美联储2月议息会议点评：加息继续放缓，周期或将持续

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年02月02日 【债券日报】 加息继续放缓，周期或将持续 ——美联储2月议息会议点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】复苏开启，景气触底回弹——1月制造业PMI点评》 2023-01-31 《【华创固收】赎回潮影响延续，外资重回净流入——12月债券托管量点评》 2023-01-20 《【华创固收】强项支撑，内需韧性略好于预期 ——12月经济数据解读》 2023-01-17 《【华创固收】出口下行斜率略有收敛——2022年12月进出口数据点评》 2023-01-13 《【华创固收】疫情防控优化后核心CPI走向修复——12月通胀数据解读20230112》 2023-01-12 美联储宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%，符合市场预期，缩表计划保持不变。将储备余额利率（IOR）和贴现利率分别上调至4.65%和4.75%。 本轮加息周期进入尾声，未来加息节奏或维持25bp，利率接近限制性水平。本次加息符合预期，但未来仍有至少2次加息的指引或超市场预期，市场预计5月停止加息、年末降息，关注3月点阵图利率指引。 通胀回落趋势得到进一步确认，但仍需继续加息抑制服务通胀。美联储对于控制通胀整体水平要求表态较为严苛，明确将通胀降至2%以下的决心，同时对结构性通胀问题阐述进一步明晰，未来需关注相关领域的通胀表现。 维持劳动力市场强势的判断，薪资增长下降的持续性仍需观察。货币紧缩虽未对就业造成显著负面压力，但失业率上行风险和薪资增长韧性值得关注。 美联储认为经济增长或已放缓，但仍有可能实现经济“软着陆”，整体观点保持不变。鲍威尔认为经济衰退风险仍未出现，美联储继续加息压制需求的方向未变。 整体来看，继上次议息会议将加息幅度从75bp下调至50bp后，本次加息幅度进一步降至25bp，符合预期，本次加息周期或仍有2次左右操作。同时，通胀整体下行信号强化，但服务和住房等局部价格压力高企，劳动力供需继续失衡，薪资压力仍不容忽视，经济衰退迹象尚未确认，美联储控通胀或仍为首要目标，关注更多加息周期结束相关指引。 风险提示：美国经济衰退，美联储宣布降息 目录 一、加息继续放缓，周期或将持续4 二、风险提示7 图表目录 图表110年期美债收益率大幅下行4 图表2美国三大股指大幅反弹4 图表3议息会议后，市场预期3月继续加息25bp4 图表4美国通胀数据连续下降5 图表5住房价格和服务通胀维持高位5 图表6美国职位空缺率维持高位5 图表7近几个季度美国劳动力成本环比处于1%以上5 图表8美国经济维持增长状态6 图表9美联储12月下调经济预期6 图表102月美联储议息会议重点信息6 一、加息继续放缓，周期或将持续 北京时间2月2日凌晨，美联储宣布加息25bp，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%-4.75%，维持缩表计划不变，符合市场预期。将储备余额利率（IOR）从4.4%上调至4.65%，同时将贴现利率从4.5%上调至4.75%。利率决议公布后，10年期美债收益率在3.49%附近震荡，美国三大股指略有回升，美元指数处于101.8左右震荡；新闻发布会开始后，10年期美债收益率大幅回落11个bp至3.38%后小幅反弹，美国三大股指大幅上涨至0.6%-2.7%区间，美元指数大幅下降至101附近，COMEX黄金大涨，国际油价转跌。 图表110年期美债收益率大幅下行图表2美国三大股指大幅反弹 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 本轮加息周期进入尾声，未来加息节奏或维持25bp，利率接近限制性水平。（1）利率声明中，将“确定未来目标加息节奏”修改为“确定未来目标加息程度”，提示本轮加息或进入最后阶段，25bp加息节奏或将维持，关注终点利率水平。（2）美联储主席鲍威尔表示当前接近限制性利率水平，美联储或仍需加息几次，加息暂停后不会再重启加息，年内暂不考虑降息。（3）美联储重申打压通胀的决心，坚持加息直至更多通胀下行信号 的出现。整体来看，本次加息符合预期，但未来仍有至少2次加息的指引或超市场预期， 市场预计5月停止加息、年末降息，关注3月点阵图利率指引。 图表3议息会议后，市场预期3月继续加息25bp 资料来源：CMEFedWatchTool，华创证券 通胀回落趋势得到进一步确认，但仍需继续加息抑制服务通胀。（1）利率声明中首次承认“通胀已一定程度上缓和”，维持“通胀高企”的判断不变，删除“价格上涨和更广泛物价压力”等表述，明确通胀回落趋势。（2）鲍威尔提及核心PCE数据，对通胀放缓表示欢迎，但美联储仍需更多通胀下行的证据以确保趋势延续，暗示美联储希望通胀增速需要比长期经济增长更低，即1.8%以下的超低通胀。（3）从结构上看，美国商品通 胀压力持续回落，但服务通胀仍然高企，鲍威尔表示当前反通胀仍处早期阶段，未来住房服务通胀或将触顶回落，但其他核心服务尚未出现通缩迹象，未来或需进一步缓解劳 动市场供需失衡，以降低服务通胀。整体来看，美联储对于控制通胀整体水平要求表态 较为严苛，明确将通胀降至2%以下的决心，同时对结构性通胀问题阐述进一步明晰，未来需关注相关领域的通胀表现。 图表4美国通胀数据连续下降图表5住房价格和服务通胀维持高位 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 维持劳动力市场强势的判断，薪资增长下降的持续性仍需观察。鲍威尔表示劳动力供需矛盾依然显著，就业增长强劲，平均时薪或已脱离增长高点，与会前美联储副主席 布雷纳德观点一致，但劳动力成本已连续6个季度上行幅度达到1%及以上，市场担忧薪资增速回落可能证伪，因此，货币紧缩虽未对就业造成显著负面压力，但失业率上行风险和薪资增长韧性值得关注。 图表6美国职位空缺率维持高位图表7近几个季度美国劳动力成本环比处于1%以上 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 美联储认为经济增长或已放缓，但仍有可能实现经济“软着陆”，整体观点保持不变。（1）利率声明中，将俄乌冲突“造成巨大民生和经济困难，对通胀形成上行压力” 删除，新增俄乌冲突“助长本已很高的全球不确定性”，暗示俄乌冲突影响或略有下降。 （2）鲍威尔表示“去年经济增长明显放缓，消费者支出似乎受到抑制，房地产活动继续疲软”，与上次议息会议下调经济增长预期态度一致，坚持认为美国经济可以在避免经济快速下滑和失业率大幅上行的情况下，实现通胀目标。由此可见，鲍威尔认为经济衰退风险仍未出现，美联储继续加息压制需求的方向未变。 图表8美国经济维持增长状态图表9美联储12月下调经济预期 资料来源：Wind，华创证券资料来源：美联储，华创证券 整体来看，继上次议息会议将加息幅度从75bp下调至50bp后，本次加息幅度进一步降至25bp，符合预期，本次加息周期或有2次左右操作。同时，通胀整体下行信号强化，但服务和住房等局部价格压力高企，劳动力供需继续失衡，薪资压力仍不容忽视，经济衰退迹象尚未确认，美联储控通胀或仍为首要目标，关注更多加息周期结束相关指引。 图表102月美联储议息会议重点信息 分类 2月利率声明 2月鲍威尔新闻发布会 加息 将联邦基金利率目标区间提高到4.5%-4.75%。继续上调目标区间将是适当的，以便使货币政策的立场具有足够的限制性，以便随着时间的推移使通胀率恢复到2%。在确定未来目标区间的加息幅度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的滞后影响以及经济和金融进展。 迅猛紧缩货币政策的全面效果尚未显现出来，正在讨论再加息几次至限制性水平，之后就暂停，美联储并没有探索暂停加息之后再重新开始加息的可能性。如果经济形势符合预期，预计不会在2023年降息。离限制性利率水平不远了。需要在一段时期内维持货币政策的限制性，美联储继续预期持续的加息是适当的，以达到充分的限制性立场。强烈承诺将实现2%通胀目标，物价稳定是经济的基础，当前的通胀水平远高于美联储的目标，美联储官员们仍然需要付出更多努力，美联储将坚持到底，直到工作完成。 缩表 如此前公布的计划，委员会将继续减持美国国债、机构债券和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定致力于让通胀回归其2%的目标。 - 经济 俄乌冲突助长本已很高的全球不确定性。 去年经济增长明显放缓，消费者支出似乎受到抑制，房地产活动继续疲软。仍然认为美国可以在美联储加息周期情况下实现经济软着陆。认为美国可以在避免经济急剧下滑和失业率飙升的情况下实现2%通胀目标。 通胀 通胀已一定程度上缓和，但仍高企，委员会高度关注通货膨胀风险。 三个月期核心PCE通胀指标相当低。通胀放缓是可喜的，但这一趋势是否可以延续，美联储需要更多证据。好的一点是，市场对长期通胀的预期保持稳定。可能需要将通胀增速降低至低于长期趋势的 经济增长速度。反通胀进程已经开始。通缩压力已经浮现，特别是在商品方面。反通胀进程处于早期阶段，预计通胀将继续在住房服务领域上升，然后下降。但在不包括住房的核心服务业中，还没有看到通货紧缩。预计核心服务业将很快出现通货紧缩过程，需要通过更好的劳动力供需平衡来降低服务通胀。必须在美国经济中广泛地看到超低通胀，那将需要一段时间。 就业 最近的支出和生产指标温和增长。尽管如此，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。 劳动力市场仍然“极度紧张”，工资增速提高，就业增长势头强劲，劳动力需求依然大幅超过供给。美联储看到工资在下降，但是JOLTs报告中的职位空缺数字一直相当不稳定。尽管劳动力成本指数ECI和平均时薪已经脱离高点，但仍然相当高。到目前为止，美联储的紧缩政策并没有以劳动力市场为代价，这是一件好事。大多数预测者会说失业率可能会略有上升。 其他 - 美联储侧重于金融条件的持续变化。在收紧金融条件方面还需努力。市场体现出FOMC货币紧缩政策，这将具有重要性。金融条件收紧将需要时间，需要耐心。不要假设发生债务违约时美联储能保护经济，唯一的出路是国会山上调债务上限。 资料来源：华尔街见闻，汇通财经，华创证券 二、风险提示 美国经济衰退，美联储宣布降息。 固定收益组团队介绍 组长、首席分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。信用研究主管、高级分析师：杜渐 美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA。曾任职于联合信用评级有限公司。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：梁伟超 北京外国语大学经济学硕士。曾任职于中邮证券。2018年加入华创证券研究所。分析师：张晶晶 对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司。2020年加入华创证券研究所。 分析师：靳晓航 中央财经大学会计硕士。2020年加入华创证券研究所。分析师：许洪波 中央财经大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵浩言 美国华盛顿大学经济学、心理学双学士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：葛莉江 上海财经大学数量经济学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：宋琦 中央财经大学国际商务硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘珈言 上海财经大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所 助理研究员：郝少桦 中央财经大学会计硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：董含星 中国地质大学应用经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyj