二月FOF配置月报：消费率先修复，把握复苏预期

中信期货研究|FOF配置月报 消费率先修复，把握复苏预期 2023-01-31 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 ——二月FOF配置月报 报告要点 权益型基金为中性偏多观点，可关注小盘成长风格；债市为中性观点，修复预期下 仍将持续承压；商品市场波动水平处于相对低位，CTA中长周期为偏多观点；超额 环境预期将边际改善，指增为中性偏多观点；对冲端成本优势明显，市场中性为中性偏多观点。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 119260 115220 111180 107140 103 100 2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/1 摘要：二月配置观点： 权益型基金维持中性偏多观点，春节期间消费表现积极，带动经济修复预期有所提振。受节日效应影响，投资相关经济数据难以证实或证伪。12月美国PCE数据显示通胀持续放缓，加息预期继续减弱。内外多重因素带动市场风险偏好回升，但随全A风险溢价回归三年均值水平，后续财报数据披露预期或将掣肘本轮修复的持续性。结构上，建议关注小盘成长风格。 债券型基金维持中性观点，春节期间消费相关高频数据明显修复，市场对弱现实持续时间长度预期或将缩短，从而导致进一步强化经济复苏预期，债市仍将持续承压。 CTA中长周期维持偏多观点，战略视角上商品市场趋势性行情尚待导火索出现，战术视角上：1）节后需求预期逐步改善，库存周期有望结束“主动去库”阶段；2）目前商品市场波动水平依然处于相对低位，随着波动率的均值回归，CTA策略有望迎来盈利窗口；3）中长周期CTA的回撤/平台期已持续6个多月，当期已接近历史上这类策略平台期的最大值。 指数增强策略维持中性偏多观点，市场指数估值水平处于历史低位，有比较高的安全边际，同时多项政策优化和市场预期提振使beta端仍有较大空间。超额环境跟踪指标中风格因子表现持续较为稳定，流动性和波动率的回升动能或将带来超额环境的整体回暖，有利于中高频量价策略的发挥。 市场中性策略维持中性偏多观点，超额环境预期将边际改善，与对冲端成本优势形成共振。目前股指期货均已呈现出不同程度的升水现象，对冲成本优势明显。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧；美联储加息节奏超预期；疫情超预期反复 FOF配置团队 研究员：张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、二月配置观点：消费率先修复，把握复苏预期4 权益型基金（中性偏多观点）——关注小盘成长行情4 债券型基金（中性观点）——债市仍将持续承压5 CTA中长周期（偏多观点）6 指数增强策略（中性偏多观点）8 市场中性策略（中性偏多观点）8 二、市场数据跟踪11 （一）新发基金市场情况11 （二）中信一级行业表现12 （三）公募基金市场情况13 （四）私募基金市场情况14 （五）其他跟踪指标15 三、风险提示17 免责声明18 图目录 图表 1：需求明显疲软，通胀剪刀差收窄....................................................... 5 图表 2：宽货币向宽信用传导受阻............................................................. 5 图表 3：全A风险溢价回归三年均值水平....................................................... 5 图表 4：30大中城商品房成交面积较处低位..................................................... 5 图表 2：商品全市场波动率水平（截止2022年1月20日）....................................... 7 图表 3：市场整体波动率分位数............................................................... 7 图表 4：主要商品板块周度表现............................................................... 7 图表 5：CTA策略因子表现................................................................... 7 图表 5：各类CTA子策略表现（截止2023年1月13日）......................................... 7 图表 10：私募指增样本超额收益情况（截至2023.01.13）........................................ 8 图表 11：私募指增产品平均累计超额（截至2023.01.13）........................................ 9 图表 12：公募指增产品平均累计超额（截至2023.01.20）........................................ 9 图表 13：两市成交额变化情况................................................................ 9 图表 14：截面波动率变化情况............................................................... 9 图表 15：风格因子和行业因子不稳定程度情况................................................. 10 图表 16：行业动量指标..................................................................... 10 图表 17：朝阳88指数指标.................................................................. 10 图表 18：IF、IC、IH当季合约贴水情况....................................................... 11 图表 19：新发基金情况..................................................................... 11 图表 20：中信一级行业指数表现............................................................. 12 图表 21：中信风格指数表现................................................................. 12 图表 22：市场风格指数表现................................................................. 12 图表 23：公募基金一级分类业绩表现......................................................... 13 图表 24：公募基金二级分类业绩表现......................................................... 13 图表 25：分类型公募基金收益分布（2022年12月30日至2023年1月20日）..................... 14 图表 26：朝阳永续主要私募指数业绩表现..................................................... 14 图表 27：朝阳永续主要私募指数区间收益率................................................... 14 图表 28：IC当月合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 29：IC当季合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 30：IF当月合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 31：IF当季合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 32：久期因子(Level)、期限结构因子(Slope)、信用利差因子(Credit)周度表现............... 15 图表 33：BarraCNE6因子收益率曲线........................................................ 16 图表 34：公募基金配置中信一级行业占比..................................................... 16 图表 35：公募基金配置中信一级行业较上月变化............................................... 16 一、二月配置观点：消费率先修复，把握复苏预期 展望2月，强预期与弱现实仍有明显背离，国内消费率先修复。首轮疫情冲 击过后，国内春节期间消费率先复苏，服务消费和商品消费均较2019年同期出现明显增长。地产积极政策将带动企业到位资金有所改善，节后地产投资或将边际上有所修复。 受疫情冲击影响社融持续走弱，国内消费率先复苏。首先看投资端，上半年增长贡献预期将主要取决于财政对基建投资的支持力度，我们认为宏观政策托底式稳增长仍将持续。受疫情短期冲击影响，12月新增社融仅1.31万亿，低于预期值1.85万亿。房地产方面，政策面支持带动地产投资到位资金改善，销售数据改善受疫情冲击及节日效应影响仍有待观察。消费方面，与我们前月预期一致，首轮新冠感染至康复周期带来的冲击过后，春节期间消费表现积极。节日期间，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%。 海外经济方面，美国经济好于预期，四季度GDP折年率高于预期，通胀亦有所回落。美国四季度GDP不变价环比折年率为2.9%，高于预期值2.6%。库存变动不再构成拖累，四季度主要拖累来自于利率敏感的地产行业。物价方面，通胀顽固性有所减缓，但仍远离美联储通胀目标。12月PCE物价指数同比回落至5.0%，核心PCE指数同比降至4.4%。政策利率预期仍将维持高位，但联储预期引导措施或有效降低抗通胀经济成本。 权益型基金（中性偏多观点）——关注小盘成长行情 疫情扰动消退，强政策预期支持及美国加息放缓三重因素主导下，A股一月重回上行态势，大盘板块表现抢眼。短期来看，预期改善为带动市场上行的主导要素，后续对节后投资端数据的观