中国独联体行业 – 保持长期乐观前景;近期挑战依然存在

招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国CIS行业 跑赢大盘 (维护) 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 亚历克斯·Ng (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 相关的报告 1.“中国科技更新:中国TMT硬件晴雨表”2022年5月30日(链接) 2.“中国CIS部门-可以不移动CIS力量抵消手机的缺点吗?我们保持谨慎乐观” –2022年4月1(链接) 保持长期积极的前景;近期挑战依然存在 我们预计2022年全球独联体销售额将同比下降5.1%，主要受移动CIS市场表现疲软。我们预计独联体市场将复苏 2H23，随着移动CIS库存水平恢复到正常水平。然而 鉴于经济和地缘政治问题的高度不确定性，挑战依然存在。 2022年CIS市场展望：1）移动CIS市场(最大的独联体部门）的收入将同比下降9.8%。乏善可陈的手机出货量已经导致1H22期间CIS去库存慢于预期，我们没有看到 2H22有复苏迹象（尤其是国内安卓OEM）。2)汽车独联体市场2022年将再次跑赢大盘，同比增长24%。这是由 提高电气化和ADAS渗透率，利用大量 相机每辆车。3)安全CIS销售也会下降,因为政府预计企业在支出方面将更加保守。 中国半导体板块因近期美国对中国的出口限制（10月7日）而暴跌半工业，限制购买和制造特定 先进的芯片。与使用开发的芯片（CPU，GPU，FPGA等）不同先进节点，大多数CIS可以在成熟节点（22nm或）上制造 年纪大）。我们认为，修订后的更严格的限制对边际影响较小在独联体名称上。我们认为，CIS的最终用途需求是关键领域重点。应该1）国内智能手机OEM的份额反弹，或2）移动CIS库存恢复到正常水平，或3）企业的安全支出 政府再次回升，我们相信这些将是积极的催化剂 re-accelerateCIS增长。 国内独联体供应商的长期前景依然乐观。威尔塞米将继续顺应汽车CIS市场增长的顺风，享受份额获得。该公司在AR/VR行业也处于有利地位，即 预计在2023/24E获得动力。GalaxyCore将享受分享获得 在2023/24E的移动CIS市场，因为他们自己的生产线已经进入 2022年9月量产。成为中低端移动领域的独联体领导者 独联体市场,GalaxyCore产品组合的w生病的改善而avg。ASP将会上升。 我们保持买Willsemi(603501CH)与修改TP120元。我们维护买GalaxyCore(688728CH)与修改TP的20元. 估值表 的名字股票行情自 Willsemi动收录器 12,424 74.89 120.0 22.6 21.3 19.2 16.9 GalaxyCore688728CH 5,342 15.26 20.0 37.0 30.8 11.9 12.5 索尼索尼美国 82,505 9891.00 NA 14.0 12.5 11.3 11.5 三星005930KS 234,853 56,200.00 NA 9.7 11.8 12.2 9.4 扫描隧道显微STMFP镜在半对我们 29,70928,087 33.6264.83 NANA 8.412.6 8.7 12.9 33.339.7 25.228.4 Avg。 17.4 16.3 21.3 17.3 603501CH Mkt帽(mn)美元 最后的价格 (信用证) TPP/E(x)罗伊 (LC)FY22EFY23EFY22EFY23E 资料来源：公司数据、彭博社和CMBIGM截至2022年10月10日的估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 内容 部分标题:焦点图表3 独联体电脑及相关知识表格4 估值表格5 独联体市场审查和前景6 2022:汽车顺式的强度不能抵消的手机弱点6 移动独联体8 汽车独联体10 安全独联体12 Willsemi(603501CH)14 维护买,与TP修改后的下来来120元人民币14 Galaxycore(688728CH)17 维护买,与TP修改后的下来来20元17 金融总结–Willsemi(603501CH)19 金融总结–GalaxyCore(688728CH)20 图1：2021年独联体市场销售额为213亿美元，图2：前3名（索尼/三星/威尔塞米）占~74%2.7%(最慢的增长在过去的十年里)市场份额(2021) (bn)美元其他人 2530% SK海力士3% SmartSens7% 2% 25% 20 20% 1515% 10% 105% Onsemi 4% GalaxyCore4% 圣 6% 索尼 39% 50%Willsemi 0 201720182019202020212022e2023e2024e 独联体市场增长% -5% -10% 13% 三星 22% 数字 3: 分享 收益/损失 图4为:关键智能手机oem厂商的份额变化: 三星/Willsemi/GalaxyCore/SmartSens在2019年-三星和荣耀在8M22中获得了份额，苹果是 2021预计将获得2h22的分享 市场份额 改变% 2019 2020 2021 市场份额 改变% 2019 2020 2021 8锰 索尼 3.31% -3.60% -0.15% 三星 0.75% -0.14% -1.05% 2.49% 资料来源:YoleCMBIGM估计资料来源:YoleCMBIGM估计 苹果 -0.52% 1.62% 2.60% -0.78% 三星 0.34% 0.67% 1.00% Willsemi 2.09% 3.54% 1.28% 小米 0.09% 2.45% 2.82% -1.14% 体内 0.84% 0.83% 1.40% -0.72% GalaxyCore 0.71% 1.93% 0.10% 相对应的 0.55% 0.56% 1.48% -1.18% SmartSens 0.20% 0.62% 0.87% 人荣誉 2.97% -0.38% 1.86% OnSemi -0.99% 0.21% 0.00% Transsion 0.40% 0.94% 2.16% -0.14% 其他人 -5.66% -3.30% -3.16% 其他 -2.11% -9.24% -9.02% -0.38% 资料来源：公司文件，Yole，Counterpoint，战略分析，彭博和CMBIGM估计 资料来源：公司文件，Yole，Counterpoint，战略分析，彭博和CMBIGM估计 节标题:焦点图 图5：汽车CIS市场预计将增长11.8%图6：安全CIS市场预计将保持 同比2022年 (bn)美元3.5 2.9 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 1.6 1.5 1.3 1.4 0.9 1.0 0.7 0.5 0.0 201720182019202020212022e2023e2024e 汽车独联体 来源:Yole、IHSCMBIGM估计 在2021年,类似的水平 (bn)美元3 2.2 2.3 2.0 2.1 2 1.6 1.2 0.9 10.8 0 201720182019202020212022e2023e2024e 安全独联体 资料来源:公司数据、YoleCMBIGM估计 独联体比较表 Willsemi 603501CH Galaxycore 688728CH SmartSens 688213CH 索尼 6758年JT 在半 对我们 图7:独联体比较表 市值(mn)美元 电动汽车(mn)美元评级 12,424.0 13,212.7 买 5,342.0 5,866.3 买 2,102.9 2,165.0 NR 83,748.4 96,149.0 NR 28,086.7 29,809.4 NR TP(LC)120.0020.00--- 当前价格(LC) 74.8915.26 37.6 989164.83 上行/(缺点)epfr性能% 60.2%31.1%--- -67.4%-49.8%-33.5%-5.3% 独联体收入细分市场 移动安全汽车其他 FY22估计* 销售(mn)美元增长% 3,219.8 -4.8% 951.3 -3.1% 79,599.0 -9.9% 8,260.0 22.6% 流量(%)33.8% 31.0% 30.0% 49.2% EBITDA利润率(%)NPM(%) 23.7% 18.4% 20.0% 15.1% 19.3% 7.9% 39.8% 25.0% 每股收益(美元) 自由现金流量产生 0.500.064.684.62 2.2%-8.0%10.1%4.9% FY23E估计* 销售(RMBmn)增长% 流量(%) EBITDA利润率(%)NPM(%) 3,704.8 15.1% 34.5% 24.6% 17.0% 1,048.3 10.2% 31.0% 20.4% 16.4% 83,383.0 4.8% 30.2% 18.5% 7.9% 8,449.0 2.3% 48.7% 37.5% 26.2% 每股收益(元) 自由现金流量产生 0.530.075.294.68 4.0%-8.0%8.7%6.0% 估值(FY22E)* P/E22.6 37.0 14.5 12.6 EV/EBITDA 17.3 30.9 6.3 9.1 估值(FY23E)* P/E21.3 30.8 12.2 12.9 EV/EBITDA 14.5 27.4 6.2 9.4 资料来源：公司文件、彭博社、Counterpoint、Yole、战略分析、CMBIGM截至2022年10月10日 *索尼和半是FY22/23估计基于彭博共识数据。 *索尼的呸!咄!是3月31日。 *汇率基于彭博社的估计：人民币/美元=7.117和日元/美元=135.364。 的名字 股票行情自 Mkt帽 (mn)美元 最后的价格(信用证) TPP/E(x) (LC)FY22EFY23EFY22EFY23E 罗伊 动收录器 估值表 全球Willsemi 603501CH 12,424 74.89 120.0 22.6 21.3 19.2 16.9 索尼 索尼美国 82,505 9891.00 NA 14.0 12.5 11.3 11.5 三星 005930KS 234,853 56,200.00 NA 9.7 11.8 12.2 9.4 扫描隧道显微 STMFP 29,709 33.62 NA 8.4 8.7 33.3 25.2 镜在半 对我们 28,087 64.83 NA 12.6 12.9 39.7 28.4 Avg。国内 18.2 16.6 21.6 17.3 Willsemi 603501CH 12,424 74.89 120.0 22.6 21.3 19.2 16.9 GalaxyCore688728CH 5,342 15.26 20.0 37.0 30.8 11.9 12.5 Gigadevice603986CH 7,990 85.50 NA 19.3 16.0 19.0 19.2 郑重300782CH 6,066 81.12 NA 25.1 19.9 20.2 21.2 Goodix603160CH 2,919 45.48 NA 67.2 34.5 3.4 6.9 SG微300661CH 6,791 136.10 NA 44.6 33.1 34.5 32.7 Avg。 35.7 25.7 18.0 18.3 资料来源：公司数据、彭博社和CMBIGM截至2022年10月10日的估计 根据我们的估计，我们预计2022年全球独联体销售额将同比下降5.1%，主要受移动CIS市场表现疲软拖累。我们期待独联体 市场在2h23恢复,随着移动CIS库存水平恢复到正常水平。 然而，鉴于经济和