花加工企点，较过去四年均值下降12.5个百分点，较过去四年均值下降16.5个 的调查，截至1月19日，全国加工率为85.2%，同比下降11.6个百分点，其中新疆加工85.1%；全国销售率为24.5%，同比下降4.3个百分点，其中新疆销售23.2%。 值 按照国内棉花预计产量613.8万吨(国家棉花市场监测系统2022年11月份预测)测算，截至1月19日，全国累计交售籽棉折皮棉603.2万吨，同比增加27.7万吨，较过去四年均值增加22.0万吨，其中新疆交 万 售563.4万吨；累计加工皮棉513.9 吨，同比减少43.2万吨，较过去四年均 减少53.9万吨，其中新疆 均 加工479.6万吨；累计销售皮棉147.8万吨，同比减少17.9万吨，较过去四年疆销售130.7万吨。 值减少91.0万吨，其中新 ， 棉花现货报价仍少，成交冷清多数棉企等待周一开盘后看盘面报价：疆内库棉企售2022/23机采 3128/28B报价多在15200~15400公定，部分报价高于15400；同品质内地库报价多在15700~16000公定左右。 内 市场新增部分低基差现货，2022/23巴楚公定疆内库机采3128/27B/杂3%较多同品质基差在350以上；同品质内地库基差报价多在05+1000以上。 较低基差在CF05+200~250， 图5：新疆皮棉日检验速度 图6：新疆皮棉检验总量 较 由于本年度棉花加工销售进度 4、棉花进口 慢，客观上使得部分供应压力后移。 ， 近期棉市呈现内强外弱的格局 价差有所缩小。目前中间环节纺企棉纱 棉花库存双低，贸易商持 市 、 货等待旺季来临，坯布端局部贸易场表示外商有所增加，但大多仍在等待市场贸易进一步的恢复。 图7：国内外棉花价格 数据来源：TTEB新世纪期货 棉 据海关统计，10月我国棉花进口量同比增幅达到106.78%，11月中国进口花17.8万吨，环比增37.5%， 同比增87.4%；2022年1-11月累计进口175.7万吨，同比降12%；22/23累计进口39.61万吨，同比增71%。 需要关注棉花进口同比大幅增加对 图8：11月棉花进口量 疆棉销售的横向施压。 新 图9：棉花进口单价 数据来源：TTEB新世纪期货数据来源：TTEB新世纪期货 5、棉花库存 显 市 工业库存和商业库存都出现了原料库存；而随着新棉不断加工上 著的增加：预期转好以及超低的库存促 使 ，商业库存也进入传统的季节性上升。 厂家开始积极备货、增加 图10：棉花工业库存和商业库存 万吨 万吨 98 550 91 500 84 450 40077 35070 30063 25056 200 49 150 19-Q1 19-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q1 商业库存:棉花工业库存:棉花(右轴) 22-Q222-Q322-Q4 数据来源：Wind 数据来源：WIND新世纪期货 截至1月31日，一号棉注册仓单7986张，近期注册仓单速度有所加快，总量则还处于历年低 位。 图11：棉花仓单 数据来源：WIND新世纪期货 6、1月机构报告 USDA报告：美国农业部调高了2022/23年度美国棉花产量和期末库存的预估值，并预计出口量下降。 USDA：1月份公布的美国棉花供需平衡表 2020/21 2021/22估计值. 2022/23预测值. 2022/23预测值. 12月 1月 播种面积（百万英亩） 12.09 11.22 13.79 13.76 收获面积（百万英亩） 8.22 10.27 7.88 7.44 每英亩收获产量（磅） 853 819 868 947 期初库存 7.25 3.15 3.75 3.75 产量 14.61 17.52 14.24 14.68 进口量 0 0.01 0.01 0.01 总供应量 21.86 20.68 18 18.44 国内使用量 2.4 2.55 2.2 2.2 出口量 16.35 14.62 12.25 12 总消耗量 18.75 17.17 14.45 14.2 损耗 -0.04 -0.24 0.05 0.04 期末库存 3.15 3.75 3.5 4.2 农场平均价格 66.3 91.4 85 83 国际棉花咨询委员会(ICAC)1月报告称，2022/23年度对棉花行业来说是一个艰难的开始。在生产方面，美国和巴基斯坦分别遭遇干旱和洪水破坏，西非则面临严重的虫害侵扰。所有这些都对农作物造成严重破坏。在消费方面，对经济衰退的担忧仍令各国政府忙于控制通胀，零售、运输和仓储行业就业人数下降也令人担忧，尤其是在许多其他行业重新开始招聘的情况下。目前ICAC预计全球棉花产量2427万吨，消费量2300万吨，产量高于消费量127万吨。 结 两个报告都给出了产大于需的 7、下游棉、纱企业 论，后市需求方面有所改观才能支持棉价持续走强。 随着假期结束，国内纺企陆续复工复产，原料采购意愿增加，对消费回暖的预期使得现货市场棉花和纱线的价格都出现了试探性上调。节前部分纺织厂接单情况尚可，部分纺企提前开工，节后开工率预计会加速回升，市场开始期待春夏季订单下放，等待金三银四旺季的来临。 据TTEB，1月28日当周，纺企原料库存为19.2天，环比-0.2天；织厂原料库存12.6天，环比-0.2天； 天 纺企成品库存为10.1天，环比+0.8大，长假前后市场淡静，产销均未 图12：棉纱库存 ；织厂成品库存34.1天，环比+0.1天。复正常。 恢 企 图13：坯布库存 业原料、成品库存变化不 数据来源：TTEB新世纪期货数据来源：TTEB新世纪期货 况 纯棉纺企陆续开工，但下游市场开工略晚，当前市场成交稀少，预计要到2月1号后逐渐恢复正常。 大 由于节假日期间，外盘棉花出现较 幅度上涨，在成本推动及纺企低库存情 下，纺企纯棉纱涨价情绪 持 较高，部分报价上调500元，但仍有较多纺企选择观望。 ， 未 全棉坯布市场仍处于恢复阶段预期强烈。目前织厂接单及发货尚 8、总结展望 目前织厂询价