万五始于足下

万五始于足下 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •国际、国内棉花期货走势回顾 •1月份棉花供需分析 •棉花下游陆续开工，需求有改善迹象 •棉花期货未来关注的因素 •（1）USDA报告利空消息边际效应递减 •（2）基金又开始加仓多单，再反复的概率较小 •(3)未来5月合约套保压力较大 •（4）内外棉花价差不断缩小，悲观预期修复大部分完成 结论 1月份ICE棉花继续维持震荡整理，市场缺乏新鲜消息，USDA在1月份报告中调低了全球棉花需求量并调高了棉花产量，基金在棉花上方向不明，在2月份加息前期 ，棉花仍受到宏观预期和原油下跌影响。 国内棉花表现的比ICE棉强劲，在疫情管控全面放松后，市场预期新年需求将增强，下游补库不断，国内棉花震荡上涨。但目前内外棉花价差不断缩小，已经在800元/吨左右，那么后期的上涨必须外盘助力。 一、（1）1月份平衡表继续下调全球消费 2022/23年度，全球棉花产量环比增加33万包，消费量环比减少85万包，期末库存增加37万包，出口量环比减少60万包，美国棉花产量和期末库存双增加。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2023-01 115.4 110.85 41.66 89.93 81.13% 4.55 2022-12 115.73 111.7 42.25 89.56 80.18% 4.03 美国 2023-01 14.68 2.2 12 4.2 190.91% 12.48 2022-12 14.24 2.2 12.25 3.5 159.09% 12.04 中国 2023-01 28 35.5 -7.75 37.44 105.46% -7.5 2022-12 28 35.5 -8 37.69 106.17% -7.5 巴西 2023-01 13.3 3.2 8.3 13.65 426.56% 10.1 2022-12 13 3.2 8.3 13.45 420.31% 9.8 印度 2023-01 26.5 22.5 3.1 11.2 49.78% 4 2022-12 27.5 23 3.35 11.4 49.57% 4.5 巴基斯坦 2023-01 3.7 9 -5 1.54 17.11% -5.3 2022-12 3.7 9 -5 1.54 17.11% -5.3 • 15 10 5 0 -5 -10 -15 2013-12 1月份全球棉花过剩量继续增加，这已经连续4个月出现过剩，根据过 去10年月度数据可以推测，过剩周期应该会持续8-10个月以上，预计在未来几个月，USDA供需报告还可能继续预测棉花过剩。 140 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 二、（2）全球棉花已经过剩4个月 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 产消量差 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 全球:棉花:产量 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 全球:棉花:国内消费总计 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 120 100 80 60 40 20 0 2022-12 在1月份报告中，USDA维持对中国的棉花产量和消费量预测不变，进口量调低后期末库存也相应调低。基于疫情管控的放松，我们认为在后期的供需报告中，预计需求量不会再调低，利空力度越来越小。 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 产量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9 609.6 消费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 870.9 805.6 772.9 进口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 280 170.7 168.7 库存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 584.6 804.9 815.1 近期基差缩小，期货价格上涨较快，春节期间放假等原因，仓单注册速度放缓。节后期货价格站稳15000元之后，预计仓单注册利润有所扩大，仓单数量将会继续增加，对于远月上涨，有一定压力。如果按照1月合约仓单成本计算，在15000元以下，几乎无压力。 45,316 40,316 35,316 30,316 25,316 20,316 15,316 10,316 5,316 316 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 20192020202120222023 2022年12月我国进口棉花约17万吨，环比减少约1万吨，同比增长约24.9%。 2022年1-12月我国进口棉花约194万吨，同比下降约9.8%。 2022/23年度(2022.9-12)我国进口棉花约57万吨，同比增长约54.1%。 2018 2019 2020 2021 2022 460,000 410,000 360,000 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 60,000 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 •2022年12月，我国纺织品服装出口额为253亿美元，同比下降17%，环比增长3.7%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为110亿美元，同比下降22.9%，环比下降2.3%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为142.9亿美元，同比下降11.8%，环比增长9%。 •2022年1—12月，我国纺织品服装累计出口额为3233.5亿美元，同比增长2.5%，其中纺织品累计出口额为1479.5亿美元，同比增长2%；服装累计出口额为1754亿美元，同比增长3%。 2,235,414 2,035,414 2,049,774 2018 2019 2020 2018 2019 2020 1,849,774 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 635,414 435,414 235,414 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012- 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 449,774 249,774 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3 2022/1/7 2022/1/14 2022/1/21 2022/1/27 2022/2/11 2022/2/18 2022/2/25 2022/3/4 2022/3/11 2022/3/18 2022/3/25 2022/4/1 2022/4/8 2022/4/15 2022/4/22 2022/4/29 2022/5/6 2022/5/13 2022/5/20 2022/5/27 2022/6/2 2022/6/10 2022/6/17 2022/6/24 2022/7/1 2022/7/8 2022/7/15 2022/7/22 2022/7/29 2022/8/5 2022/8/12 2022/8/19 2022/8/26 2022/9/2 2022/9/9 2022/9/16 2022/9/23 2022/9/30 2022/10/9 2022/10/14 2022/10/21 2022/10/28 2022/11/4 2022/11/11 2022/11/18 2022/11/25 2022/12/2 2022/12/9 2022/12/16 2022/12/23 2022/12/30 2023/1/6 2023/1/13 2023/1/16 2023/1/29 三、（1）节后纺纱厂开工率显著提升 春节过后，大部分棉纺厂陆续开工，产能逐步提升。 • 全棉坯布厂开工率 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 11 •纺纱厂原材料库存补库暂时结束，春节后复工累计棉纱库存 •春节后纺纱厂开工率增加，因年前备货结束，现在纺纱卖货。截止1月29日棉花库存为19天，棉纱累库存至10.3天。从目前来看，棉纱厂节后恢复生产，棉纱暂时累积。 2856 51 26 46 24 41 22 36 2031 1826 16 14 12 2022/3/182022/4/292022/6/102022/7/222022/9/22022/10/142022/11/252023/1/6 21 16 11 6 2022/7/12022/7/292022/8/262022/9/232022/10/212022/11/112022/12/92023/1/6 从棉纱的下游来看，织布厂补库存已经结束，现在处于消耗棉纱过程中，进口纱库存保持不变，国内棉纱仍具备一定的竞争优势，需等待内外价差进一步缩小。 14 16 13 1412 11 12 10 10 9 88 7 6 6 4 2022/1/72022/3/72022/5/72022/7/72022/9/72022/11/72023/1/7 5 2021/2/52022/2/5 •USDA报告利空消息边际效应递减 •美国棉花单产不断调高，总产量也连续增加，并且需求量也是在调低 ，由于中国疫情管控全面放松，那么需求并不会继续悲观。从目前宏观面来看，欧美大部分国家不断加息，将会抑制通货膨胀，似乎棉花的需求应该萎缩，但随着加息幅度放缓和周期结束，棉花需求量将会逐步提升，所以我们认为后期USDA很可能会继续认为全球棉花供大于求，但过剩量不会再明显扩大，预计在3月份将结束。 •从报告的利空影响来看，在ICE棉花绝对价格较低背景下，影响将会越来越小。 •基金又开始加仓多单，再反复的概率较小 •基金的多单和ICE棉花价格高度正相关，在1月17日基金净多单减少到了8000手以下，随后一星期后大举增加多单，在美国加息末期，压制棉花的因素越来越少，后期再翻空的概率较小 。 •未来5月合约套保压力较大 •本年度新疆棉平均成本在13000元/吨左右，加上5个月资金利息，5月份持有成本在13500元 ，注册仓单成本最高也就14000元，最低可在13200元左右，相对于5月合约现在有较高利润 ，如果一旦基差缩小到500元以下，现货销售困难时，将会迎来大量套保盘。 •我们认为，5月合约后期能否继续上涨，还需要外棉价格上涨助力。如果外棉难以站稳90美分，就需要警惕5月合约能否站稳15000. •内外棉花价差不断缩小，悲观预期修复大部分完成 •内外棉花价差最高可达到3600元以上，现在缩小到1500元。这是对去年新疆棉禁令以来，国内棉花大幅下跌的修复，国内棉花连续3个月不断走强，似乎在摆脱这一利空因素。但同时也看到，新疆棉禁令仍未解除，外棉因宏观预期疲软，那么国内棉花价格优势被上涨行情逐渐稀释。 四、结论 •美国最后一次加息