沪锡：警惕宏观乐观预期“冷静”后，行情重回基本面逻辑

沪锡：警惕宏观乐观预期“冷静”后，行情重回基本面逻辑 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：1月份，制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升 ；国际货币基金组织(IMF)1月31日在新加坡举行发布会，发布《世界经济展望报告》更新内容，预估2023年全球经济增长为2.9%，并预计在2024年上升到3.1%。报告同时预估2023年中国经济增长为5.2%。 基本面及策略：春节后商品做多情绪有所缓和，锡价小幅回调。锡作为2022年跌幅靠前的品种，在宏观环境好转后，也更 容易吸引做多资金入场，此外，锡本身成交、持仓量较小，资金的快速流入容易引起价格的大幅波动。锡基本面仍然偏弱 ，供给方面，锡矿加工费走低，不过炼厂仍有利润，冶炼开工相对稳定，12月国内精炼锡产出环比小幅下滑，但仍为近年 来同期高点，需求方面，消费电子仍处于下行周期中，国内防疫政策转向，远期消费预期趋于乐观，但现实需求仍较弱，供给相对过剩，全球锡库存表现为累库。消费回暖需要较长的时间才能验证，仅仅依靠“预期转好”无法持续为锡价提供上行动力，若宏观乐观预期“冷静”后，市场定价逻辑重回基本面，中短锡价回落风险不低。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内12月进口锡矿21358吨，同比增加60.3%，1-12月累计进口243678吨，累计同比增加32.25%. 截止1月30日，云南40%锡矿加工费报15700元/吨，加工费走低，不过炼厂仍有利润，开工相对维持稳定 锌精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 : 平均 价加工费(60%锡精矿):江西有色元/吨平均价: 加工费(60加工费(40 %锡精矿):%锡精矿): 湖南有云南有 色色 元/吨元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年 50000 35,000.00 45000 30,000.00 40000 25,000.00 35000 20,000.00 3000025000 15,000.00 20000 10,000.00 15000 5,000.00 10000 0.00 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 平均价:加工费(60%锡精矿):广西有色元/吨平均价: 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 沪伦比较10月下旬的高点走低，进口由利润转为亏损。据测算，截止1月30日，精炼锡进口每吨亏损7785元/吨。 精炼锡进口利润元/吨 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内12月产出精炼锡1.59万吨，同比增加13.61%，环比小幅回落，1-12月累计产出16.59万吨。减量主要来自6-8月炼厂集中停产检修时期，8月后，随着检修结束，产出即录得环比连续恢复，预计今年年初产出可继续维持相对高位。 精炼锡进出口方面，本年精炼锡进口窗口曾多次打开，1-12月累计净进口2.13万吨，较上年明显增加，显著高于历年同期水平。不过，上年末开始，进口窗口关闭，后续精炼锡进口量料将出现明显下滑。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁 12月集成电路产量为284亿块，同比减少7.1%，1-12月累计同比减少11.6%，环比有所好转。 精炼锡下游消费结构 我国集成电路产量万块 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2015-11 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2022年1-11月镀锡板累计产出153.45万吨，累计同比减少11.85% 2022年1-11月PVC累计产出1315.59万吨，累计同比减少1.93% 总体而言，各消费分项均较为疲软 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 2018年2019年2020年2021年2022年 205 195 185 175 165 155 145 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 其他指标 4.1库存 截止1月30日，上期所锡库存为6843吨，LME锡库存为3000吨，海外库存相对稳定，国内库存则继续累库，全球总库存继续累库。 吨 2022-11-19 2022-08-19 2022-05-19 2022-02-19 2021-11-19 2021-08-19 2021-05-19 2021-02-19 2020-11-19 2020-08-19 2020-05-19 2020-02-19 2019-11-19 2019-08-19 2019-05-19 2019-02-19 2018-11-19 2018-08-19 2018-05-19 2018-02-19 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 12月24日 0 1月2日 2017年 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 2018年 3月3日 3月13日 LME锡库存吨 3月23日 4月2日 4月12日 2019年 4月22日 5月2日 5月12日 5月22日 6月1日 2020年 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 2021年 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 2022年 9月19日 9月29日 10月9日 10月19日 10月29日 2023年 11月8日 11月18日 11月28日 12月8日 12月18日 两地交易所库存合计 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2017-11-19 2017-08-19 2017-05-19 2017-02-19 2016-11-19 2016-08-19 2016-05-19 2016-02-19 12月30日 其他指标 4.2现货升贴水 截止1月30日，锡LME0-3升贴水报-32美元/吨 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2500 6,000.00 5,000.00 2000 4,000.00 1500 3,000.00 1000 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2020-09-15 2020-10-15 2020-11-15 2020-12-15 2021-01-15 2021-02-15 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-15 2021-06-15 2021-07-15 2021-08-15 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 2023-01-15 2021-06-21 2021-07-21 2021-08-21 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2022-12-19 2022-09-19 2022-06-19 SHFE锡成交持仓情况手 2022-03-19 持仓量30日平均万手 2021-12-19 2021-09-19 2021-06-19 2021-03-19 2020-12-19 2020-09-19 2020-06-19 2020-03-19 成交量30日平均万手 2019-12-19 2019-09-19 2019-06-19 2019-03-19 2018-12-19 2018-09-19 2018-06-19 2018-03-19 2017-12-19 2017-09-19 2017-06-19 2017-03-19 2016-12-19 SHFE锡多单前五会员净持仓手 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016-09-19 其他指标 4.3交易所持仓 截止1月23日，LME锡投资基金净多持仓为586手，环比增加。 截止1月30日，SHFE锡多单前五会员共持有净空单652手。 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2023-01-16 2022-11-16 LME锡投资基金净多持仓手 2022-09-16 2022-07-16 2022-05-16 2022-03-16 2022-01-16 2021-11-16 2021-09-16 2021-07-16 2021