2022年业绩预告点评：量价齐升，节能屏蔽泵龙头增长动力充足

证券研究报告|2023年02月02日 核心观点公司研究·财报点评 2022年屏蔽泵升级背景下量价齐升带动业绩高增。 2022全年：预计归母净利润2.57亿/+74.8%，扣非归母净利润2.5亿/+88.1%。 2022Q4：预计归母净利润0.87亿/+157.7%，扣非归母净利润0.88亿/+226%。产品结构升级+汇率助力业绩高增。 业务端：公司作为国内屏蔽泵龙头，2022年预计受益于下半年热泵等下游整机配套需求的增长，和全年屏蔽泵的节能化升级带来的量价齐升。 盈利端：2022年原材料端压力降低，叠加节能泵、工业泵等盈利能力更高的业务占比提升，毛利率自2022Q2起逐季提升。另外考虑到2022Q2起人民币贬值带来汇兑正收益，2022Q1-Q3财务费用-0.22亿元预计对盈利带来助力。 海外热泵需求有望高增，业务增长拉动充足。 公司的屏蔽泵产品广泛应用于空气源热泵、壁挂炉等家用领域的配套；农用、市政用等配套；定制化程度较高的工业泵；以及新能源车等液冷泵。其中： 家用：在欧洲能源紧缺和美国通胀削减背景下，空气源热泵成为替代海外壁挂炉的不二选择，参考欧盟规划2022-2025年空气源热泵销量预计复合增速达20%+，而屏蔽泵作为空气源热泵的重要零部件，需求高增背景下，大元旗下节能泵具备内外销OBM大客户优势，产能和技术兼具有望享行业发展红利。2022H2的节能泵高增也印证了下游需求的景气和下游客户对公司的认可。 工业：工业屏蔽泵技术和客户壁垒更高，而国内工业泵外资仍占主流份额，公司近年通过产品矩阵丰富、下游客户积极开拓，在传统中石油等石化客户的基础上已拓展了清洁能源等新客户，低基数下（1亿+收入）增长动力充足。 新能源液冷泵：2017年公司以自主研发的氢燃料电池液冷泵为切入点，目前拥有超10款车用液冷泵，高压范围达750V。2022年开始积极开拓锂电池新能源乘用车市场，2022H1收入0.09亿元，已接近2021年全年规模，相关产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望贡献未来的二次增长。 风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司节能屏蔽泵占比提升，以及疫情恢复带来的业务恢复，上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润2.6/3.0/3.6亿（前值为2.2/2.8/3.4亿），增速为75%/16%/21%；PE=18/15/13x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,413 1,484 1,526 1,818 2,127 (+/-%) 24.5% 5.0% 2.8% 19.1% 17.0% 净利润(百万元) 213 147 257 298 360 (+/-%) 25.0% -31.0% 74.7% 15.9% 20.8% 每股收益（元） 1.27 0.87 1.53 1.77 2.14 EBITMargin 16.5% 10.5% 16.4% 17.5% 18.3% 净资产收益率（ROE） 16.9% 11.6% 17.9% 18.2% 19.3% 市盈率（PE） 21.1 30.8 17.6 15.2 12.6 EV/EBITDA 18.0 25.2 17.0 13.5 11.1 市净率（PB） 3.57 3.56 3.14 2.77 2.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 联系人：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价27.80元 总市值/流通市值4636/4602百万元 52周最高价/最低价33.00/12.34元 近3个月日均成交额83.10百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《热泵助力，屏蔽泵应用延展拓空间》——2022-12-08 大元泵业（603757.SH） 2022年业绩预告点评： 量价齐升，节能屏蔽泵龙头增长动力充足 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值百万元 21A 22E EPS 23E 24E 21A 22E PE 23E 24E PEG （22E） 投资评级 603757.SH 大元泵业 26.9 4486 0.87 1.53 1.77 2.14 30.8 17.6 15.2 12.6 1.0 买入 603366.SH 日出东方 6.46 5303 0.26 0.23 0.34 0.42 25.0 28.4 18.9 15.5 0.8 买入 002011.SZ 盾安环境 15.03 15881 0.44 0.85 0.70 0.84 34.0 17.8 21.5 17.9 -无评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 616 481 503 533 558 营业收入 1413 1484 1526 1818 2127 应收款项 228 278 293 345 406 营业成本 988 1109 1078 1249 1447 存货净额 232 273 359 381 422 营业税金及附加 7 6 6 8 9 其他流动资产 65 58 62 73 86 销售费用 65 68 53 73 85 流动资产合计 1253 1140 1267 1393 1543 管理费用 619 1327 1647 1670 1537 固定资产 308 348 491 597 665 研发费用 1285 1987 2463 2710 2845 无形资产及其他 22 155 149 143 136 财务费用 (1) (2) (30) (3) (4) 投资性房地产 13 13 13 13 13 投资收益 8 6 10 10 10 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 6 6 0 4 4 资产总计 1596 1657 1921 2147 2358 其他收入 496 1176 1511 1503 1343 短期借款及交易性金融负债 0 0 112 88 0 营业利润 245 164 292 339 409 应付款项 185 218 210 243 281 营业外净收支 (1) 0 0 0 0 其他流动负债 127 146 139 163 190 利润总额 244 165 292 339 409 流动负债合计 312 364 462 494 471 所得税费用 31 18 35 41 49 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 22 19 19 19 19 归属于母公司净利润 213 147 257 298 360 长期负债合计 22 19 19 19 19 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 334 384 481 513 489 净利润 213 147 257 298 360 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 (3) (0) 0 0 0 股东权益 1262 1273 1440 1634 1868 折旧摊销 35 39 43 54 63 负债和股东权益总计 1596 1657 1921 2147 2358 公允价值变动损失 (6) (6) 0 (4) (4) 财务费用 (1) (2) (30) (3) (4) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (84) (35) (119) (29) (50) 每股收益 1.27 0.87 1.53 1.77 2.14 其它 3 0 (0) (0) (0) 每股红利 0.49 1.00 0.53 0.62 0.75 经营活动现金流 158 146 181 319 368 每股净资产 7.53 7.56 8.56 9.71 11.10 资本开支 (35) (84) (180) (150) (120) ROIC 20% 12% 16% 18% 20% 其它投资现金流 147 61 (1) (10) (10) ROE 17% 12% 18% 18% 19% 投资活动现金流 112 (23) (181) (160) (130) 毛利率 30% 25% 29% 31% 32% 权益性融资 (7) 9 0 0 0 EBITMargin 17% 10% 16% 18% 18% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 19% 13% 19% 21% 21% 支付股利、利息 (82) (168) (90) (104) (126) 收入增长 25% 5% 3% 19% 17% 其它融资现金流 106 68 112 (25) (88) 净利润增长率 25% -31% 75% 16% 21% 融资活动现金流 (65) (258) 22 (129) (214) 资产负债率 21% 23% 25% 24% 21% 现金净变动 205 (135) 22 31 24 股息率 1.8% 3.7% 2.0% 2.3% 2.8% 货币资金的期初余额 411 616 481 503 533 P/E 21.1 30.8 17.6 15.2 12.6 货币资金的期末余额 616 481 503 533 558 P/B 3.6 3.6 3.1 2.8 2.4 企业自由现金流 120 60 (35) 156 234 EV/EBITDA 18.0 25.2 17.0 13.5 11.1 权益自由现金流 226 128 81 134 150 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 类别 级别 说明 股票投资评级 买入 股价表现优于市场指数20%以上 增持 股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 股价表现弱于市场指数10%以上 行业投资评级 超配 行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 行业指数表现弱于市场指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证